6.2. Экономическое содержание и основные этапы метода

дисконтирования денежного потока

Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании потоков от данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода.

Основными этапами оценки компании методом дисконтированных денежных потоков являются:

1. Сбор требуемой информации.

2. Выбор модели (типа) денежного потока.

3. Определение длительности прогнозного периода и его единицы измерения.

4. Проведение ретроспективного анализа валовой выручки от реализации и ее прогноз.

5. Проведение ретроспективного анализа и подготовка прогноза расходов.

6. Проведение анализа и подготовка прогноза инвестиций.

7. Расчет величины денежного потока для каждого года.

8. Определение ставки дисконтирования.

9. Расчет величины стоимости компании в постпрогнозный период.

10. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков и стоимости компании в постпрогнозный период, а также их суммарного значения.

11. Внесение итоговых поправок.

12. Согласование полученных результатов.

Основным показателем, используемым в рамках метода дисконтирования денежного потока, является денежный поток, рассчитываемый как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенный период.

Различают следующие основные виды денежного потока:

1. Номинальный или реальный.

2. Приносимый собственным капиталом, приносимый всем инвестированным капиталом.

В практике наиболее часто применяемым является использование модели денежного потока собственного капитала.

Использование модели денежного потока для инвестированного капитала (бездолгового денежного потока) в текущей ситуации малоприменимо и может быть использовано для крупных компаний в связи с крайне ограниченным использованием схем привлечения финансовых ресурсов, аналогичных западным.

В общем виде схема расчета денежного потока для собственного капитала выглядит следующим образом.

1. показатель прибыли используемого в модели денежного потока рассчитывается по формуле

2. Денежный поток определяется следующим образом:

Денежный поток = Чистая прибыль – Налоги, относимые на финансовый результат – Отвлеченные средства (затраты на социальную сферу и т. п.) – амортизационные отчисления + (–) + (–) увеличение собственного оборотного капитала + + уменьшение собственного оборотного капитала – – капитальные вложения + увеличение долгосрочной задолженности – уменьшение долгосрочной задолженности.

В практических расчетах используется расчет денежного потока организации по трем возможным сценариям развития: пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому.

При оценке бизнеса методом дисконтированных денежных потоков ожидаемый срок деятельности организации разделяется на два периода: прогнозный и постпрогнозный (остаточный). На прогнозный период составляется детальный прогноз денежных потоков. Как правило, такой прогноз составляется на достаточно долгий период до того момента, когда организация выйдет на стабильные темпы роста денежного потока до момента выхода организации на постоянные темпы роста.

Определение адекватной продолжительности прогнозного периода в практике представляется достаточно сложной задачей. С одной стороны, при продолжительном прогнозном периоде предполагается проведение большего числа наблюдений, соответственно, полученная итоговая величина стоимости может являться более обоснованной с математической точки зрения. С другой стороны, при увеличении продолжительности периода возникает сложность в прогнозировании конкретных показателей объемов производства, выручки, расходов, темпов инфляции и т. д., соответственно, возникает субъективность в прогнозе потоков денежных средств.

В практической деятельности критериями выбора прогнозного периода могут являться принадлежность организации к той или иной отрасли (для добывающих отраслей прогнозный период длительнее, при этом стоимость бизнеса ограничена величиной имеющегося к добыче ресурса), стадии жизненного цикла компании.

Единица измерения прогнозного периода определяется исходя из ритмичности производства, как правило, в качестве стандартной единицы принимается год.

Единица измерения элементов денежного потока определяется исходя из специфики деятельности организации, если присутствует значительная доля экспорта при реализации производимой продукции, в качестве единицы измерения может быть принят доллар США. При этом, показатели затрат, имеющие преимущественно рублевое исчисление (заработная плата, амортизационные отчисления, частично – налоговые платежи и т. д.), могут прогнозироваться в рублях с последующим пересчетом по прогнозному курсу.