15.3. Сравнительный подход к оценке стоимости имущества

предприятия-должника

Сравнительный подход к оценке предприятия базируется на сопоставлении стоимости оцениваемого предприятия со стоимостями сопоставимых предприятий. В рамках этого направления используются следующие методы оценки стоимости предприятия:

 рынка капитала;

 сравнительного анализа продаж;

 отраслевых коэффициентов.

Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций предприятий, сходных с оцениваемым. Действуя по принципу замещения, инвестор может вложить средства либо в аналогичное предприятие, либо в оцениваемое. Поэтому данные о стоимости сопоставимых аналогичных предприятий при соответствующих коррективах могут послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия. Для реализации этой методики необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий.

Основное преимущество данной методики заключается в том, что она отражает текущую реальную практику хозяйствования. Однако эта методика основана на прошлых событиях и не принимает в расчет будущие условия хозяйствования предприятия, что является ее основным недостатком.

Метод сравнительного анализа продаж является частным случаем метода рынка капитала и основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сопоставимых предприятий или анализе цен приобретения предприятия целиком.

Основным отличием данного метода от метода рынка капитала является то, что первый определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, тогда как второй – стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов используется для ориентировочных оценок стоимости предприятий. Опыт западных фирм свидетельствует, что:

 бухгалтерские фирмы и рекламные агентства продаются соответственно за 0,5–0,7 годовой выручки;

 заправочные станции – за 1,2–2,0 месячной выручки;

 предприятия розничной торговли – за 0,75–1,5 суммы чистого годового дохода, стоимости оборудования и запасов;

 рестораны и туристические агентства – за 0,25–0,5 и 0,04–0,1 годовой валовой выручки соответственно;

 машиностроительные предприятия – за 1,5–2,5 суммы чистого годового дохода и стоимости запасов.

Широко известно также «золотое правило» оценки предприятий для некоторых промышленных отраслей экономики: покупатель не заплатит за предприятие более четырехкратной величины среднегодовой прибыли до налогообложения.

Оценка рыночной стоимости активов предприятия при банкротстве должна осуществляться с преимущественным применением сравнительного (рыночного) подхода, поскольку она проводится для цели реализации объекта оценки.

Что же касается ликвидационной стоимости, то в общем случае она определяется обычно как рыночная стоимость объекта за вычетом скидки на вынужденный (ускоренный) характер продажи. Последняя может определяться различными способами и составляет обычно от 20 до 50%.

Оценка ликвидационной стоимости предприятия в ситуации банкротства имеет ряд особенностей, обусловленных в основном характером самой ситуации.

В частности, этот вид оценки относится к так называемым активным видам, когда на основе полученных результатов многими заинтересованными сторонами принимаются соответствующие управленческие решения. К активным видам относятся оценки, связанные с конкретными сделками купли-продажи, страхования.

Существует также высокая степень зависимости третьих сторон от результатов оценки ликвидационной стоимости предприятия.

В ситуации банкротства заказчиками и пользователями оценки являются, как правило, разные субъекты. Ими обычно бывают третьи стороны (кредиторы, инвесторы, судебные органы), которые не имели отношения к постановке задачи оценки и постоянно полагаются на ее выводы в случае принятия управленческих решений. Они не имеют постоянного контакта с экспертом-оценщиком и, не зная условий задания на оценку, могут негативно интерпретировать результаты этой оценки, выполненные экспертом.

Оценка ликвидационной стоимости производится в следующих случаях:

 при оценке доли собственности, составляющей контрольный пакет акций;

 прибыль предприятия от производственной деятельности невелика по сравнению со стоимостью ее чистых активов;

 принято решение о ликвидации предприятия;

 предприятие находится в состоянии банкротства.

При упорядоченной ликвидации распродажа активов осуществляется в течение разумного периода, для того чтобы можно было получить высокие цены от продажи активов.

Упорядоченной ликвидации активов соответствует понятие «упорядоченная ликвидационная стоимость предприятия».

В отличие от упорядоченной существует принудительная ликвидация, когда активы распродаются так быстро, как это возможно, часто одновременно и на одном аукционе. Принудительной ликвидации соответствует принудительная ликвидационная стоимость.

В случае принятия решения о прекращении существования предприятия определяется ликвидационная стоимость прекращения существования активов предприятия. При этом активы не продаются, а списываются и уничтожаются, а на данном месте строится новое прогрессивное предприятие, способное дать значительный экономический или социальный эффект. Здесь стоимость предприятия представляет собой отрицательную величину, так как требует от владельца предприятия определенных затрат на ликвидацию активов.

При расчете ликвидационной стоимости в случае ликвидации предприятия к скорректированной рыночной стоимости необходимо прибавить затраты на его ликвидацию. Они включают в себя комиссионные риэлторов, оценщиков и юристов, административные издержки по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации, выходные пособия и выплаты, и др.

При расчете ликвидационной стоимости, вырученной от продажи активов, денежная сумма, очищенная от соответствующих затрат, дисконтируется на дату оценки по соответствующей ставке, учитывающей связанный с этой продажей риск. Как правило, ликвидационная стоимость предприятия как целого меньше, чем сумма выручки, полученная от раздельной распродажи его активов.

При формулировании окончательного вывода о ликвидационной стоимости предприятия необходимо проанализировать еще раз факторы, имеющие отношение к собственно имуществу, и расходы, связанные с уровнем управления предприятием.

Если банкротство предприятия обусловлено низким уровнем управления, то это обстоятельство не должно негативно отразиться на ликвидационной стоимости предприятия.

Если причинами банкротства являются высокая степень износа активной и пассивной частей активов предприятия, его местоположение, то эти факторы существенно снизят уровень ликвидационной стоимости предприятия.

При оценке ликвидационной стоимости необходимо разобраться в причинах банкротства, прежде чем формулировать окончательное мнение об оценке.