16.3. Специфика оценки долгосрочных финансовых вложений

и непрофильного бизнеса как объектов реструктуризации

Оценка долгосрочных финансовых вложений и непрофильного бизнеса как объектов реструктуризации имеет определенную специфику.

Долгосрочные финансовые вложения – доли владения компании в иных юридических лицах, различных организационно-правовых форм.

Критерии выбора объектов долгосрочных финансовых вложений, подлежащих реструктуризации, следующие:

 потенциальный интерес для компа­нии,

 «потенциальная» доходность объекта (как правило, в силу недооцененного качества менеджмента фактическая доходность может быть низкой или представлять собой отрицательную величину),

 «контролируемость» объекта компанией.

Исходя из степени контролируемости, долгосрочные финансовые вложения подразделяются на следующие основные группы:

 ликвидные долгосрочные финансовые вложения (контролируемые (более 51%);

 частично контролируемые (более 20%);

 неконтролируемые (менее 10% акций));

 неликвидные долгосрочные финансовые вложения (вложения в предприятия-банкроты, объекты, финансовые вложения, на которые отсутствует документально подтвержденное право собственности).

Как правило, значительную часть финансовых вложений, контролируемых компанией, занимают финансовые вложения, образовавшиеся как вклады в уставный капитал бывших структурных подразделений компании, выделившихся в процессе приватизации. В данном случае значимость приобретает оценка прав собственности с точки зрения детального рассмотрения вопроса контроля.

Вариантами реструктуризации объектов долгосрочных финансовых вложений являются:

 реализация;

 инвестиции в объект долгосрочных финансовых вложений (если компания контролирует объект) с целью увеличения стоимости и последующая реализация;

 фиксация на балансе, установление четкой и прозрачной схемы формирования финансовых потоков, последующее выделение в иное юридическое лицо (например, создание мини-холдинга с законченным производственным циклом);

 выход из общества, возвращение на баланс вложенного имущества с последующей реализацией;

 прочее.

Также имеется специфика оценки непрофильного бизнеса в процессе реструктуризации компании.

Под непрофильным бизнесом в структуре компании понимается непрофильная деятельность компании, при этом данная деятельность может быть убыточной или прибыльной.

Вариантами реструктуризации непрофильного бизнеса являются:

 консервация;

 выделение в отдельное юридическое лицо с последующей фиксацией на балансе как объекта долгосрочных финансовых вложений;

 выделение в отдельное юридическое лицо и последующая реализация;

 выделение в отдельное юридическое лицо и последующая сдача в аренду;

 реализация непрофильного бизнеса через распродажу активов по рыночной стоимости;

 ликвидация;

 прочее.

16.4. Специфика оценки компании (бизнеса) в случае слияния,

поглощения, разукрупнения

Правила определения эффективности и привлекательности сделки по слиянию компаний могут объясняться как приобретение компании из растущей отрасли или приобретение компании по цене ниже балансовой стоимости. при проведении оценки требуется учет достаточно большого количества факторов.

При определении методики расчета экономического эффекта от слияния руководствуются западными источниками информации в силу ограниченности чистых сделок по слиянию. Наиболее распространенными методами оценки являются EPS (с англ. Earnings per share – «прибыль на акцию») и NPV (с англ. Net Present Value – «чистая приведенная стоимость»). При этом использование метода EPS в нашей действительности затруднено и зачастую невозможно (фондовый рынок не имеет достаточного развития на настоящий момент времени, существует ограниченное количество единичных сделок).

Остановимся на использовании методов, которые позволяют осуществлять расчеты, фиксируя сделку по приобретению бизнеса как отдельного инвестиционного проекта, обладающего по своей сути доходной и затратной частью. При этом среди существующих инструментов оценки наиболее эффективными в практическом использовании могут являться методы оценки, базирующиеся на опционах, и метод NPV.

Для оценки целесообразности слияния, поглощения рассмотрим опцион расширения. Допускаем, что у нас имеются необходимые инвестиционные ресурсы для приобретения компании. Тогда появляется право, но не обязанность расширения производства. При хороших условиях мы исполним опцион. Проект с возможностью расширения стоит больше, чем с теми же характеристиками, но без опциона.

Данная модель позволяет принимать решение о необходимости и целесообразности осуществления сделки по слиянию (поглощению).

При использовании метода NPV особое внимание необходимо уделить следующим моментам: будущие денежные потоки, которые будут приноситься после поглощения (как и для модели Блэка Шоулса), должны учитывать следующее:

 любые эффекты синергии без учета финансовых издержек (так как задача состоит в вычленении будущей финансовой структуры поглощения из его общей ценности как инвестиции);

 применяемая ставка дисконтирования должна представлять собой стоимость капитала для поглощаемой компании;

 расчет инвестиций должен осуществляться с учетом их приведения к денежному эквиваленту (необходимо помнить, что средством платежа, используемым при поглощении, могут являться ценные бумаги (акции или облигации) или долговые обязательства).

Особое внимание в рамках оценки при слияниях и поглощениях необходимо уделить аспекту сделки. Для анализа и оценки рисков необходимо четко понимать, что является предметом сделки: активы поглощаемой компании (как активы, формирующие ее бизнес) или акции компании.

Если предметом сделки выступают акции компании, необходимо учитывать, что в данном случае покупатель может приобрести и долговые обязательства компании. В этом случае необходима корректировка полученной расчетной величины стоимости на сумму долговых обязательств.