9.2. Учет рисков при оценке ценных бумаг

Риск – это категория, неразрывно связанная со всеми финансовыми расчетами. Существует много определений этого термина, сходных по сути, но различающихся по форме.

Риск – возможное изменение в худшую (для клиента оценщика) сторону вычисляемых при оценке ценных бумаг стоимостных результатов и субъективная вероятность этого уменьшения.

Вообще-то, с точки зрения не реальных финансовых, а абстрактных математических вычислений, в приведенном выше определении слова «в худшую сторону» можно было бы отбросить и считать, что риск связан как с улучшением, так и с уменьшением величины получаемого результата. Но на практике молчаливо условились, что риском будут считать только те изменения, которые происходят в нежелательную для клиента оценщика сторону.

Наличие риска уменьшает величину стоимости ценных бумаг. Значит, учесть риск означает учесть в расчете стоимости ценных бумаг величину этого уменьшения.

Для учета риска существует много способов, некоторые из которых весьма изощренные и сложные. На практике применяют два относительно более простых способа, суть которых заключается в следующем:

1. Методы учета риска, основанные на увеличении ставки дисконтирования. В основной расчетной формуле доходного метода необходимо увеличить величину знаменателя за счет увеличения ставки дисконтирования.

Эти методы тоже могут быть подразделены на две группы методов:

1.1. Пофакторные методы, в которых общая премия за риск принимается состоящей из отдельных премий, вызываемых наличием отдельных факторов риска.

1.2. Агрегированные методы, в которых риск учитывается сразу, обобщенно.

Суть пофакторного метода заключается в том, что ставка дисконта принимается состоящей из суммы безрисковой ставки и премий за риск.

Безрисковая ставка принимается равной ставке дохода по долгосрочным государственным ценным бумагам. Эти ценные бумаги по своей сути характеризуются самым малым в каждой стране риском неплатежеспособности и высокой степенью ликвидности. Базирование на долгосрочные ценные бумаги (обычно – облигации), а не на краткосрочные объясняется тем, что при этом удается в какой-то степени учесть долгосрочное воздействие инфляции.

Премию за риск можно рассчитывать как очищенную или не очищенную от инфляции величину, аналогично величине дохода.

Премии за риск принимают состоящими из отдельных видов премий, набор и величина которых могут различаться. Например, такой набор может включать в себя следующие премии за риски:

 руководящий состав и качество управления;

 размер компании;

 финансовая структура (источники финансирования компании);

 товарная (территориальная) диверсификация;

 диверсифицированность клиентуры;

 уровень и прогнозируемость прибылей;

 прочие риски.

По каждому фактору назначается премия в диапазоне 0–5% с учетом особенностей конкретной компании.

Наиболее часто применение агрегированного метода связано с применением так называемого коэффициента бета. Бета является едва ли не главным показателем рынка ценных бумаг, в связи с чем агрегированный метод обычно называют «бета-метод».

Назначение этого метода заключается в том, чтобы дать инвестору на фондовом рынке возможность решать одну из основных задач: если он вложит деньги в ценные бумаги, как известно, более рискованные, чем безрисковые правительственные ценные бумаги (например, облигации), то какой дополнительный доход в качестве компенсации дополнительного риска он при этом получит.

Например, если доход на конкретные акции вырос на 10% и средний уровень дохода на рынке тоже повысился на 10%, или же наоборот, снижение рыночного дохода сопровождалось таким же падением дохода на данные акции, то в этом случае бета для данных акций равна 1. Если же доход на акции вырос на 12%, в то время как средняя доходность на рынке повысилась на 10%, это означает, что бета равна 1,2. Если же доходность акций увеличилась на 8% при росте среднерыночного дохода на 10%, это означает, что бета будет равна 0,8.

2. Методы учета риска, основанные на уменьшении величины дохода. В основной расчетной формуле уменьшить величину числителя – это значит вычислить так называемую цену риска (премию за риск), уменьшающую доход, а значит стоимость и цену ценных бумаг.

Эти методы применяются относительно реже, чем методы, основанные на увеличении ставки дисконтирования (и, не в последнюю очередь, из-за значительного количества требуемых вычислений).