18.3. Современные технологии оценки предприятия (бизнеса)

Эффективным дополнением к рассмотренным традиционным подходам и методам оценки бизнеса являются сравнительно новые методы оценки, получившие распространение в западных странах.

Среди таких методов выделяются наиболее популярные и эффективные:

 модель оценки реальных опционов;

 построение имитационных моделей (или анализ на основе метода Монте-Карло);

 метод «дерева решений».

Модель оценки реальных опционов, получившая достаточно широкое распространение, главным образом в США и Великобритании, в нашей стране используется на практике не очень часто. Данное обстоятельство связано со следующим:

1. практическая реализация модели предъявляет весьма жесткие требования к достоверности и полноте используемой информации.

2. сама модель не достаточно адаптирована к нашим условиям. Однако, благодаря возможности более точного и долгосрочного прогнозирования, а также благодаря использованию более широкого выбора математических приемов и алгоритмов, данная модель получила широкое распространение и во многих консалтинговых и оценочных компаниях.

Среди аналитиков в сфере оценки бизнеса при использовании модели оценки реальных опционов наибольшей популярностью пользуется формула Блэка – Скоулза. Разработанная для оценки стоимости акций на фондовом рынке, эта формула основана на предпосылке, что цена опциона на покупку актива (акции на фондовом рынке) должна быть такова, чтобы доходность полностью хеджированного портфеля акций равнялась доходности по безрисковым активам.

Применение данной формулы для оценки бизнеса основано на допущении, что под ценой актива понимается текущая стоимость (активов) оцениваемой компании, а под стоимостью исполнения опциона – номинальная стоимость долга. При этом под исполнением опциона понимается гипотетическая ликвидация компании с погашением всей имеющейся задолженности за счет имеющихся у нее активов.

Оценка на основе имитационного моделирования предполагает построение моделей, которые имитируют поведение компании (по сути, ее стоимость) в зависимости от принятия в течение исследуемого периода времени определенных управленческих решений. При этом применяют модели как включающие элемент неопределенности – вероятностные модели, так и исключающие влияние неопределенности (детерминистские модели).

Применение такой имитационной модели распределения стоимости капитала позволяет не только сравнивать результаты принятия различных управленческих и инвестиционных решений, но и анализировать уровень риска при осуществлении объектом оценки своей деятельности через анализ таких показателей, как математическое ожидание, стандартное отклонение, дисперсия, допустимые интервалы и вероятность убытков. Сама процедура определения распределения вероятностей заключается в многократном определении стоимости капитала при изменении поочередно каждого из изменяемых параметров в рамках заданных экстремумов.

Метод «дерева решений» применяется для анализа стоимости компаний с учетом гибкости в принятии управленческих решений. Суть данного метода заключается в том, что на базе «дерева событий» – т. е. графика в виде «ветвистого дерева», показывающего вероятное поведение стоимости капитала в случае принятия того или иного управленческого решения, строится «дерево решений».

Узловые точки (сочленения) этого «дерева» показывают благоприятный и неблагоприятный исходы, а вероятности каждого исхода показаны «ветвями». Основное отличие «дерева решений» от «дерева событий» состоит в том, что в него заложена возможность в узловых точках принимать решения (после того, как аналитик получил инфор-мацию о происходящем и до принятия решения о следующем шаге). Если, например, первый период закончился неблагоприятным исходом, то руководитель компании может принять решение о прекращении проекта, с тем чтобы избежать еще больших потерь при дальнейшей реализации предыдущего решения. Это «классическое дерево решений».

Для решения модели реальных опционов применяется разновидность «дерева решений», которая позволяет при определении возможных направлений изменения деятельности оцениваемой компании в узловых точках руководствоваться анализом наличия сопоставимых активов с эквивалентным риском, на основе которых опре-деляется соответствующая ставка дисконта.

При этом дополнительную гибкость в принятии управленческих решений компании придает использование в процессе создания «дерева решений» таких параметров, как возможности отсрочки реализации решения (проекта), прекращения деятельности актива, возмож-ность отсрочки развития деятельности актива (например, разработки месторождения), увеличения масштабов деятельности компании и уменьшения масштабов, смены деятельности компании и т. п.

Все эти параметры деятельности компании закладываются в алгоритм принятия решения и учитываются в ходе формирования «дерева решений». Естественно, не нужно закладывать все возможности одновременно. Можно и нужно использовать те опционы, которые характерны для данной компании или выбраны данным инвестором. Следует заметить, что такая модель реальных опционов с использованием метода «дерева решений» является довольно популярной для оценки добывающих компаний, а также новых высокотехнологичных и связанных с использованием сети «Интернет» компаний.

Методы, основанные на теории моделирования и опционного анализа, позволяют просчитать экономический эффект от стратегических решений инвестора, заложить в расчеты необходимые параметры деятельности оцениваемого предприятия, более подробно и точно провести анализ инвестиционной программы и выбрать оптимальный инвестиционный план. Применение данного подхода облегчает профессиональному консультанту (оценщику) анализ структуры капитала оцениваемой компании.

Перед финансовой наукой и практикой сегодня стоит важная задача: путем тщательного изучения и анализа всех факторов стоимости оцениваемой компании, используя весь имеющийся математический аппарат, глубоко продумывая каждый шаг своего «дерева решений», создавать и совершенствовать ту модель оценки, которая давала бы возможность получать реальные, объективные результаты, позволяла бы эффективно управлять стоимостью компании, повышать благосостояние ее акционеров, т. е. сделать в конечном итоге труд консультанта и оценщика полезным, объективным и востребованным в современных реалиях.