Глава 6 Теоретические основы дисконтирования

Эта глава посвящена чрезвычайно важным в теоретическом и прак­тическом отношении вопросам учета различных аспектов фактора вре­мени в инвестиционном проектировании. Мы сочли необходимым уде­лить особое внимание теоретическим основам дисконтирования, поскольку, как показывает практика, не все, кому приходится разраба­тывать, осуществлять экспертизу и утверждать инвестиционные про­екты, правильно понимают сущность этой операции. Те, кого интере­суют в первую очередь расчетные формулы, могут сразу перейти к разделу 7.2. Однако надо предупредить, что некоторые методические положения при этом могут показаться спорными. Отметим, кроме того, что вопрос об учете фактора времени мы рассматриваем применитель­но к ситуации, когда о параметрах проекта, его затратах и результатах имеется полная информация (особенности дисконтирования денеж­ных потоков в условиях неопределенности и риска изложены в гла­вах 11 и 12).

6.1. Различные аспекты влияния фактора времени

Одно из основных положений теории оценки эффективности инве­стиционных проектов состоит в необходимости учета фактора време­ни. Однако проявления этого фактора могут быть различны, и настало время перечислить хотя бы некоторые, наиболее важные из них:

• динамичность технико-экономических показателей предприя­тия. Особенно важно учитывать изменения во времени объемов и структуры производимой продукции, норм расхода сырья, числен­ности персонала, длительности производственного цикла, норм запасов и т. п. в период освоения вводимых мощностей, а также в проектах, предусматривающих последовательное техническое перевооружение производства в период реализации проекта или разработку сырьевых месторождений. Динамичность показателей учитывается при формировании исходной информации по ша­гам расчетного периода;

• сезонность производства и/или реализации продукции, прояв­ляющаяся в сезонных колебаниях объемов поставки сырья, про­изводства продукции и/или спроса на нее, а также запасов и де­биторской задолженности. Сезонность является одним из частных проявлений динамичности и упоминается здесь только потому, что во многих расчетах эффективности она игнорируется (это относится и к примерам, приводимым в данном пособии). Се­зонные колебания особенно существенны в начальный период функционирования введенных производств. Их целесообразно учитывать прежде всего путем надлежащей разбивки расчетного периода на шаги. При существенных сезонных колебаниях пока­затели проекта зависят от того, в каком именно месяце года нач­нется производство продукции. Поэтому здесь начало расчетно­го периода целесообразно установить в виде конкретной календарной даты;

• физический износ основных средств, обусловливающий общие тенденции к снижению их производительности и росту затрат на их содержание, эксплуатацию и ремонт на протяжении расчетного периода (некоторые фактические данные, характеризующие сни­жение производительности машин и рост затрат на их эксплуата­цию по мере физического износа приведены, например, в [36, 47, 60, 114]). Физический износ должен учитываться в исходной ин­формации при формировании производственной программы, опе­рационных издержек (в том числе расходов на периодически про­водимый капитальный ремонт) и установлении сроков замены ос­новного технологического оборудования. Рациональные сроки службы основных средств могут определяться на основе расчетов эффективности соответствующих вариантов проекта и в общем случае не обязаны совпадать с амортизационными сроками;

• изменение во времени цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы. Данное обстоятельство учитывается не­посредственно при формировании исходной информации для расчетов эффективности;

• изменение во времени параметров внешней среды (цен, ста­вок налогов, пошлин, акцизов, размеров минимальной месячной оплаты труда, налогового и иного законодательства и т. п.) учиты­вается непосредственно при формировании исходной информа­ции для расчетов эффективности. Методы учета неопределеннос­ти этих параметров рассматриваются в главах 11 и 12;

• разрывы во времени (лаги) между производством и реализаци­ей продукции и между оплатой и потреблением ресурсов. Методы их учета излагаются в разделе 7.5;

• разновременность затрат, результатов и эффектов, т. е. осуще­ствление их в течение всего периода реализации проекта, а не в какой-то один фиксированный момент времени. Этот аспект фак­тора времени учитывается в расчетах путем дисконтирования денежных потоков.