8.2.2. Внутренняя норма доходности для "типичных" проектов

8.2.3. Внутренняя норма доходности для "нетипичных" проектов

8.3. Показатели окупаемости

Окупаемость проекта характеризуется сроками окупаемости, исчис­ляемыми без учета или с учетом дисконтирования.

Сроком окупаемости без дисконта ("простым" сроком оку­паемости, payback period) называется продолжительность наимень­шего периода, по истечении которого накопленный эффект ста­новится и в дальнейшем остается неотрицательным. Срок окупаемости исчисляется от момента, указываемого в задании на расчет эффективности (чаще всего от базового момента времени, либо от момента начала инвестиций, либо от момента ввода в эксплуатацию основных фондов создаваемого предприятия).

В соответствии с приведенным определением однократно осуществ­ляемые инвестиции рассматриваются как окупающиеся в течение неко­торого срока, если к этом сроку накопленный эффект (естественно, без учета самих инвестиций) превысит размер инвестиций.

Некоторая полезность использования показателя срока окупаемос­ти вытекает из следующих соображений. Рассмотрим проект с постоян­ной годовой доходностью (см. раздел 6.5), в котором на первом году реализации осуществляются инвестиции К, после чего созданный объект начинает приносить постоянный годовой доход Д. Такой проект будет эффективен, если его доходность Д/К превышает норму дисконта Е. В то же время срок окупаемости такого проекта составляет K/Д лет. Это позволяет для оценки эффективности сопоставлять срок окупаемости с величиной, обратной норме дисконта. К сожалению, такое правило не работает в реальных ситуациях, когда инвестиции продолжаются и пос­ле ввода объекта, а получаемые доходы переменны во времени. Тем бо­лее не годится оно и в ситуациях, когда в начальный период эксплуата­ции объекта получаемую прибыль приходится расходовать на погашение займов.

Обратим внимание, что при установлении срока окупаемости раз­новременные денежные поступления суммируются накопленным ито­гом без учета неравноценности разновременных затрат и результа­тов. Этого недостатка лишена другая характеристика денежного потока.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования (dis­counted payback period) называется продолжительность наи­меньшего периода, по истечении которого накопленный дискон­тированный эффект (чистый доход) становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Этот срок исчисляется от того же момента времени, что и срок окупаемости без дисконта.

Особенность этого показателя легко увидеть, рассмотрев проект с ВНД, равной норме дисконта. Такой проект лежит на границе между эффективными и неэффективными проектами и не хуже альтернатив­ных и доступных направлений инвестирования. Между тем поскольку ЧДД в этом случае равен нулю, то срок окупаемости с учетом дисконти­рования будет равен периоду реализации проекта. По промышленным проектам этот срок достаточно велик — не менее 20—50 лет. Поэтому срок окупаемости окажется достаточно большим и для проектов, у ко­торых ВНД немного выше, чем норма дисконта. В общем случае для оценки эффективности проекта срок окупаемости с учетом дисконти­рования следует сопоставлять со сроком реализации проекта ~ дли­тельностью расчетного периода. При этом важно иметь в виду, что большие сроки окупаемости "отпугивают" потенциальных инвесторов, многие из которых не понимают указанной особенности данного пока­зателя.

Встречаются предложения определять сроки окупаемости, сопостав­ляя объемы первоначальных инвестиций с накопленной чистой прибы­лью. Подобные расчеты могут существенно исказить представление об эффективности проекта, поскольку при этом не учитываются ни теку­щие инвестиции (например на возмещение выбывающих основных средств), ни амортизация, остающаяся в распоряжении предприятия [11]. При оценке эффективности проектов сроки окупаемости обычно выступают в качестве ограничительного условия (проекты с большими сроками окупаемости к реализации не рекомендуются), хотя теорети­ческие обоснования такого поведения отсутствуют. Во всяком случае, использовать срок окупаемости в качестве критериального показателя (т.е. выбирать варианты проектов с наименьшим сроком окупаемости) совершенно недопустимо! Такая жесткая рекомендация имеет под собой многочисленные обоснования:

• использование критерия срока окупаемости облегчает возмож­ность умышленного искажения расчетов эффективности с целью превращения неэффективного проекта в эффективный. Для это­го достаточно перенести часть затрат по проекту с первых лет его реализации на последующие, предусмотрев, например, кре­дит или приобретение товаров в рассрочку. Тот факт, что подоб­ный кредит вообще никогда не будет погашен или будет погашен через много лет, на величине срока окупаемости не отражается никак;

• показатель срока окупаемости не удовлетворяет требованиям ра­ционального экономического поведения, изложенным в разде­ле 6.8. Так, при увеличении доходов или уменьшении расходов по проекту в достаточно далекие годы расчетного периода срок оку­паемости не изменится (не обеспечивается монотонность). При­меры 8.19 и 8.20 демонстрируют и другие недостатки этого пока­зателя;

• нетрудно построить и три независимых эффективных проекта А, Б и В, таких, что проект А имеет срок окупаемости меньше, чем Б, но совместная реализация А В характеризуется большим сроком окупаемости, чем совместная реализация Б В (нарушается аксио­ма независимости).