Оценка целесообразности вложений в инвестиции с фиксированной ставкой доходности

Метод дисконтирования Cash-flow называют также методом расчета внутренней (потенциальной) стоимости инвестиции. В случае использования этого метода соответствующие инвестиционные решения принимаются на основе сравнения абсолютных величин: теперешней стоимости входных и исходных денежных потоков, которые являются следствием инвестиционных вложений. При этом ставка дисконтирования, которая применяется при расчетах теперешней стоимости, является заданной и соответствует ставке доходности по возможным альтернативным вложениям. Целесообразность финансовых инвестиций в отдельные объекты определяется путем приведения к теперешней стоимости ожидаемых чистых денежных потоков от осуществления инвестиций и сопоставления суммарной величины этих потоков с себестоимостью инвестиций (денежных выплат на приобретение инвестиции). Стоимость инвестиции определяется по такому алгоритму:

(6.1)

где Со - стоимость инвестиции;

CF - чистый денежный поток (Сash-flow) от осуществления инвестиции;

Ео - себестоимость инвестиции;

r - коэффициент, характеризующий ставку дисконтирования (r = p/100 %);

p - ставка дисконтирования (ставка доходности от наилучшей (или средней) из альтернативных возможностей вложения средств на рынке);

n - период, в течение которого средства вкладываются в финансовые инвестиции (количество интервалов, по которым насчитываются доходы).

Ставка дисконтирования состоит из двух компонентов: фиксированной ставки по безрисковым вложениям; среднерыночной премии за риск.

Если руководствоваться критерием прибыльности, решения по инвестиционным вложениям может быть принято, если стоимость инвестиции не меньше нуля (Со > 0). В таком случае рентабельность финансовых инвестиций будет равняться или превышать ставку рентабельности по альтернативным вложениям на рынке. В случае наличия многих альтернативных вложений преимущество отдается тому финансовому инструменту, стоимость которого является наивысшей.

Пример 6.1. Предприятие планирует осуществить финансовые вложения в государственные облигации со сроком погашения 2 года. Облигации можно приобрести с дисконтом в 10%, фиксированная ставка процента по облигациям составляют 12% годовых к номиналу с ежеквартальной выплатой доходов. Объем финансовых инвестиций равен 90000 тыс. грн.; комиссионное вознаграждение финансового посредника за приобретение и хранение облигаций - 0,5% их нарицательной стоимости (платится одновременно с приобретением облигаций). Как альтернатива - предприятие может вложить отмеченную сумму средств в банковский депозит с процентной ставкой 20% годовых (или 5% за квартал) с ежеквартальным начислением доходов.

Таблица 6.1

Расчет целесообразности вложения средств в облигации

Период, n (квартал)	Денежный поток от финансовых инвестиций, CF	Процентный фактор настоящей стоимости, 1/(1 + r) n	Настоящая стоимость ожидаемых доходов, CFn/(1 + r) n
1-й	3000	0,95238	2857
2-й	3000	0,90703	2721
3-й	3000	0,86384	2592
4-й	3000	0,82270	2468
5-й	3000	0,78363	2351
6-й	3000	0,74622	2239
7-й	3000	0,71068	2132
8-й	103 000	0,67684	69 715
Общая настоящая стоимость будущих денежных поступлений от осуществления инвестиций в облигации			87 075
Общая себестоимость инвестиции			90 500
Стоимость инвестиции			–3425

Проведем оценку целесообразности инвестиционных вложений в упомянутые облигации. Учитывая базовые условия, нарицательная стоимость облигаций будет составлять 100000 грн.; комиссионное вознаграждение финансового посредника – 500 грн.; квартальная сумма процентов – 3000 грн. (3% за каждый квартал). В таблице приведены расчеты теперешней стоимости будущих доходов от осуществления инвестиций.

Следовательно, расчеты показывают, что стоимость инвестиции является отрицательной. Это значит, что вложение средств в данные облигации является менее выгодным, чем альтернативное вложение на депозитный счет.

Охарактеризованный метод оценки инвестиций является универсальным и может использоваться как для оценки финансовых, так и реальных инвестиций. Вместе с тем его использование является проблематичным в случае осложнений с прогнозированием будущих денежных потоков от инвестиций и в случае неопределенности сроков, на которые вкладываются средства. При наличии инфляционных ожиданий приведенные расчеты следует откорректировать на прогнозный уровень инфляции, в частности номинальную ставку доходности в плановом периоде следует привести к реальной (с учетом индекса инфляции).

Метод эффективной ставки процента. Расчет эффективной ставки процента осуществляется как при оценке целесообразности инвестиций, так и при определении их стоимости для отображения в финансовом учете. При этом применяют разные концепции расчета эффективной ставки. Эффективная ставка процента по финансовым инвестициям - это реальна ставка доходности (рентабельность) инвестиционных вложений за определенный период. Этот показатель характеризует рентабельность инвестиционных вложений, рассчитывается как отношение годового процента по вложениям (откорректированного на среднегодовую сумму дисконта (+) или премии (–) к величине вложений (себестоимость инвестиций)*2.

Метод эффективной ставки процента применяется для оценки финансовых вложений с фиксированной ставкой доходности (облигации, привилегированные акции, депозитные сертификаты). При этом может использоваться как статический, так и динамический подход.

При статическом подходе выгодность инвестиций определяется на основе сравнения эффективной ставки процента по нескольким альтернативным объектам инвестирования. Преимущество отдается тем инвестициям, которые характеризуются высшей рентабельностью.

Если погашение инвестиций осуществляется в конце периода, и они приобретены с дисконтом, то есть по цене, ниже, чем цена погашения, то инвесторам целесообразно использовать такой алгоритм расчета эффективной ставки процента (Re):

, (6.2)

где d - дисконт, выраженный в процентах (Kн – Kе);

i - фиксированная процентная ставка;

Kе - курс эмиссии (себестоимость инвестиций), %;

Kн - курс погашения инвестиций, %.

В случае, если финансовые инвестиции приобретены с премией, то есть по цене, выше, чем цена их погашения, то формула 6.2 приобретет такой вид:

, (6.3)

где g - премия, с которой приобретены инвестиции (Kе – Kн).

Конечно, в случае необходимости в отмеченных формулах могут использоваться не только относительные, но и абсолютные величины. Благодаря расчету эффективной ставки процента можно найти приближенное значение рентабельности вложений. Недостатком использования этого метода оценки является то, что он не учитывает фактор изменения стоимости денежных потоков во времени. Устранить его можно, прибегнув к расчету внутренней эффективной ставки процента.

Метод определения внутренней нормы прибыльности при оценке инвестиций предусматривает расчет относительного показателя - ставки доходности, при которой стоимость инвестиции равняется нулю (теперешняя стоимость всех денежных расходов на осуществление инвестиции равняется теперешней стоимости всех денежных поступлений от этой инвестиции). Эта ставка отвечает минимальной ставке рентабельности, при которой приоритет может предоставляться альтернативным вложениям на рынке.

Правило принятия инвестиционных решений по этому методу формулируется таким образом: преимущество должно отдаваться тому объекту инвестиций, внутренняя норма прибыльности у которого выше, чем средняя ставка доходности по альтернативным вложениям на рынке капиталов. Для расчета внутренней нормы прибыльности в формулу 6.1 вместо Cо подставим нуль, вместо r - коэффициент, характеризующий внутреннюю ставку доходности (re), поскольку именно при нулевой внутренней стоимости инвестиций их норма доходности равняется средней ставке доходности по альтернативным вложениям. Методом предусмотрено, что искомую процентную ставку можно рассчитать на основе сопоставления стоимости инвестиций по двум пробным вариантам ставок дисконтирования (re1; re2), которые подбираются таким образом, что в интервале между re1 и re2 стоимость инвестиции изменяет свое значение с «+» на «– », и наоборот. На основе превращений получим алгоритм, рекомендуемый использовать для расчета внутренней нормы прибыльности:

, (6.4)

где Со1; Со2 - внутренняя стоимость инвестиции при разных вариантах ставки дисконтирования. Если re > r, то инвестиции в анализируемый объект выгодны.

С целью апробации этого метода рассмотрим условный пример.

Пример 6.2. Предприятие планирует осуществить финансовые вложения в государственные облигации по тем же условиям, что и в примере 6.1. Рассчитаем норму доходности, при которой внутренняя стоимость инвестиции составляет нуль. Для этого выполним расчеты стоимости инвестиций при условии использования двух пробных вариантов ставки дисконтирования: 20 и 16% годовых или, соответственно, 5 и 4% квартальных: re1 = 5%; re2 = 4%.

Подставив в формулу 6.4 соответствующие значения, получим искомую внутреннюю норму доходности:

Внутренняя ставка доходности составляет 4,45% квартальных, то есть 17,8% годовых. Это значит, если по альтернативным вложениям доходность будет превышать 17,8%, то инвестиции в облигации с приведенными в примере условиями являются невыгодными. Если же ставка доходности по альтернативным вложениям меньше, чем рассчитанная внутренняя эффективная ставка, то решение об инвестировании средств в эти облигации может быть акцептовано.

Таблица 6.2

Расчет нормы доходности для инвестиционного проекта

Период, n (квартал)	Денежный поток от финансовых инвестиций, CF	Процентный фактор настоящей стоимости re1 = 5%	Настоящая стоимость ожидаемых доходов, re1 = 5%	Процентный фактор настоящей стоимости re2 = 4%	Настоящая стоимость ожидаемых доходов, re2 = 4%
1-й	3000	0,952	2857	0,962	2886
2-й	3000	0,907	2721	0,925	2775
3-й	3000	0,864	2592	0,889	2667
4-й	3000	0,823	2468	0,855	2565
5-й	3000	0,784	2351	0,822	2466
6-й	3000	0,746	2239	0,790	2370
7-й	3000	0,711	2132	0,760	2280
8-й	103000	0,677	69715	0,731	75293
Общая настоящая стоимость будущих денежных поступлений от осуществления инвестиций в облигации			87075		93302
Общая себестоимость инвестиции			90500		90500
Стоимость инвестиции			–3425		+2802

При наличии нескольких альтернативных объектов инвестирования преимущество отдается тому, внутренняя ставка процента которого выше.

В практике финансовой деятельности субъектов ведения хозяйства в странах с развитыми рыночными институциями охарактеризованный метод оценки инвестиций на сегодняшний день является самым употребляемым.