§ 3 Сбалансированность финансовых показателей бизнес-плана

Основные финансовые показатели бизнес-плана – прибыль, рентабельность, капиталоотдача, капиталоёмкость продукции, затраты на производство – должны быть увязаны между собой и сбалансированы с показателями производства и реализации продукции.

Сбалансированность финансовых показателей с затратами на производство и объемом продаж (реализации) может быть осуществлена различными способами:

• с помощью составления обобщенной сметы прибылей и убытков и баланса доходов и расходов;

• методом расчета критической точки (порога рентабельности) производства и реализации продукции (метод CVP: затраты – объем – прибыль), позволяющим обосновать величину безубыточного объема продаж;

• методом предельного анализа, позволяющим определять величину максимальной прибыли исходя из равенства предельного дохода (прироста выручки на единицу продукта) предельным издержкам (приросту затрат на единицу продукта);

• методом функции (например, Кобба – Дугласа), позволяющим прогнозировать ожидаемые показатели хозяйственной деятельности по факторам затрат труда и капитала;

• методом расчета рентабельности инвестиции.

Поскольку бизнес-план является программно-целевым документом на выбранную перспективу, все расчеты к нему носят приблизительный и ориентировочный характер. В ходе реализации плана они должны непрерывно уточняться и своевременно корректироваться.

Метод расчета критической точки (СVР). Необходимым условием получения прибыли выступает определенная степень развития производства, обеспечивающая превышение выручки от реализации продукции над затратами (издержками) по ее производству и сбыту. Главная факторная цепочка, формирующая прибыль, может быть представлена схемой:

Составляющие этой схемы должны находиться под постоянным вниманием и контролем. Эта задача решается на основе организации учета затрат по системе директ-костинг, значение которой возрастает в связи с переходом к рыночной экономике.

Система директ-костинг имеет следующие особенности.

1. Разделение затрат на постоянные и переменные. Переменные расходы находятся в прямой зависимости от объема и ассортимента выпускаемой продукции и с незначительными отклонениями колебания их величины синхронны с колебаниями объема выпуска. Напротив, постоянные расходы не зависят от изменений объема продукций, а только от длительности отчетного периода. Несмотря на некоторую условность деления затрат на постоянные и переменные, такая их дифференциация упрощает учет и повышает оперативность получения данных о прибыли.

2. Соединение производственного и финансового учета. По системе директ-костинг учет и отчетность на предприятиях организованы таким образом, что появляется возможность регулярного контроля данных по схеме «затраты – объем – прибыль». Основная модель отчета для анализа прибыли выглядит следующим образом:

Таблица 3.1. Расчет прибыли по системе директ-костинг, тыс. р.

Объем реализации	1500
Переменные затраты	1000
Маржинальный доход	500
Постоянные расходы	300
Прибыль (чистый доход)	200

Маржинальный доход представляет собой, с одной стороны, разность между выручкой от реализации и переменными затратами. С другой стороны, это сумма постоянных расходов и чистого дохода. Такая взаимосвязь позволяет строить многоступенчатые отчеты, что важно для детализации анализа.

3. Многостадийность составления отчета о доходах – третья особенность системы директ-костинг. Так, если в приведенном выше отчете переменные затраты подразделить на производственные и непроизводственные, то отчет станет трехступенчатым. При этом сначала определяется производственный маржинальный доход, потом – доход в целом, затем – чистый доход.

Таблица 3.2. Расчет прибыли по системе директ-костинг, тыс. р.

Объем реализации	1500
Переменные производственные затраты	900
Производственный маржинальный доход	600
Переменные непроизводственные затраты	100
Маржинальный доход	500
Постоянные расходы	300
Прибыль (чистый доход)	200

4. Разработка методики экономико-математического и графического представления и анализа отчетов для прогноза чистых доходов. В прямоугольной системе координат строится график зависимости себестоимости (затрат) и дохода от количества единиц выпущенной продукции (рис. 2.3). По вертикали откладываются данные о себестоимости и доходе, а по горизонтали – количество единиц продукции. В точке критического объема производства (К) нет прибыли и нет убытка. Справа от нее находится область чистых прибылей (доходов). Для каждого значения Q (количества единиц продукции) чистая прибыль определяется как разность между величинами маржинального дохода и постоянных расходов.

Слева от критической точки находится область чистых убытков, которая образуется в результате превышения величины постоянных расходов над величиной маржинального дохода.

Используя график, проведем некоторые полезные расчеты для анализа зависимости «затраты – объем – прибыль».

В точке критического объема производства имеем:

,

(3.1)

где Q – объем производства продукции в критической точке (количество единиц); V – переменные расходы; Р – цена единицы продукции; С – постоянные расходы.

Рис. 3.1. График зависимости себестоимости (затрат) и дохода от количества единиц выпущенной продукции: N – объём производства продукции в стоимостном выражении;  S – полная себестоимость продукции (затраты на производство); V – переменные расходы; K – точка критического объёма производства

Из этого соотношения определяется предельная величина физического объема продукции по формуле:

.

(3.2)

Преобразование формулы раскрывает связь объема продукции и относительного маржинального дохода:

,

(3.3)

где а – относительный уровень удельных переменных расходов в цене продукта  ; (1 – а) – относительный маржинальный доход.

Точка критического объема производства подымается вверх, если интенсивность приращения постоянных расходов будет выше, чем степень прироста маржинального дохода.

Таковы особенности и возможности анализа прибыли по системе директ-костинг. Дальнейший экономико-математический анализ факторной цепи «затраты – объем – прибыль» приводит к использованию методов предельного анализа.

Метод расчета рентабельности инвестиций. Рассмотрим еще один метод анализа и прогноза финансового состояния предприятия.

Для оценки эффективности производственных инвестиций в основном применяются следующие показатели:

1) чистый приведенный доход (Net Present Value – NPV);

2) внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return – IRR);

3) срок окупаемости капитальных вложений (Payback Method);

4) рентабельность проекта (Profitability Index).

Перечисленные показатели являются результатом сопоставлений распределенных во времени доходов с инвестициями и затратами на производство.

Для определения в качестве базового момента приведения разновременных платежей возьмем дату начала реализации инвестиционного проекта.

Чистый приведенный доход (Net Present Value) вычисляется при заданной норме дисконтирования (приведения) по формуле:

,

(3.4)

где t – годы реализации инвестиционного проекта, включая этап строительства (t = 0, 1, 2, 3,…, T); P_t – чистый поток платежей (наличности) в году t; d – ставка дисконтирования.

Чистый приведённый доход (NPV) представляет собой разность дисконтированных на один момент времени (обычно на год начала проекта) показателей дохода и капиталовложений. Ориентиром при установлении нормы дисконтирования является ставка банковского процента или доходность вложений средств в ценные бумаги.

В качестве доходов принимается прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве расходов – инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих в период производства основных фондов, а также на создание и накопление оборотных средств.

Влияние инвестиционных затрат и доходов от них на NРV можно представить в виде формулы:

,

(3.5)

где t_n – год начала производства продукции; t_z – год окончания капитального строительства; Д_t – доходы в году t; KV_t – инвестиционные расходы (KV) в году t.

Вместо годового интервала в формулах (3.4) и (3.5) могут использоваться и более мелкие временные интервалы: месяц, квартал, полугодие.

В зависимости от нормы дисконтирования NРV будет различным. В табл. 3.3 и на рис. 3.2 показана зависимость величины NРV от нормы дисконтирования.

Таблица 3.3. Чистый приведенный доход в зависимости от нормы дисконтирования

Норма дисконтирования	0	2	5	6	8	10	12	15
NPV, млрд р.	3,85	2,46	1,61	0,93	0,37	–0,08	–0,45	–0,88

Рис. 3.2. График изменения NPV

Внутренняя норма доходности (IRR) является специальной ставкой дисконтирования, при которой суммы поступлений и отчислений денежных средств в течение срока экономического жизненного цикла инвестиций дают в результате нулевой приведённый доход, а именно ставкой дисконтирования, при которой приведенная стоимость денежных поступлений равна приведенной стоимости отчислений денежных средств.

Экономический смысл этого показателя можно объяснить следующим образом. В качестве альтернативы вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рассматривается помещение этих же средств (также распределенных по времени вложения) под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы, полученные от реализации инвестиционного проекта, также помещаются на депозитный счет в банке под тот же процент.

При ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности, инвестирование финансовых средств в проект дает в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет. Если реальная ставка ссудного процента меньше внутренней нормы доходности проекта, то инвестирование средств в него выгодно, и наоборот. Следовательно, IRR является пороговой ставкой ссудного процента, разделяющего эффективные и неэффективные проекты.

Уровень IRR полностью определяется внутренними данными, характеризующими инвестиционный проект. Никакие предпочтения использования чистого дохода за пределами проекта не рассматриваются.

Методика определения IRR зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиции. В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения относительно неизвестной величины d:

,

(3.6)

где d – внутренняя норма доходности, соответствующая потоку платежей P_t.

Величина IRR зависит не только от соотношения суммарных КV и доходов от реализации проекта, но и от их распределения во времени. Чем больше растянут во времени процесс получения доходов, тем ниже значение внутренней нормы доходности.

За рубежом расчет внутренней нормы доходности часто применяется в качестве первого шага при финансовом анализе инвестиционного проекта. Для дальнейшего анализа отбирают те инвестиционные проекты, которые имеют IRR не ниже некоторого порогового значения (обычно 15-20 % годовых – для западных фирм).

Срок окупаемости (Payback Method) определяется как период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Более точно под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиции, равна сумме инвестиций.

Уравнение для определения срока окупаемости можно записать в виде

,

(3.7)

где h – срок окупаемости; КV – суммарные капиталовложения в инвестиционный проект.

В этом уравнении t = 0 соответствует моменту окончания строительства. Величина h определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

На величину срока окупаемости инвестиций, помимо интенсивности поступления заказов, существенное влияние оказывает норма дисконтирования.

Чаще при определении срока окупаемости инвестиций последние не подвергаются дисконтированию, а просто суммируются. Иногда полезно определить срок окупаемости инвестиций, осуществляя их приведение к моменту окончания строительства, наряду с доходами, по той же процентной ставке.

Рентабельность, или индекс доходности (Profitability Index), инвестиционного проекта представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам. Формула рентабельности имеет вид

.

(3.8)

В приведенной формуле сравниваются две части приведенного дохода – доходная и инвестиционная.

Если при некоторой норме дисконтирования d рентабельность проекта равна единице, это означает, что приведенные доходы равны приведенным инвестиционным расходам и чистый приведенный доход равен нулю, следовательно, d равна внутренней норме доходности проекта.

При норме дисконтирования, меньшей IRR, рентабельность больше единицы.

Случай, когда рентабельность проекта меньше единицы, означает его неэффективность при данной ставке процента.

Все рассмотренные показатели эффективности тесно связаны между собой. Это объясняется тем, что все они строятся на основе дисконтирования потока платежей. Поэтому часто инвестиционный проект, предпочтительный по одному показателю, будет предпочтительным и по другим показателям. Однако это не всегда так, поскольку предпосылки и особенности расчета каждого показателя различаются.

Например, большие значения рентабельности можно получить и при меньших значениях NРV, если инвестиции уменьшаются в большей степени, чем чистый приведенный доход.

На американских фирмах наиболее часто используемым показателем эффективности является внутренняя норма доходности, а вторым по частоте применения – чистый приведенный доход. Все другие показатели эффективности инвестиций используются значительно реже.

Чистый приведенный доход (NРV) и внутреннюю норму доходности (IRR) целесообразно применять одновременно, так как IRR можно рассматривать как качественный показатель, характеризующий доходность единицы вложенного капитала, а чистый приведенный доход является абсолютным показателем, отражающим масштабы инвестиционного проекта и получаемого дохода.

Помимо формализованных критериев оценки эффективности при принятии решения о целесообразности финансирования инвестиционного проекта учитываются различные ограничители и неформальные критерии.

В качестве ограничителей могут выступать: предельный срок окупаемости инвестиций, требования по охране окружающей среды, безопасности персонала и др.

Неформальными критериями могут выступать: проникновение продукции на перспективный рынок сбыта, вытеснение с рынка конкурирующих компаний, политические мотивы и т. п.