§ 2 Оценка бизнеса
Оценка должна определяться причинами ее проведения. Необходимо понимать, что весь процесс оценки напрямую зависит от причин ее побудивших и целей ею преследуемых. Всего оценщики выделяют более 20 различных целей для проведения оценки бизнеса. Необходимо отметить, что эти цели различаются, прежде всего, по инициатору оценки – той стороне, чьи интересы преследует проводимая оценка. Можно выделить несколько целей, наиболее актуальных для российской практики. Они представлены в таблице 2.1.
Таблица 2.1 - Примерная классификация целей оценки бизнеса со стороны различных субъектов
Субъект оценки |
Цели оценки |
Организация как юридическое лицо |
Обеспечение экономической безопасности Разработка планов развития организации Выпуск акций Оценка эффективности менеджмента. |
Собственник |
Выбор варианта распоряжения собственностью Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации Обоснование цены купли-продажи организации или его доли Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации организации |
Кредитные учреждения |
Проверка финансовой дееспособности заемщика Определение размера ссуды, выдаваемой под залог |
Страховые организации |
Установление размера страхового взноса Определение суммы страховых выплат |
Фондовые биржи |
Расчет конъюнктурных характеристик Проверка обоснованности котировок ценных бумаг |
Инвесторы |
Проверка целесообразности инвестиционных вложений Определения допустимой цены покупки организации с целью включения его в инвестиционный проект |
Государственные органы |
Подготовка организации к приватизации Определение облагаемой базы для различных видов налогов Установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства Оценка для судебных целей |
Из-за того, что заказчики оценки руководствуются различными мотивами появляется казус - одно и то же предприятие в один и тот же день имеет разную стоимостью. Более того, в зависимости от целей его оценки, эта стоимость определяется различными методами. Такое различие происходит из-за того, что различные цели оценки предполагают поиск различного вида стоимости. И именно по этой причине, прежде чем приступить к оценке стоимости бизнеса, необходимо четко определить преследуемые цели. Одним из ярких примеров описанному явлению может служить пример предприятия находящегося в стадии банкротства. Для конкурентов, стремящихся увеличить свою долю рынка, это предприятие будет иметь большую ценность (стоимость), нежели чем для его владельца, желающего как можно быстрее извлечь из него свой капитал.
Главная задача оценки - оценить имущественные права владельца (рыночную стоимость), для возможной последующей передачи этих прав. Причем, передача прав может быть, как возмездной, так и безвозмездной. В обоих случаях владелец (продавец), также как и покупатель (получатель), будет иметь информацию о прибыли или убытке от продажи/покупки (передачи/получении) собственности. Если мы определили цели для проведения оценки бизнеса, то следующим шагом необходимо дать ответ на вопрос какого вида стоимость мы будем искать.
Оценка бизнеса предполагает оценку стоимости собственного капитала предприятия. Вид стоимости, которую необходимо определить, зависит от цели оценки. Наиболее часто применяемые виды стоимости бизнеса:
- Ликвидационная стоимость – рыночная цена продажи активов предприятия за вычетом долговых обязательств и затрат на продажу.
- Восстановительная стоимость – стоимость воссоздания аналогичного по структуре активов предприятия (стоимость точной копии организации или актива с учетом действующих цен, даже если есть более экономичные аналоги).
- Балансовая стоимость - затраты на приобретение объекта собственности. Балансовая собственность бывает первоначальной и восстановительной. Первоначальная стоимость отражается в бухгалтерских документах на момент ввода в эксплуатацию. Восстановительная стоимость воспроизводства ранее созданных основных средств определяется в процессе переоценки основных средств.
- Рыночная стоимость – наиболее вероятная цена, по которой данный объект может, продан на открытом рынке. Этот вид стоимости применяется при решении всех вопросов, связанных с федеральными и местными налогами. Именно рыночную стоимость определяют при оценке для целей купли-продажи организации или ее активов.
- Обоснованная рыночная стоимость – наиболее вероятная цена, по которой мы можем продать предприятия.
- Инвестиционная стоимость – предполагает оценку стоимости организации для конкретного инвестора или группы инвесторов при определенных целях инвестирования.
Любой вид стоимости бизнеса представляет собой текущую ценность ожидаемого будущего потока доходов (прибыли) от использования предприятия тем или иным образом. [6]
После того, как мы определили искомой вид стоимости бизнеса, остается только одно – найти (рассчитать) ее. Для этих расчетов используют различные методы и модели, коих на сегодняшний день существует большое количество. Для того, что бы различать методы между собой принято делить их на "подходы". Можно выделить три основных подхода:
доходный подход - способы определения стоимости предприятия, в рамках которого используются методы, основанные на пересчете ожидаемых доходов.
затратный подход (подход на основе активов) - способы определения стоимости предприятия, в рамках которого используются методы, основанные непосредственно на исчислении стоимости активов предприятия за вычетом обязательств.
сравнительный подход (рыночный подход) – способы определения стоимости предприятия, в рамках которого используются методы, основанные на сравнении данного предприятия с аналогичными, уже проданными.
Всего существуют три традиционных подхода к оценке бизнеса. Однако в последние годы все большую популярность набирает новый подход:
подход на основе опционов, который, в отличие от классических, классифицируется по методу расчетов. Подход на основе опционов - способ определения стоимости предприятия, основанный на расчете стоимости права выбора использования или ликвидации фирмы.
В наглядной форме все подходы и методы приведены в таблице 2.2.
Таблица 2.2 - Методы оценки рыночной стоимости бизнеса
Подход |
Метод |
Подход с точки зрения активов (имущественный, затратный подход) |
Метод чистых активов |
Метод ликвидационной стоимости |
|
Подход с точки зрения анализа рыночных данных или методом компании-аналога (рыночный, сравнительный подход) |
Метод рынка капитала |
Метод сделок (продаж) |
|
Метод отраслевых коэффициентов |
|
Подход с точки зрения «потока наличности» (доходный подход) |
Метод капитализации нормализованного дохода |
Метод дисконтирования будущих денежных потоков |
Подход на основе опционов. Этот подход перешел в оценку бизнеса с финансового (фьючерсного) рынка. Это - способ определения стоимости предприятия, основанный на расчете стоимости права выбора использования или ликвидации фирмы. В его основе лежит методика нахождения стоимости права на исполнение или неисполнение обязательств в зависимости от их выгодности в будущем. Преимущество этого подхода заключается в учете вероятности событий. Этот подход наиболее применим, когда: а) стоимость предприятия по доходам близка к нулю; б) предприятие находится в начальной стадии роста и может либо осуществить свои планы, либо нет; в) предприятие связанно с разработкой природных ресурсов (может либо разрабатывать их, либо нет). [7]
Основные преимущества подходов к оценке бизнеса представлены в таблице 2.3.
Таблица 2.3 - Преимущества подходов к оценке бизнеса
|
Подход к оценке |
|||
Рыночный |
Доходный |
Активы |
Опцион |
|
Преимущества |
|
|
|
|
Рассмотрим в самых общих чертах некоторые, наиболее распространенные.
При оценке организации с позиций доходного подхода, сама организация рассматривается не как имущественный комплекс, а как бизнес, дело, которое может приносить прибыль. Оценка бизнеса организации с применением доходного подхода – это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования организации и/или возможной дальнейшей ее продажи. Таким образом, оценка с позиции доходного подхода во многом зависит от того, каковы перспективы бизнеса оцениваемой организации. При определении рыночной стоимости бизнеса организации учитывается только та часть ее капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно знать, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать доходы, и с каким риском это сопряжено.
Наибольшую сложность при оценке бизнеса конкретной организации с позиции доходного подхода представляет процесс прогнозирования доходов и определения ставки дисконтирования (капитализации) будущих доходов. Преимущество доходного подхода при оценке бизнеса состоит в том, что учитываются перспективы и будущие условия деятельности организации (формирование цен на товары, будущие капитальные вложения, условия рынка, на котором функционирует организация, и пр.).
Доходный подход представлен двумя основными методами оценки – методом дисконтированных денежных потоков и методом капитализации прибыли.
Оценка стоимости бизнеса организации методом дисконтированных денежных потоков (ДДП, Discounted Cash Flow, DCF) наиболее широко применяется в рамках доходного подхода. Он основан на предположении о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данную организацию сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от бизнеса этой организации, а собственник не продаст свой бизнес дешевле текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия, стороны придут к соглашению о цене, равной текущей стоимости будущих доходов организации.
Оценка организации методом ДДП состоит из следующих этапов:
выбор модели денежного потока - зависит от того, возникает ли необходимость различать собственный и заемный капитал. Разница состоит в том, что проценты на обслуживание заемного капитала могут выделяться как расходы (в модели денежного потока для собственного капитала) или учитываться в составе потока доходов (в модели для всего инвестированного капитала), соответственно меняется величина чистой прибыли.
В табл. 2.4 приведен порядок расчета (модель) денежного потока для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывают рыночную стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.
Таблица 2.4 - Модель денежного потока для собственного капитала
Действие |
Показатель |
Плюс Плюс (минус) Плюс (минус) Плюс (минус) Итого |
Чистая прибыль после уплаты налогов Амортизационные отчисления Уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала Продажа активов (капитальные вложения) Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности Денежный поток для собственного капитала |
Или
Согласно модели денежного потока всего инвестированного капитала (табл. 2.5) стоимость собственного капитала предприятия определяется как стоимость его операций (его инвестированного капитала) за вычетом стоимости заемного капитала и привилегированных акций.
Таблица 2.5 - Модель денежного потока для всего инвестированного капитала
Действие |
Показатель |
Минус Плюс Плюс (минус) Плюс (минус) Итого |
Прибыль до уплаты процентов и налогов Налог на прибыль Амортизационные отчисления Уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала Продажа активов (капитальные вложения) Денежный поток для всего инвестированного капитала |
Данная модель особенно пригодна для оценки многопрофильного бизнеса. Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, условно можно не различать собственный и заемный капиталы предприятия и считать совокупный денежный поток.
Исходя из этого, расчет начинается не с чистой прибыли, а с прибыли до уплаты процентов и налогов, то есть условно принимается, что проценты также подлежат обложению налогом на прибыль. Такая трактовка зафиксирована в Международных стандартах оценки. Кроме того, поскольку в этой модели условно не различают собственный и заемный капиталы предприятия, изменение долгосрочной задолженности не учитывается при расчете денежного потока. Итогом расчета во второй модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.
определение длительности прогнозного периода - как правило, в качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста организации не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период имеет место стабильный темп роста). В странах с рыночной экономикой прогнозный период составляет 5-10 лет, в странах с переходной экономикой допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.
ретроспективный анализ объема продаж и его прогноз - требует рассмотрения и учета целого ряда факторов, основными среди которых являются объемы производства и цены на товары, спрос, ретроспективные темпы роста, темпы инфляции, перспективы капиталовложений, ситуация в отрасли, доля организации на рынке и общая ситуация в экономике. Прогноз продаж должен быть логически совместим с ретроспективными показателями бизнеса организации.
прогноз и анализ расходов - необходимо изучить структуру расходов организации, в особенности соотношение постоянных и переменных затрат, оценить инфляционные ожидания, исключить единовременные статьи расходов, которые не встретятся в будущем, определить амортизационные отчисления, рассчитать затраты на выплату процентов по займам, сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями у конкурентов или среднеотраслевыми.
прогноз и анализ инвестиций - включает три основных компонента: собственные оборотные средства - «рабочий капитал», капиталовложения, потребности в финансировании.
расчет денежного потока для каждого прогнозного года - может быть выполнен двумя методами – косвенным и прямым. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.
определение ставки дисконта (процентной ставки для пересчета будущих доходов в текущую стоимость) - зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы. Для денежного потока от собственного капитала применяется ставка дисконта, определяемая собственником как ставка отдачи на собственный капитал. Для денежного потока от всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.
Для денежного потока от собственного капитала наиболее распространенными методами определения ставки дисконта являются метод кумулятивного построения и модель оценки капитальных активов. Для денежного потока для всего инвестированного капитала обычно используют модель средневзвешенной стоимости капитала.
При определении ставки дисконта кумулятивным методом за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.
В соответствии с моделью оценки капитальных активов (Capital Assets Pricing Model, CAPM) ставка дисконта определяется по формуле:
R = Rf + β(Rm – Rf) + S1 + S2 + C, (2.0)
где R – требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;
Rf - безрисковая ставка дохода;
Rm – общая доходность рынка в целом;
β – коэффициент бета;
S1 – премия для малых организаций;
S2 – премия за риск, характерный для отдельной компании;
С – страховой риск.
Согласно модели средневзвешенной стоимости капитала, ставка дисконта (Weighted Average Cost of Capital, WACC) определяется следующим образом:
WACC = kd *(1-tc) *wd + kp*wp + ks*ws , (2.0)
где kd – стоимость привлеченного заемного капитала;
tc – ставка налога на прибыль;
wd – доля заемного капитала в структуре капитала организации;
kp – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);
wp – доля привилегированных акций в структуре капитала организации;
ks - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);
ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала организации.
расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.
В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период выбирают тот или иной метод либо модель расчета ставки дисконтирования:
метод ликвидационной стоимости. Данный метод используется в том случае, если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации).
метод чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Этот метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;
метод предполагаемой продажи. Он заключается в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Поскольку практика продажи компаний на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода для определения конечной стоимости проблематично;
модель Гордона. По модели годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи ставки капитализации, рассчитанной как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста ставка капитализации будет равна ставке дисконтирования. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.
Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:
(2.3)
где V(term) — стоимость в постпрогнозный период;
CF(t+1) — денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;
Rd — ставка дисконтирования;
g — долгосрочные темпы роста денежного потока.
Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.
расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и их стоимости в постпрогнозный период. Стоимость предприятия складывается из текущей стоимости доходов за каждый год прогнозного периода и текущей стоимости предприятия в постпрогнозный период плюс дополнительные поправки, учитывающие стоимость не производящих доходы активов, другие дополнительные затраты, и определяется по формуле:
,
(2.4)
Где PV – текущая стоимость предприятия; CF i – денежный поток доходов рассматриваемого i -го года прогнозного периода.
V (term) – стоимость в постпрогнозный период (терминальная стоимость);
r – ставка дисконтирования для собственного капитала;
Т – прогнозный период, обычно оценщиками выбирается в 5 лет;
i – порядковый номер рассматриваемого года прогнозного периода;
Денежный поток собственного капитала = чистая прибыль + амортизационные отчисления - прирост (+сокращение) собственного оборотного капитала - капиталовложения - уменьшение долгосрочной задолженности (денежный поток для инвестированного (или бездолгового) капитала мы для простоты не будем рассматривать, так как это сути не меняет).
внесение итоговых поправок - связано с наличием нефункциональных активов, не принимающих участия в извлечении дохода, и их влиянием на фактическую величину собственного оборотного капитала. Если оценивается неконтрольный пакет акций, то необходимо сделать скидку на отсутствие контроля.
Метод дисконтированных будущих денежных потоков применим к приносящим доход организациям. Следует также соблюдать определенную осторожность в применении этого метода при оценке бизнеса новых организаций, т.к. отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков.
Применение метода дисконтированного денежного потока – весьма сложный и трудоемкий процесс, однако во всем мире он признан как наиболее теоретически обоснованный. Главное достоинство метода заключается в том, что он учитывает перспективы развития рынка в целом и организации в частности, а это в наибольшей степени отвечает интересам инвесторов.
Суть метода капитализации прибыли заключается в том, что оцененную стоимость бизнеса действующей организации считают равной отношению чистой прибыли к выбранной ставке капитализации:
V=I/R, (2.0)
где V – стоимость бизнеса,
I – величина прибыли,
R – ставка капитализации.
Метод капитализации прибыли обычно используется, когда имеется достаточно данных для определения текущего денежного потока, а ожидаемые темпы роста умеренны или предсказуемы. Данный метод наиболее применим к организациям, приносящим стабильную прибыль, величина которой из года в год меняется незначительно или темпы ее роста постоянны. Данный метод в России применяется довольно редко и, в основном, для мелких организаций, поскольку для большинства крупных и средних организаций отмечаются значительные колебания прибылей и денежных потоков по годам.
Процесс оценки бизнеса методом капитализации прибыли включает следующие этапы:
анализ финансовой отчетности организации - проводится на основе баланса и отчета о финансовых результатах. Необходимо провести их нормализацию, т.е. сделать поправки на единовременные и чрезвычайные статьи, которые не были регулярными в прошлой деятельности организации и вероятность их повторения в будущем минимальна.
определение величины прибыли, которая будет капитализирована - выбирается период времени, за который подсчитывается прибыль:
прибыль последнего отчетного года, прибыль первого прогнозного года, средняя величина прибыли за 3 –5 последних лет. В большинстве случаев используется прибыль последнего отчетного года.
расчет ставки капитализации - производится исходя из ставки дисконта путем вычитания ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли. Для определения же ставки дисконта чаще всего используют методики, уже описанные при рассмотрении метода дисконтированных денежных потоков: модель оценки капитальных активов, модель кумулятивного построения и модель средневзвешенной стоимости капитала.
определение предварительной величины стоимости бизнеса организации;
внесение итоговых поправок.
К достоинствам данного метода можно отнести возможность отражения потенциальной доходности бизнеса и возможность учета риска как отрасли, так и предприятия.
К недостаткам данного метода можно отнести «ограничение зоны использования» - т. е. невозможность его применения для любого предприятия, а также проблемы получения данных для сравнительного анализа, определения прибыли и ставки капитализации. Несмотря на значительные ограничения «метод капитализации чистой прибыли отражает фактическое состояние рынка и позволяет корректировать данные применительно к конкретной ситуации».
Сравнительный подход, именуемый также подходом с точки зрения анализа рыночных данных или методом компании-аналога или просто рыночным подходом, включает методы рынка капитала, метод сделок (продаж) и метод отраслевых коэффициентов. Суть сравнительного подхода при определении стоимости предприятия заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано. Затем вычисляется отношение цены продажи к какому-либо финансовому показателю по предприятию-аналогу. Это соотношение называется мультипликатором. Умножив мультипликатор на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании, получим ее стоимость.
Первым можно отметить очень простой и эффективный метод - прямого сравнения продаж. Метод продаж, или метод сделок, основан на использовании цены приобретения организации–аналога в целом или его контрольного пакета акций. Его использование гарантирует высокую скорость и достоверность, но, стоит оговориться, при условии достоверности аналогов. Под аналогами понимается следующее:
предприятия-аналоги должны быть одинаковой формы собственности с оцениваемым предприятием;
иметь приблизительно одинаковый доход и оборот финансов;
численность работающих должна приблизительно совпадать;
также желательно, чтобы они совпадали по еще нескольким более мелким вопросам (регион, природные ресурсы, близость магистралей, близость поставщиков и т.д.).
Однако в данный момент в России пока еще существует сложность применения этого метода. Она заключается в необходимости использовать информацию о цене ранее оцененных аналогичных предприятий. Как показывает существующая практика, такой информации накоплено еще не достаточного. Таким образом, необходимая информация о цене может и должна накапливаться с использованием других нижеприведенных методов. К таковым, например, относятся методы, базирующиеся на активах. Стоит отметить, что при всех преимуществах метода прямого сравнения он не лишен и недостатка, который заключается в сложности оценки больших компаний т.е. в нахождении аналога.
Метод отраслевых коэффициентов называют также методом отраслевых соотношений или правилом «золотого сечения» - метод позволяющий оценить достоверность результатов, полученных более точными методами. Т.е., данный метод используется как приложение и продолжение ко всем остальным методам. Отдельно он не применяется из-за невысокой точности результата. Найденный другим методом результат должен уложиться в границы рассчитанные методом отраслевых коэффициентов. Он основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Этот подход имеет в виду вычисления стоимости бизнеса с помощью местного индекса деловой активности компаний, используемого как коэффициент. Этот коэффициент основан на том, какие аналогичные компании были проданы недавно. В результате были разработаны достаточно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия, выведены формулы конкретной области, в основном основанные на коэффициенте валовой выручки от продажи. Однако это именно тот случай, когда многие люди имеют проблемы с этими формулами, из-за того, что они часто не фокусируются на итоговой прибыли или потоке денежных средств. И вдобавок они не учитывают, насколько разными могут быть две компании, которые работают в одной сфере бизнеса. Этот метод предполагает наличие отраслевых, достаточно стабильных, мультипликаторов. [8]
Метод рынка капитала, или метод компании-аналога, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. То есть, при оценке акций организации, базой для сравнения служит цена на единичную акцию компаний-аналогов.
Процесс оценки акций (бизнеса) организации с применением метода рынка капитала включает следующие основные этапы:
сбор необходимой информации - получение данных о фактических ценах купли-продажи акций, аналогичных с акциями оцениваемой организации, а также бухгалтерской и финансовой отчетности оцениваемой организации и организаций-аналогов.
выбор организаций-аналогов - ключевой момент при использовании данного подхода. Основная сложность состоит в том, что предполагается сопоставлять во многом несопоставимые объекты. Первичный отбор и сопоставление организаций-аналогов проводится по нескольким критериям: отраслевая принадлежность, производимая продукция, ассортимент, объем производства). Затем первичный список сужается из-за отказа некоторых организаций предоставить необходимую информацию, а также из-за введения уточняющих критериев для сравнения (уровень диверсификации производства, положение на рынке, размер, характер конкуренции, перспективы роста, финансовый риск, качество менеджмента и т.д.).
финансовый анализ - важнейший прием определения сопоставимости аналогичных организаций, поскольку с помощью финансового анализа можно определить рейтинг оцениваемой компании в списке аналогов. Финансовый анализ включает анализ коэффициентов заемных средств (структуры капитала), анализ коэффициентов собственных оборотных средств (ликвидность), сопоставление балансовых отчетов стандартного формата, отчетов о прибылях и убытках стандартного формата, анализ операционных коэффициентов (доход на активы, доход на собственный капитал и т.д.).
расчет оценочных мультипликаторов. Мультипликатор – это коэффициент, отражающий соотношение между ценой бизнеса и ее финансовыми показателями. На практике, при оценке акций (бизнеса) организации используются два типа мультипликаторов: интервальные и моментные ().
Таблица 2.6 - Наиболее используемые оценочные мультипликаторы
Мультипликаторы |
Условие применения |
Интервальные |
|
Цена / валовые доходы |
Оцениваемая и сопоставимые организации имеют сходные операционные расходы (сфера услуг) |
Цена / чистая прибыль |
Прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние организации |
Цена / прибыль до налогообложения |
Сопоставляются организации, имеющие различные налоговые условия |
Цена / денежный поток |
Организация имеет относительно низкий доход, сравнимый с амортизацией |
Цена / дивидендные выплаты |
Дивиденды выплачиваются достаточно стабильно как в аналогах, так и в оцениваемой организации. |
Моментные |
|
Цена / балансовая стоимость собственного капитала |
Организация имеет на балансе значительные активы, а также имеется устойчивая связь между показателем балансовой стоимости и генерируемым доходом |
Цена/ чистая стоимость активов |
Организация имеет значительные вложения в собственность (недвижимость, ценные бумаги, оборудование) или основной бизнеса являются хранение, покупка и продажа собственности, а управленческий и рабочий персонал добавляет к продукции незначительную стоимость |
выбор величины мультипликатора - для анализа может быть выбрано несколько мультипликаторов и рассчитано несколько показателей стоимости. Выбор наиболее уместного мультипликатора определяется в каждой конкретной ситуации
определение итоговой величины стоимости - включает выбор величины мультипликатора, взвешивание промежуточных результатов и внесение итоговых корректировок.
Метод рынка капитала при оценке акций (бизнеса) действующей организации достаточно сложен и трудоемок в применении. Полученные результаты зависят от возможности исследования широкого круга организаций-аналогов.
Подход с точки зрения активов или имущественный подход, или поход с точки зрения накопления активов включает несколько так называемых балансовых методов: метод чистых активов, метод оценки ликвидационной стоимости. Все виды балансовых методов «отталкиваются» от фактической бухгалтерской отчетности. Все балансовые методы предполагают, что собственный капитал, представленный в балансе, определяется как разница между всеми активами предприятия и всеми пассивами (обязательствами). Этот показатель можно назвать балансовой стоимостью собственного капитала предприятия.
К недостаткам этого метода относят то, что он не отражает реальной рыночной стоимости материальных активов, не учитывает нематериальных активов, а также то, что в расчетах не присутствуют ожидаемые и будущие результаты деятельности оцениваемого предприятия, т.е. невозможно предсказать, ни уровень рентабельности, ни прибыль, к достоинствам — простота, поскольку практически сразу получается готовый показатель, понятность для большинства пользователей, он основывается на конкретных активах, которые находятся в собственности предприятия.
Этот метод находит успешное применение при оценке нового бизнеса или другого, когда его перспективы туманны, а также предприятий, для которых невозможно найти соответствующего аналога при оценке сравнительными методами.
Применение метода оценки ликвидационной стоимости оправдано в случае ликвидации предприятия. Т.е. когда предприятие прекращает свои операции, распродает активы и погашает все свои обязательства. Следует также учитывать уменьшение стоимости за счет ликвидационных расходов. Следует принять во внимание время, отпущенное на продажу активов, т.е. возможность продать активы по рыночной стоимости. Ликвидационная стоимость может быть определена и для действующего предприятия как нижний уровень оценки стоимости бизнеса.