4.2 Долгосрочная финансовая политика компании

Долгосрочная финансовая политика заключается в разработке финансовой стратегии компании.Финансовая стратегия компании – это набор основных финансовых целей, планов и политик по их достижению, сформулированных таким образом, чтобы обеспечить создание стоимости в долгосрочной перспективе.

Термин финансовая стратегия более близок к стратегическому менеджменту и охватывает те элементы управления предприятием, которым не уделяется достаточно внимания при определении и применении общей стратегии развития предприятия. Финансовая стратегия кроме всего прочего обязательно должна включать систему коммуникаций со всеми заинтересованными сторонами; систему вознаграждений; и как отдельный элемент - отчетность.

Финансовая стратегия в первом приближении сводится к двум решениям: о структуре капитала и о дивидендной политике. По отношению к операционной стратегии финансовая стратегия играет подчиненную роль - очевидно, что структура капитала и дивидендная политика должна соответствовать стадии жизненного цикла основного продукта. Таким образом:

1) в рамках финансовой стратегии должна формироваться финансовая модель предприятий с позиции, как структуры активов, так и пассивов, соответствующая модели бизнеса;

2) в рамках финансовой стратегии внимание должно уделяться одновременно, как блоку рентабельности, так и блоку ликвидности, учитывая в ряде случаев их конфликтующий характер.

Эффективная финансовая стратегия повышает стоимость бизнеса для акционеров. Оптимальное соотношение акционерного и заемного капитала позволяет минимизировать общую стоимость капитала, одновременно позволяя компании обеспечить себя финансами по разумной цене и сохранить достаточную финансовую гибкость. Грамотная финансовая стратегия также включает дивидендную политику и политику выкупа акций, служащих интересам акционеров.

Управление структурой капитала компании. Любая коммерческая организация нуждается в источниках средств для того, чтобы финансировать свою деятельность, как с позиции перспективы, так и в плане текущих операций. В зависимости от длительности существования в данной конкретной форме активы компании, равно как и источники средств, можно подразделить на краткосрочные и долгосрочные. Привлечение того или иного источника финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам – проценты за сделанные ими инвестиции. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала. В идеале предполагается, что, как правило, текущие активы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного использования – за счет долгосрочных источников средств. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств. Считается, что стоимость капитала – это альтернативная стоимость или доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска.

Рассмотрим основные сферы использования показателя стоимости капитала в деятельности предприятия:

1. Стоимость капитала предприятия служит мерой прибыльности операционной деятельности. Так как стоимость капитала характеризует часть прибыли, которая должна быть уплачена за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, этот показатель выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия, нижней границей при планировании ее размеров.

2. Показатель стоимости капитала используется при оценке экономической эффективности инвестиций. Прежде всего, уровень стоимости капитала предприятия выступает как дисконтная ставка, по которой сумма чистого денежного потока приводится к настоящему моменту времени в процессе оценки эффективности отдельных проектов. Кроме того, он служит базой сравнения с внутренней ставкой доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту: если она ниже, чем показатель стоимости капитала предприятия, такой инвестиционный проект должен быть отвергнут.

3. Стоимость капитала предприятия служит базовым показателем эффективности финансового инвестирования:

- показатель стоимости капитала предприятия выступает критерием принятия управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) или приобретения в собственность производственных основных средств;

- показатель стоимости капитала в разрезе отдельных его элементов используется в процессе управления структурой этого капитала на основе механизма финансового левериджа.

- стоимость капитала предприятия является важнейшим показателем измерения уровня рыночной стоимости этого предприятия. Снижение уровня стоимости капитала приводит к соответствующему возрастанию рыночной стоимости предприятия и наоборот.

4. Показатель стоимости капитала является критерием оценки и формирования соответствующего типа политики финансирования предприятием своих активов. Исходя из реальной стоимости используемого капитала и оценки предстоящего ее изменения, предприятие формирует агрессивный, умеренный (компромиссный) или консервативный тип политики финансирования активов.

На стоимость капитала оказывают влияние следующие факторы:

- уровень доходности других инвестиций;

- уровень риска данных капитальных вложений;

- источники финансирования.

Поскольку стоимость капитала – это альтернативная стоимость, то есть доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска, стоимость данного капитального вложения зависит от текущего уровня процентных ставок на рынке ценных бумаг (облигаций и акций). Если предприятие предлагает вложить инвесторам капитал в более рискованное дело, то им должен быть обеспечен более высокий уровень доходности. Чем больше величина риска, присутствующая в активах компании, тем больше должен быть доход по ним для того, чтобы привлечь инвестора.

На стоимость капитала также оказывает влияние то, какие источники финансирования имеются у предприятия. Выплата процентов по заемным средствам рассматривается как валовые издержки, т.е. включается в себестоимость продукции, и потому делает долговые источники финансирования более выгодными для предприятия. Но, в то же время, использование заемных источников более рискованно для предприятий, так как процентные платежи и погашение основной части долга необходимо производить вне зависимости от результатов деятельности предприятия. Стремясь снизить риск, предприятие увеличивает долю собственных привлеченных средств (производит дополнительную эмиссию акций). При этом, стимулируя инвестора производить вложения в собственность, оно вынуждено обещать более высокую доходность при прямом вложении капитала в собственность. Инвестор также сознает, что вложение в собственность предприятия более рискованный вид инвестиций по сравнению с кредитными инвестициями, и поэтому ожидает и требует более высокую доходность.

Структура капитала компании – это соотношение заемного и собственного капитала компании, привлеченных для финансирования ее долгосрочного развития. Являясь результатом принятых решений о финансировании, такое соотношение может иметь случайный характер или быть результатом целенаправленного выбора. Но даже сознательно установленная пропорция заемного и собственного капиталов порой далека от оптимальной. Оптимальная структура – это соотношение заемного и собственного капиталов, при котором достигается минимум совокупных затрат на капитал, которым компания финансирует долгосрочное развитие, или средневзвешенных затрат на капитал.

Одним из наиболее сложных вопросов, с которым сталкиваются финансисты на предприятиях, является вопрос формирования структуры капитала, представляющей собой сочетание собственных и заемных источников средств. Поскольку стоимость каждого из приведенных источников различна, стоимость капитала компании находят по формуле средней арифметической взвешенной. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным.

Можно выделить пять основных источников капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной стоимости капитала компании:

- банковские ссуды и займы;

- облигационные займы;

- привилегированные акции;

- обыкновенные акции;

- нераспределенная прибыль.

Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприятием облигации. Стоимость первого элемента должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Согласно нормативным документам проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому стоимость единицы такого источника средств меньше, чем уплачиваемый банку процент:

, (4.1)

где Т – ставка налога на прибыль,

- процентная ставка по кредиту.

Займы, полученные предприятием от хозяйствующих субъектов, существенно отличаются от банковского кредита в плане обслуживания долга. Согласно Положению о составе затрат проценты, уплачиваемые за пользование такими займами, уже не могут относиться на себестоимость продукции, если кредитор не имеет лицензии на проведение отдельных кредитных операций. Поэтому стоимость капитала этого источника равна уплачиваемой процентной ставке.

Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчете стоимости источника необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимости (последняя нередко может быть выше, в частности, за счет расходов по выпуску облигаций и продажи их на условиях дисконта). В частности, формула стоимости источника «облигационный заем» будет иметь следующий вид:

, (4.2)

где p – ставка процента облигационного займа (в долях единицы);

M – нарицательная стоимость облигации (или величина займа);

- чистая выручка от размещения одной облигации (или всего займа);

k – срок займа (количество лет);

T – ставка налога на прибыль (в долях единицы).

С позиции расчета стоимости капитала целесообразно выделять три источника собственных средств компании: привилегированные и обыкновенные акции, а также нераспределенную прибыль.

Если предприятия планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то стоимость этого источника может быть рассчитана по формуле (4.3):

, (4.3)

где D – годовой дивиденд по привилегированной акции;

- прогнозная чистая выручка от продажи акции (без затрат на размещение).

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы компании. Поэтому стоимость источника средств «обыкновенные акции» можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили модели Гордона и САРМ.

В отношении обыкновенных акций определение стоимости капитала имеет особо важное значение, когда планируется выпуск новых акций. Поэтому при оценке стоимости капитала источника «обыкновенные акции новой эмиссии» необходимо учитывать затраты на размещение акций:

, (4.4)

где - ожидаемый дивиденд;

- цена акции на момент оценки;

- уровень затрат на размещение акций в долях единицы;

g- темп прироста дивиденда.

Нераспределенная прибыль нередко может занимать большой удельный вес в общей сумме источников собственных средств. Стоимость этого источника также может рассчитываться различными методами, а ее величина достаточно легко интерпретируется следующим образом. Полученная компанией прибыль после соответствующих отчислений подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций. Для того, чтобы последние не возражали против реинвестирования прибыли, необходимо, чтобы ожидаемая отдача от такого реинвестирования была не меньше, чем отдача от альтернативных инвестиций той же степени риска. В противном случае владельцы обыкновенных акций предпочтут получить дивиденды и используют эти средства на рынке капитала. В некотором смысле реинвестирование прибыли равносильно приобретению ими новых акций своей компании. Таким образом, стоимость источника «нераспределенная прибыль» численно примерно равна стоимости источника средств «обыкновенные акции». Если быть предельно точными, то стоимость источника «нераспределенная прибыль» несколько ниже стоимости источника «новые обыкновенные акции», поскольку эмиссия ценных бумаг всегда сопровождается дополнительными расходами.

Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры, характеризует и стоимость капитала, авансированного в деятельность компании, и носит название средневзвешенной стоимости капитала - WACC – WeightedAverageCostofCapital. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по нижеприведенному алгоритму:

, (4.5)

где - стоимость j-го источника средств;

- удельный вес j-го источника средств в их общей сумме.

Необходимо сделать несколько замечаний. Смысл расчета WACC состоит главным образом в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы. Основное назначение этого показателя состоит в том, чтобы использовать полученное значение в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений.

Несмотря на существующие условности, WACC все же считается наиболее приемлемым ориентиром при расчете маржинальных затрат по привлечению новых источников финансирования при условии, что новые проекты имеют тот же уровень производственного и финансового риска. Кроме того, этот показатель может использоваться для оценки ориентировочной рыночной стоимости компании в целом.

В процессе своей деятельности предприятие сталкивается с двумя видами риска: деловым и финансовым. Деловой риск – это нормальный риск, свойственный всем компаниям, связанный с хозяйственными и экономическими факторами деятельности. Эти факторы включают риски, связанные с управлением, сбытом, производственными отношениями, а также воздействия экономических факторов вне сферы контроля компании. Компания с высоким деловым риском – это компания, в которой могут иметь место нарушения либо в нескольких аспектах деятельности, либо в одном, но весьма существенном, что может оказывать сильное отрицательное влияние на прибыль.

Финансовый риск отражает опасности, связанные с долгом. Долг несет с собой обязательство для компании производить выплаты процентов и основной суммы в установленные сроки. При отсутствии достаточного потока денежных средств кредитор обычно обладает правами на активы компании и/или потребовать ее ликвидации. Если компания не имеет долгов, то она несет только деловой риск, но с момента приобретения заемных средств она также несет и финансовый риск.

Как правило, структура капитала компании должна отражать разумное равновесие между деловым риском и финансовым риском. Если предприятие имеет высокий деловой риск, то финансовый риск должен поддерживаться на низком уровне. Если деловой риск невысок, то становится возможным более высокий уровень финансового риска или, другими словами, получение больше займов, и, таким образом, увеличение финансовой зависимости компании. Но сочетание высокого делового риска и высокого финансового риска значительно уменьшит перспективы выживания компании.

Структура капитала – это важный стратегический параметр компании. С одной стороны, слишком низкая доля заемного капитала фактически означает недоиспользование потенциально более дешевого, чем собственный капитал, источника финансирования. Такая структура означает, что у компании складываются более высокие затраты на капитал, и создает для нее завышенные требования к доходности будущих инвестиций. С другой стороны, структура капитала, перегруженная заемными средствами, также предъявляет слишком высокие требования к доходности капитала, поскольку повышается вероятность неплатежа и риски для инвесторов.

Стратегическая важность решений по структуре капитала связана с тем, что высокие затраты на капитал, возникающие как при недоиспользовании, так и при чрезмерном вливании кредитных ресурсов, создают препятствия для развития компании:

1) Компания должна будет предъявлять более высокие требования к доходности вложенного капитала, быть гораздо более жесткой и избирательной в отборе инвестиций, поскольку не все проекты будут удовлетворять слишком высоким требованиям к доходности капитала.

2) Поскольку у компании возникнут дополнительные ограничения на инвестиционные возможности, она не сможет быть достаточно гибкой и маневренной в конкуренции.

3) Если пропорция заемного и собственного капиталов не является оптимальной, усугубляется конфликт интересов профессионального менеджмента и собственников, или агентский конфликт.

4) Слишком высокая доля заемного капитала не может оставаться незамеченной контрагентами по бизнесу – клиентами и поставщиками. Такая ситуация послужит толчком к ухудшению взаимоотношений, условий договоров, сворачиванию объемов, падению выручки, сокращению потоков денежных средств.

Средневзвешенные затраты на капитал – один из ключевых факторов стоимости бизнеса, выполняющий роль барьерной планки доходности капитала. Соответственно, достижение минимального уровня такой барьерной ставки расширяет возможности компании по осуществлению эффективных инвестиций, делает ее инвестиционную политику более гибкой, снижает оттоки денежных средств и ведет к увеличению выгод для собственников.

Управление дивидендной политикой компании. Дивидендная политика компании, как и управление структурой капитала, оказывает существенное влияние на положение компании на рынке капитала, в частности на динамику цены на его акции.

Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют о том, что компания, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно. Упрощенную схему распределения прибыли отчетного периода можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы компании. Реинвестированная часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности компании, поэтому очевидно, что дивидендная политика существенно влияет на размер привлекаемых компанией внешних источников финансирования.

С точки зрения теории выбор дивидендной политики предприятия предполагает решение двух ключевых вопросов:

- влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров?

- если да, то какова должна быть их оптимальная величина?

В теории финансов получили известность три подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики:

- теория иррелевантности дивидендов;

- теория существенной дивидендной политики;

- теория налоговой дифференциации.

Теория иррелевантности дивидендов. Разработана Ф.Модильяни и М.Миллером. В своей статье, опубликованной в 1961 году они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью компании генерировать прибыль, и в большей степени зависит от правильной инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Иными словами, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости компании не существует в принципе.

Теоретические разработки Модильяни и Миллера подверглись серьезной критике со стороны ученых и практиков. Оппоненты прежде всего указывали на нереальность исходных предпосылок в данной теории, т.к. инвестор не может быть индифферентным по отношению к тому, в какой форме – дивиденды или доход от прироста капитала- увеличивается его благосостояние, поскольку во многих странах дивиденд и доход от капитализации облагаются налогом по разным ставкам; привлечение капитала за счет дополнительного выпуска ценных бумаг обходится дороже по сравнению с реинвестированием прибыли ввиду наличия эмиссионных расходов и т.п.

Теория существенной дивидендной политики. Представители этого подхода считают, что дивидендная политика существенна, и она влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основными идеологами этого направления считаются М.Гордон и Дж.Линтнер.

Основной их аргумент звучит следующим образом: инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем, в том числе и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данную компанию; тем самым их устраивает меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность увеличивается, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала, т.е. к уменьшению благосостояния акционеров.

Таким образом, основной вывод из рассуждений Гордона и Линтнера таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение; увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости компании, т.е. увеличению благосостояния ее акционеров.

Теория налоговой дифференциации. Представители этого подхода – Р.Литценбергер и К. Рамасвами считают, что с позиции акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность. Объяснение этому достаточно очевидно: доход от капитализации облагался налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды. Ставки налогообложения периодически менялись, однако в любом случае различие между ними сохранялось. Так, по налоговому законодательству США 1992 года доход по дивидендам облагался по ставке до 31%, а доход от прироста капитала – 28%. Кроме того, уплата налога на доход от капитализации осуществляется лишь при его реализации.

В соответствии с этой теорией если две компании различаются лишь в способах распределения прибыли, то акционеры компании, имеющей относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Таким образом, компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.

Большинство практиков считают проблему оптимизации дивидендной политики чрезвычайно актуальной. Однако признается и тот факт, что какого-то единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной политики не существует – она определяется многими факторами, в том числе и трудно формализуемыми, например, психологическими. Поэтому каждая компания должна выбирать свою субъективную политику исходя, прежде всего, из присущих ей особенностей. Вместе с тем можно выделить две основополагающие задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении максимизации совокупного достояния акционеров и достаточного финансирования деятельности компании. Эти задачи являются основными при рассмотрении всех элементов дивидендной политики: источников дивидендов, порядка их выплаты, видов дивидендных выплат и др.

Факторы, определяющие дивидендную политику компании

В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности. Существуют и другие обстоятельства формального и неформального характера, влияющие на дивидендную политику. Рассмотрим наиболее характерные из них.

1. Обстоятельства правового характера. Собственный капитал компании состоит из трех крупных элементов: акционерный капитал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем: на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход.

2. Обстоятельства контрактного характера. Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том случае, когда компания хочет получить долгосрочную ссуду.

3. Обстоятельства в связи с недостаточной ликвидностью. Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у компании есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты.

4. Обстоятельства в связи с расширением производства. Многие компании, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников для целесообразного расширения производственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны как компаниям, наращивающим объемы производства высокими темпами, - для приобретения дополнительных производственных мощностей, так и компаниям с относительно невысокими темпами роста – для обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат.

5. Обстоятельства в связи с интересами инвесторов. Определяя оптимальный размер дивидендов, руководство компании должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на стоимость компании в целом. Также, если на рынке капитала имеются возможности участия в инвестиционных проектах с более высокой нормой прибыли, чем обеспечивается данной компанией, ее акционеры могут проголосовать за более высокий дивиденд. Определенные разногласия могут возникать и среди акционеров: более обеспеченные акционеры могут настаивать на реинвестировании прибыли, с тем, чтобы избежать налога, прочие акционеры могут иметь другие интересы. Так, в России, ставка налога на дивиденды по акциям российских компаний в 2006 году составила 9%.

6. Обстоятельства рекламно-информационного характера. В условиях рынка информация о дивидендной политике компании тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций.

Дивидендная политикакомпании заключается в принятии решения о том, выплачивать ли заработанные средства в виде дивидендов или оставлять их и реинвестировать в активы компании, и имеет три ключевых элемента:

- какая часть прибыли в среднем должна быть выплачена в течение определенного времени?

- должна ли компания пытаться поддерживать стабильный рост дивидендов, или она должна ежегодно менять размер дивидендов в зависимости от своих внутренних потребностей в средствах и потоках денежных средств?

- какое количество денежных средств должна компания выплатить в виде текущих дивидендов?

Ряд факторов влияет на дивидендную политику. К ним относятся дифференциальные налоговые ставки на дивиденды и доходы с прироста капитала, благоприятные возможности инвестирования, доступные для компании и предпочтение акционеров текущих доходов будущим.

Согласно российскому законодательству источниками дивидендов могут выступать:

- чистая прибыль отчетного периода,

- нераспределенная прибыль прошлых периодов,

- специальные фонды, созданные для этой цели (последние используются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибыли или убыточности общества).

Поэтому теоретически предприятие может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли текущего периода.Величина чистой прибыли любого предприятия подвержена колебаниям; не исключена также ситуация, когда предприятие может отработать с убытком. Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда имеются возможности для расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акции. Именно поэтому в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат. Коротко охарактеризуем их.

В своей деятельности компании используют одну из следующих политик выплаты дивидендов:

1. Политика стабильного дивиденда на акцию (stable dividend-per-share policy). Компания выплачивает определенную сумму средств в качестве дивиденда, как правило, это стабильные суммы, которые могут индексироваться время от времени.

2. Политика постоянных дивидендных выплат (constant dividend payout ratio). Каждый год компания направляет на дивидендные выплаты определенный процент чистой прибыли, который, как правило, зафиксирован в уставе.

3. Компромиссная политика (compromise policy). В данном случае есть определенная стабильная выплата, а также некая надбавка, которая варьируется вместе с определенным показателем, например той же чистой прибылью.

4. Политика выплаты дивидендов по остаточному принципу (residentialdividendpolicy). Средства направляются на выплату дивидендов по остаточному принципу. При данной дивидендной политике компания не обращает большого внимания на выплаты.

Российские компании только в последние годы начали приближаться к стандартам западного корпоративного управления, но это касается преимущественно "голубых фишек" и компаний, выходящих на зарубежные фондовые рынки. В зарубежной практике наилучшей ситуацией считается, когда на выплату дивидендов идет порядка 40 - 50% прибыли. При этом правилом хорошего тона считается фиксирование в уставе процента чистой прибыли, распределяемой в качестве дивидендов. Совет директоров "Лукойла" решил выплачивать своим акционерам не менее 15% чистой прибыли, рассчитанной по US GAAP, а "Мечел" установил нижнюю планку в размере 50% чистой прибыли.

Сегодня доходы в виде дивидендов, полученных российскими организациями от российских компаний-эмитентов, облагаются налогом на прибыль по ставке 9%. С суммы дивидендов, выплаченных российской фирме иностранной компанией и наоборот — иностранной компании российской фирмой, удерживается налог на прибыль в размере 15%. Если Россия и государство, в котором зарегистрирован иностранный контрагент — источник или получатель дивидендов, заключили соглашение об избежании двойного налогообложения, дивиденды облагаются в России по пониженным ставкам. Но это возможно лишь при выполнении определенных условий. Кроме того, российская организация вправе уменьшить сумму налога на прибыль, подлежащего уплате с доходов в виде дивидендов в России, на сумму налога, уплаченного с таких доходов в другом государстве. Как правило, такая возможность прописывается в международных договорах.

По ставке 0% облагаются дивиденды, получаемые российскими организациями. На дату принятия решения о выплате дивидендов получающая их организация обязана непрерывно владеть на праве собственности в течение срока, превышающего 365 дней:

- либо не менее чем 50% вклада (доли) в уставном (складочном) капитале или фонде выплачивающей дивиденды компании;

- либо депозитарными расписками, дающими право на получение дивидендов в сумме, соответствующей не менее 50% общей суммы выплачиваемых компанией дивидендов.

Стоимость приобретения или получения в собственность вклада (доли) должна превышать 500 млн. руб. Аналогичное правило действует и в отношении депозитарных расписок, дающих право на получение дивидендов.