6.1.5 Решения о капиталовложениях

Решения о капиталовложениях жизненно важны, так как они вызывают затраты больших сумм денег и влияют на ведение дела в течение многих лет.

Каждое предприятие может вкладывать деньги в депозиты надежных банков или в особо надежные ценные бумаги. С другой стороны, предприятие может предпочесть вкладывать деньги в рисковые ценные бумаги, ожидая в таком случае и большего дохода, как платы за риск. Например, такими капиталовложениями могут быть акции обычных предприятий.

Нормы прибыли по инвестициям в такие ценные бумаги как обычные акции и особо надежные ценные бумаги представляют собой вмененные издержки по капиталовложениям, то есть, если денежная наличность помещена в программу капиталовложений, она не может быть инвестирована куда-либо еще для получения прибыли. Поэтому компания должна помещать средства только в те программы, которые дают прибыль выше вмененных издержек по этим капиталовложениям. Вмененные издержки называются также минимальной необходимой нормой прибыли, стоимостью капитала, учетной ставкой, или ставкой процента.

Нашей целью является вычисление и сравнение доходов по инвестициям в программу капиталовложений с равными по риску инвестициями в ценные бумаги. Это сравнение осуществляется при помощи анализа будущих поступлений, приведенных в оценке на настоящий момент. Процесс выражения наличных денег через текущую стоимость посредством ставки процента называется дисконтированием, а полученная в результате величина – дисконтированной стоимостью. Вычисление сложных процентов – процесс, обратный дисконтированию, так как при помощи сложных процентов вычисляется будущая стоимость имеющейся в настоящее время наличности.

Сложный процент:

, (6.17)

где FVn – будущая стоимость через n лет,

Vo – сумма первоначально помещенного капитала,

К – норма прибыли на вложенный капитал,

N – число лет, на которые вложены деньги.

Рассмотрим пример: для 100 млн. рублей, помещенных в качестве капитала, при 10% прибыли сроком на 2 года будущая стоимость равняется:

FV = 100 (1 + 0,10)² = 121 млн. руб.

Дисконтированная стоимость:

, (6.18)

Для будущей стоимости 121 млн. рублей, полученной через 2 года, при 10% прибыли приведенная стоимость равняется:

Vo = 121 = 100 млн. руб.

(1 + 0,10)²

То есть 121 млн. руб., полученный через два года, равняется 100 млн. руб. сегодня. Положение о том, что 1 рубль, полученный в будущем, не равен 1 рублю, полученному сегодня, выражается в определении стоимости денег с учетом дохода будущего периода.

Рассмотрим четыре метода оценки капиталовложений:

• по чистой дисконтированной стоимости,

• по внутреннему коэффициенту окупаемости,

• по периоду окупаемости,

• по учетному коэффициенту окупаемости.

Чистая дисконтированная стоимость (NPV - netpresentvalue или ЧПС, или ЧДД – чистый дисконтированный доход). Наиболее просто определить, даст ли программа капиталовложений прибыль выше, чем альтернативное вложение денег в ценные бумаги, рассчитав чистую приведенную стоимость. Это приведенная стоимость чистых поступлений денежной наличности минус первоначальные инвестиционные затраты по программе капиталовложений.

, (6.19)

где I₀ – инвестиционные затраты,

FV – будущая стоимость, полученная в годы от 1 до n.

Продемонстрируем расчет на следующем примере: компания имеет возможность поместить 1 млн. рублей в программу капиталовложений сроком на 3 года. Оценка поступлений денежной наличности:

1 год – 300 тыс. руб., 2 год – 1 000 тыс. руб., 3 год – 400 тыс. руб.

Вмененные издержки составляют 10%. Требуется вычислить NPV.

тыс. руб.

Внутренняя норма доходности, внутренний коэффициент окупаемости (IRR - internalrateofreturn).

Расчет внутренней нормы доходности является одним из методов, используемых при принятии решений о капиталовложениях, когда также принимается во внимание стоимость денег с учетом дохода будущего периода. Этот показатель иногда называется дисконтированной нормой прибыли. Внутренняя норма доходности – это ставка процента (К), которую используют для дисконтирования всех потоков денежной наличности в результате капиталовложений для того, чтобы приравнять приведенную стоимость денежных поступлений к приведенной стоимости денежных расходов. Иными словами, это ставка дисконта, при которой чистая приведенная стоимость (NPV) = 0.

Внутренний коэффициент окупаемости можно определить, если найти значение К в формуле:

, (6.20)

При расчетах можно воспользоваться специальными таблицами дисконтирования, а можно определить методом подстановки. Согласно этому методу, решение принимается согласно правилу – внутренний коэффициент окупаемости должен быть выше вмененных издержек.

Период окупаемости (PPpayback).

Наряду с методами, согласно которым принимают во внимание стоимость денег с учетом будущего дохода, на практике часто используются методы, где этот фактор игнорируется. Опытные финансисты используют комплексно все методы принятия решений. Однако, методы, где игнорируется будущая стоимость денег, теоретически более слабые.

Расчет периода окупаемости наиболее простой и наиболее часто применяемый на практике. Согласно этому методу, необходимо определить время, необходимое для поступления наличности от вложенного капитала в размерах, позволяющих возместить первоначальные денежные расходы, необходимые при вложении капитала.

Если поступления наличных от вложенного капитала постоянны каждый год, то период окупаемости может быть вычислен делением совокупных первоначальных денежных расходов на сумму ожидаемых ежегодных денежных поступлений.

К примеру: первоначальные инвестиционные затраты составляют 60000 рублей, а ожидаемые ежегодные поступления 20 000 рублей в год. Следовательно, период окупаемости 3 года.

Если ожидаемые доходы из года в год не постоянны, то период окупаемости определяется суммированием поступлений денежной наличности, ожидаемой в течение ряда лет, до тех пор, пока полученная общая сумма не сравняется с первоначальными затратами.

Учетный коэффициент окупаемости капиталовложений (АРР -accountingrateofreturn).

Учетный коэффициент окупаемости вычисляется делением средней ежегодной прибыли проекта на средние инвестиционные затраты.

, (6.21)

Этот метод отличается от других тем, что для расчетов используются данные о прибыли, а не о потоках денежной наличности. Средняя стоимость инвестиций равна половине сумме первоначальных инвестиционных затрат плюс половина ликвидационной стоимости в конце срока проекта.

Продемонстрируем расчет на следующем примере: имеется три проекта, требующих первоначальных инвестиционных затрат в сумме 50 млн. рублей. Предположим, что ликвидационная стоимость всех проектов равняется 0. Тогда средняя стоимость инвестиций равняется 25 млн. рублей. Прибыль проекта 1 за 5 летний срок реализации – 30 млн. руб.; проекта 2 за 10 лет –128,57 млн.руб.; проекта 3 за 1 год –2 млн. руб..

Учетный коэффициент окупаемости для проектов составит:

Проект 1 = 6000 * 100 = 24%

25000

Проект 2 = 12857 * 100 = 51%

25000

Проект 3 = 2000 * 100 = 8%

25000