10.2 Модель Дюпона

Проведем факторный анализ компании «Металлком» по модели «DuPont». На рис.10.1 приведена схема модифицированного факторного анализа компании «DuPont», идея которого в свое время была предложена менеджерами этой компании. Схема демонстрирует зависимость показателя «рентабельность собственного капитала» от факторов «рентабельность реализованной продукции», «ресурсоотдача» и «финансовый леверидж».

В левой части схемы выделены факторы, влияющие на изменение рентабельности продукции. В их числе:

- выручка от реализации,

- затраты в общей сумме и по видам.

Из расчета видно, что 3,7% выручки от реализации представляют собой чистую прибыль, доступную владельцам обыкновенных акций.

В правой части схемы приведены различные виды активов, рассчитана оборачиваемость средств, вложенных в них – 1,5 раза.

Рис. 10.1 Модифицированная схема компании «DuPont»: анализ по данным компании «Металлком»

Выражение, описывающее взаимосвязь показателей рентабельности активов (ROA), рентабельности реализованной продукции и ресурсоотдачи, называется формулой «DuPont».

= (10.36)

Компания «Металлком» имела чистую прибыль в размере 3,7% или 3,7 коп. с каждого рубля, полученного за реализованную продукцию. Средства, вложенные в активы, обернулись 1,5 раза в течение года, тем самым была достигнута рентабельность активов в размере 5,5%.

Если бы компания не привлекала внешних источников финансирования, рентабельность собственного капитала составила бы 5,5%. Однако 60% капитала компании было обеспечено кредиторами и владельцами привилегированных акций. Поэтому очевидно, что рентабельность собственного капитала должна быть выше, чем 5,5%. Коэффициент ROE рассчитывается умножением коэффициента ROA на специальный мультипликатор, характеризующий соотношение собственного капитала и авансированных в деятельность компании средств:

(10.37)

Объединяя формулы (10.27) и (10.28), получаем расширенную формулу «DuPont»:

(10.38).

Для «Металлком» мы имеем, таким образом:

ROE = 3,7%*1,5*2,5 = 13,8%

Безусловно, показатель ROE может быть исчислен более простым способом:

Однако из расширенной формулы DuPont видно, как влияют показатели рентабельности продукции, оборачиваемости и финансового левериджа на рентабельность собственного капитала.

Отметим, что в данной схеме анализа привилегированные акции рассматриваются как аналог заемных средств. Таким образом, релевантной прибылью является прибыль, принадлежащая владельцам обыкновенных акций, а релевантный мультипликатор собственного капитала определяется делением общей суммы активов на обыкновенный акционерный капитал. Показатель ROE, следовательно, характеризует рентабельность обыкновенных акций. Эта трактовка не противоречит тем фактам, что:

- владельцы обыкновенных акций осуществляют контроль над компанией (право голоса) и

- привилегированная акция с ее фиксированным дивидендом с позиции анализа эффективности деятельности компании фактически ближе к долговым ценным бумагам, чем к обыкновенной акции.

Руководство компании может воспользоваться схемой компании DuPont для анализа путей повышения степени эффективности функционирования компании. С помощью показателей левой части схемы специалисты по сбыту могут изучать, какое влияние на рентабельность оказывает увеличение цен реализации (или снижение их для стимулирования спроса на продукцию), изменение ассортимента продукции, выход на новые рынки сбыта и т.д. Для бухгалтеров больший интерес представляет анализ расходных статей и поиск путей снижения себестоимости продукции. Правая часть схемы представляет интерес для финансовых аналитиков, менеджеров по производству и маркетингу, которые должны изыскивать пути оптимизации уровня тех или иных видов активов.

Что касается финансового менеджера, то он может провести сравнительный анализ использования различных стратегий финансирования, попытаться найти возможности снижения расходов по обязательным процентным платежам, оценить степень риска в случае привлечения дополнительных внешних источников финансирования, необходимых для повышения рентабельности собственного капитала.

С помощью расширенной формулы (2.29) можно провести сравнительный факторный анализ по компании «Металлком» и в среднем по отрасли:

ROE «Металлкомм» = 3,7%*1,5*2,5= 13,8%

ROE в отрасли⁵ = 5,1%*1,71*1,9 = 16,6%

Анализ показывает:

- рентабельность продукции в среднем по отрасли значительно выше, что может быть объяснено, в частности, лучшей организацией системы контроля за текущими расходами;

- в компании «Металлком» менее эффективно используются производственные ресурсы;

- «Металлком» компенсирует некоторые из отмеченных недостатков за счет более высокого финансового левериджа, что, с другой стороны, увеличивает риск инвестирования в эту компанию. Такой анализ следует выполнять в динамике за ряд лет.

Расширенная формула DuPont особенно полезна для итоговых заключений о финансовом положении компании, т.к. она разделяет рентабельность на три важнейших составляющих:

1. контроль за расходами,

2. использование активов,

3. использование займов.

Также аналитики часто прибегают к расширенной формуле для получения быстрой и приблизительной оценки финансового состояния компании. Выводы, полученные из анализа по схеме компании DuPont, могут быть дополнены с помощью вертикального анализа отчетности и расчета необходимых аналитических коэффициентов.