5.3 Организация риск-менеджмента

Риск-менеджмент по экономическому содержанию представля­ет собой систему управления риском и финансовыми отношения­ми, возникающими в процессе этого управления. Как система управления, риск-менеджмент включает в себя:

- процесс выработки цели риска и рисковых вложений капитала,

- определение вероятности наступления события,

- выявление степе­ни и величины риска,

- анализ окружающей обстановки,

- выбор стратегии управления риском,

- выбор необходимых для данной стратегии приемов управления риском и способов его снижения (т.е. приемов риск-менеджмента),

- осуществление целенаправ­ленного воздействия на риск.

Указанные процессы в совокупнос­ти составляют этапы организации риск-менеджмента.

Организация риск-менеджмента представляет собой систему мер, направленных на рациональное сочетание всех его элементов в единой технологии процесса управления риском.

Первым этапом организации риск-менеджмента является опре­деление цели риска и цели рисковых вложений капитала. Цель риска - это результат, который необходимо получить. Им может быть выигрыш, прибыль, доход и т.п. Цель рисковых вложений капитала - получение максимальной прибыли. Любое действие, связанное с риском, всегда целенаправленно, так как отсутствие цели делает решение, связанное с риском, бес­смысленным. Цели риска и рисковых вложений капитала должны быть четкими, конкретизированными и сопоставимыми с риском и капиталом.

Следующим важным моментом в организации риск-менедж­мента является получение информации об окружающей обстанов­ке, которая необходима для принятия решения в пользу того или иного действия. На основе анализа такой информации и с учетом целей риска можно правильно определить вероятность наступле­ния события, в том числе страхового события, выявить степень риска и оценить его стоимость. Управление риском означает пра­вильное понимание степени риска, который постоянно угрожает людям, имуществу, финансовым результатам хозяйственной дея­тельности.

Для собственников и менеджеров компании важно знать действительную стоимость риска, которому подвергается деятельность компании. Под стоимостью риска следует понимать фактические убытки предприятия, затраты на снижение величины этих убытков или затраты по возмещению таких убытков и их последствий. Правильная оценка финансовым менеджером действительной стоимости риска позволяет ему объективно представлять объем возможных убытков и наметить пути к их предотвращению или уменьшению, а в случае невозможности предотвращения убытков обеспечить их возмещение.

На основе имеющейся информации об окружающей среде, ве­роятности, степени и величине риска разрабатываются различные варианты рискового вложения капитала, и проводится оценка их оптимальности путем сопоставления ожидаемой прибыли и вели­чины риска. Это позволяет правильно выбрать стратегию и приемы управ­ления риском, а также способы снижения степени риска.

При разработке программы действия по снижению риска необ­ходимо учитывать психологическое восприятие рисковых реше­ний. Принятие решений в условиях риска является психологичес­ким процессом. Поэтому наряду с математической обоснованнос­тью решений следует иметь в виду проявляющиеся при принятии и реализации рисковых решений психологические особенности человека: агрессивность, нерешительность, сомнения, самостоя­тельность, экстраверсию, интроверсию и др. Одна и та же рисковая ситуация воспринимается разными людьми по-разному. Поэтому оценка риска и выбор финансового решения во многом зависит от человека, принимающего реше­ния. От риска обычно уходят руководители консервативного типа, не склонные к инновациям, не уверенные в своей интуиции и в своем профессионализме, не уверенные в квалификации и профессионализме исполнителей, т.е. своих работников.

Неотъемлемым этапом организации риск-менеджмента являет­ся организация мероприятий по выполнению намеченной про­граммы действия, т.е. определение отдельных видов мероприя­тий, объемов и источников финансирования этих работ, конкрет­ных исполнителей, сроков выполнения и т.п.

Важным этапом организации риск-менеджмента являются кон­троль за выполнением намеченной программы, анализ и оценка результатов выполнения выбранного варианта рискового реше­ния.

Организация риск-менеджмента предполагает определение ор­гана управления риском на данном хозяйственном субъекте. Ор­ганом управления риском может быть финансовый менеджер, ме­неджер по риску или соответствующий аппарат управления: сек­тор страховых операций, сектор венчурных инвестиций, отдел рисковых вложений капитала и т.п. Эти секторы или отделы яв­ляются структурными подразделениями финансовой службы хозяйствующего субъекта.

Отдел рисковых вложений капитала в соответствии с уставом хозяйствующего субъекта может осуществлять следующие функ­ции:

- проведение венчурных и портфельных инвестиций, т.е. рис­ковых вложений капиталов в соответствии с действующим за­конодательством и уставом хозяйствующего субъекта;

- разработка программы рисковой инвестиционной деятель­ности;

- сбор, обработка, анализ и хранение информации об окружаю­щей обстановке;

- определение степени и стоимости рисков, стратегии и при­емов управления риском;

- разработка программы рисковых решений и организация ее выполнения, включая контроль и анализ результатов;

- осуществление страховой деятельности, заключение догово­ров страхования и перестрахования, проведение страховых и перестраховых операций, расчетов по страхованию;

- разработка условий страхования и перестрахования, установ­ление размеров тарифных ставок по страховым операциям;

- выполнение функции аварийного комиссара, выдача гаран­тии по поручительству российских и иностранных страховых компаний, возмещение убытков за их счет, поручение другим лицам исполнение аналогичных функций за рубежом;

- ведение соответствующей бухгалтерской, статистической и оперативной отчетности по рисковым вложениям капитала.

Методы управления финансовым риском. Залогом выживаемости и основой стабильного положения предприятия служит его устойчивость. Различают следующие грани устойчивости: общая, ценовая, финансовая и т.п. Целью управления финансовым риском является снижение потерь, связанных с данным риском до минимума. Потери могут быть оценены в денежном выражении, оцениваются также шаги по их предотвращению.

В целом, методы защиты от финансовых рисков могут быть классифицированы в зависимости от объекта воздействия на два вида: физическая защита, экономическая защита. Физическая за­щита заключается в использовании таких средств, как сигнализация, приобретение сейфов, системы контроля качества продукции, за­щита данных от несанкционированного доступа, наем охраны и т.д. Экономическая защита заключается в прогнозировании уровня дополнительных затрат, оценке тяжести возможного ущерба, использовании всего финансового механизма для лик­видации угрозы риска или его последствий. Кроме того, общеизвестны следующие методы управления рис­ком (рис.5.4.). Как правило, действия по снижению риска ведутся в направлениях снижения воздействия риска, сохранения допустимого уровня риска и передачи части риска другому лицу.

Снижение риска подразумевает уменьшение либо размеров возможного ущерба, либо вероятности наступления неблагоприятных событий.

Рис. 5.4. Методы управления риском

Кроме того, деятельность предприятия, связанная с реализацией первого направления, представляет собой совокупность процедур по минимизации риска деятельности за счет исключения из процесса деятельности мероприятий, связанных с повышенным риском и замены их на мероприятия с более гарантированным результатом. Чаще всего оно достигается при помощи осуществления предупредительных организационно-технических мероприятий, по усилению безопасности зданий и сооружений, установки систем контроля, проведению обучения персонала.

Одним из наиболее распространенных в мире методов управления рисками является хеджирование. Согласно подходу A.M. Саркисян, хеджирование определяется как покупка или продажа финансового инструмента срочного рынка с целью снижения - частичное хеджирование, или устранения - полное хеджирование риска неблагоприятного изменения ставки процента или цены актива.

Другой известный способ снижения риска — его распределение, при котором риск вероятного ущерба делится между участниками таким образом, что возможные потери каждого относительно не велики. Известны несколько способов распределения (диссипации) риска:

1. диверсификация - распределение риска между смежниками- участниками инвестиционного процесса, возможно посредством заключения многостороннего договора или заключения множества пар двухсторонних договоров, фиксирующих ответственность участников в случае неудачи;

2. дробление рынка сбыта - представляет собой увеличение количества потребителей продукции и распределение поставок между ними так, чтобы отказ нескольких от покупок не сорвал производственную программу в целом; дробление рынка поставщиков с той же целью.

Вышеперечисленные методы позволяют несколько снизить величину возможного ущерба в случае возникновения инвестиционного риска или полностью исключить его. Однако, в данном случае предприятиям необходимо частично или полностью отказаться от реализации проектов, одновременно теряя и вероятную прибыль от её реализации. Поэтому данные методы целесообразно использовать только в случае высокой степени прогнозного значения риска.

Для того чтобы вероятность возникновения инвестиционного риска была невысокой, целесообразно прибегнуть к методу поиска дополнительной информации. Чтобы определить количество необходимой информации, следует сравнивать ожидаемые выгоды с ожидаемыми предельными издержками. Если ожидаемая выгода от покупки информации не превышает ожидаемых предельных издержек, то такую информацию необходимо приобрести. Если наоборот, то от дорогостоящей информации лучше отказываться. Дешевле будет сделать некоторые ошибки.

Другим вариантом создания информационных резервов может служить способ самосовершенствования, который воплощается путем структуризации, совершенствования и использования резервов внутренней среды предприятия, на котором намечается осуществление инновационного проекта. В этом случае возможен широкий спектр мероприятий: от подготовки и тренинга персонала в соответствии с его склонностями к риску, инновациям, до выработки специфической корпоративной культуры, реализации программы социального развития предприятия.

В случае, когда снижение риска деятельности предприятия невозможно, применяют различные процедуры, связанные с сохранением риска, то есть, недопущения его повышения. К данным мерам, могут быть отнесены: получение кредитов и займов для компенсации убытков и восстановления производства, а также получение государственных дотаций.

Кроме всего этого, предприятие может создавать специальные резервные фонды (фонды самострахования или фонд риска), из которых будет производиться компенсация убытков при наступлении неблагоприятных ситуаций. Создание резервных фондов предусматривает установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость проекта, и размером расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проекта. Проблемой при этом является оценка потенциальных последствий риска. От этого зависит размер резерва на покрытие непредвиденных расходов. Он может оказаться недостаточным, что вызовет излишний перерасход средств, или приближенным к истине, что позволит свести данный перерасход средств до минимума.

В случае если компенсация непредвиденных расходов потребовала меньше средств, чем было выделено из резерва, остаток возвращается в резервный фонд проекта. Часть резерва должна находиться в распоряжении органов управления для оперативного решения задач, возникающих в ходе работ. При этом надлежит поддерживать положительное сальдо притока и оттока денежных средств на каждой стадии расчета.

Способ, именуемый как активная рыночная позиция, заключается в формировании спроса на свою продукцию. Этой цели служат различные маркетинговые методы и приемы: сегментация рынка, оценка его емкости, социологические опросы, организация рекламной кампании, анализ поведения конкурентов, разработка политики и мер управления издержками и т.п. Занятие активной рыночной позиции - это одновременно и создание частичной зоны стабильности, но методами, отличными от тех, которыми пользуются при формировании такой зоны вокруг предприятия в целом.

Третье направление воздействия на риск инвестиционной деятельности заключается в попытке передать часть или весь риск, возникающий в процессе реализации инвестиционного проекта, страховой компании или распределить его среди других участников проекта.

Страхование риска - это передача определенных рисков страховой компании.

Объединение риска - это метод, лежащий в основе страхования, направленный на снижение риска путем превращения случайных убытков в относительно небольшие постоянные издержки. Главное условие эффективности объединения риска при страховании заключается в том, чтобы риски застрахованных лиц были независимы друг от друга.

Уклонение от риска в предельном случае представляет собой полный отказ от решений. Главным способом уклонения от риска можно считать передачу риска страховой компании. Разумеется, за уменьшение риска надо платить, следовательно, здесь возникает проблема определения границы эффективных затрат на предотвращение риска, выход на которую приведет к снижению эффективности проекта.

В настоящее время одним из наиболее приемлемых методов воздействия на риск является самострахование, которое осуществляется путем создания на предприятии специальных резервных фондов – страховых запасов.

Создание материальных резервов на предприятии это по существу та же страховка, только не распределенная между различными организациями, а сосредоточенная внутри самого предприятия: страховые запасы сырья, комплектующих, свободные мощности и денежные средства, контакты и связи, установленные как бы впрок и т.п.

Локализацию риска или его последствий можно осуществить, например, путем выделения или создания самостоятельного, так называемого, венчурного малого предприятия для реализации принятого инновационного проекта, то есть сосредоточение деятельности, связанной с повышенным риском в пределах небольшого дочернего хозяйствующего субъекта.

Перечень различных инструментов управления проектными рисками представлен в табл. 5.2.

Таблица 5.2

Основные инструменты управления проектными рисками

Инструменты	Виды, формы и способы реализации
1.Юридические гарантии	Соответствующие статьи договоров, соглашений, контрактов, определяющие распределение рисков между сторонами. Реализация осуществляется на основе доброй воли сторон или через обращение в суд.
2.Банковские гарантии	2.1. Гарантии в пользу кредитора (могут быть как условные – предусматривающие гарантийный платеж при представлении гаранту всего комплекта документов, подтверждающих нарушение обязательств заемщиком, так и безусловные – платеж осуществляется по первому требованию кредитора): 2.1.1. Неограниченные, т.е. на весь срок кредитного договора на полную сумму платежных обязательств по договору; 2.1.2. Ограниченные как по времени, так и по объему обязательств, в том числе: 2.1.2.1. Гарантии завершения работ по проекту (до пуска объекта в эксплуатацию); 2.1.2.2. Гарантия покрытия непредвиденных расходов по проекту на инвестиционной фазе; 2.1.2.3. Гарантия покрытия дополнительных расходов заемщика по погашению кредитных обязательств на производственной фазе в случае недостаточности денежных потоков по проекту;

Продолжение таблицы 5.2

	2.2. Гарантии в пользу заказчика проекта: 2.2.1. Гарантия возврата аванса; 2.2.2. Тендерная гарантия; 2.2.3. Гарантия таможенной очистки оборудования, ввозимого из-за за рубежа; 2.2.4. Гарантия надлежащего исполнения контракта; 2.3. Гарантия в пользу подрядчика/поставщика как средство обеспечения платежа в случае предоставления заказчику проекта коммерческого кредита. Способ реализации и степень покрытия зависят от типа и условий гарантии (условная, безусловная, ограниченная, неограниченная, передаваемая, непередаваемая, обеспеченная, необеспеченная, отзывная, безотзывная и др.)
3.Резервные фонды	Резервный фонд отдельного участника проекта для покрытия непредвиденных расходов по проекту (самосохранение). Общий резервный фонд, формируемый всеми участниками проекта (взаимное страхование).
4.Залоги, депозиты на специальных счетах	4.1. Активы проекта (как материальные, так и денежные) как залог для покрытия кредитных рисков банка; 4.2. Депонирование средств участником тендера для покрытия рисков заказчика проекта (как альтернатива банковской тендерной гарантии); 4.3. Депонирование средств подрядчиком для покрытия рисков заказчика, связанных с возможной неуплатой импортной пошлины за ввоз оборудования из-за рубежа (как альтернатива соответствующей банковской гарантии); 4.4. Активы подрядчика как залог для покрытия возможных рисков заказчика по подрядному контракту.
5.Косвенные гарантии (в форме долгосрочных контрактов)	5.1. Контракты на реализацию уже выпускаемой (непроектной) продукции в рамках действующего производства как обеспечение банковского кредита для финансирования проекта; 5.2. Дополнительные контракты на реализацию проектного продукта (типа «бери и плати», или «бери или плати») как обеспечение банковского кредита для финансирования проекта; 5.3. Долгосрочные контракты на поставку производственных ресурсов для обеспечения объекта инвестиционной деятельности
6.Удержание платежей по контракту	Используется для защиты интересов заказчика. За счет удержаний (обычно оговоренный процент по каждому платежу)

Продолжение таблицы 5.2

	формируется фонд для покрытия возможных рисков в связи с реализацией контракта (на поставку, подрядного). Срок удержания обычно приурочивается к дате истечения гарантийного периода.
7.Поручительства	Применяется как альтернатива банковской гарантии для обеспечения надлежащего исполнения контракта (на поставку, подрядного). Обычно выдается компанией, имеющей тот же профиль деятельности, что и исполнитель (поставщик, подрядчик). Нередко в качестве поручителя выступает материнская компания.
8.Контракты с фиксированной ценой	Данный инструмент актуален для контрактов на выполнение строительно-монтажных работ (как дополнительная гарантия для банка по рискам превышения сметных затрат). По контрактам на поставку машин и оборудования цены обычно являются фиксированными (за исключением долгосрочных контрактов, связанных с изготовлением уникальной, технически сложной продукции)
9.Резервные кредиты	Данный кредит предполагает открытие заемщику кредитной линии в течение оговоренного срока и на фиксированную сумму. Предназначен для покрытия возможных дополнительных затрат по проекту. Процентные ставки по резервному кредиту обычно выше ставок по основному кредиту. Сумма резервного кредита обычно находится в пределах 10-25% по отношению к сумме основного кредита.
10.Вексельные инструменты	Вексель как обязательство заемщика (заказчика проекта) погасить задолженность по коммерческому кредиту, предоставленному поставщиком/подрядчиком, имеет определенное преимущество перед банковскими гарантиями, т.к. его использование достаточно регламентировано нормами международного права. Для дополнительной защиты интересов коммерческого кредита вексель может авалироваться: банк выдает гарантию оплаты векселя в виде надписи (аваля) на нем.
11.Форфетирование	Банковская операция, связанная с использованием вексельных инструментов и сводящаяся к покупке банком векселей (и других долговых обязательств), выдаваемых заказчиком кредита. Цель форфетирования – защита поставщика/подрядчика от риска неплатежеспособности заказчика. В отличие от обыденного учета векселей применяется обычно при:

Продолжение таблицы 15.2

	- поставках машин и оборудования и проведении подрядных работ на крупные суммы; - длительных (5-7 лет) сроках предоставления коммерческого кредита (обычный срок учета векселей – 90-180 дней).
12.Резервные аккредитивы	Используются в качестве инструмента защиты интересов поставщика/подрядчика, выдающего коммерческий кредит заказчику. Банк заказчика в качестве обеспечения кредита открывает в пользу кредитора аккредитив, по условиям которого банк производит платежи в случае невыполнения долговых обязательств заказчиком.
13.Безотзывные документальные аккредитивы	Используются в качестве инструмента защиты интересов поставщиков/подрядчиков. Предусматривает выплату денег (иногда выписку векселей) банком, в котором заказчик открывает аккредитив, в соответствии с условиями контракта против предоставления документов, подтверждающих поставку товара или выполнение работ по проекту. Относится к разряду косвенных гарантий. Для более полной гарантии платежей поставщики/подрядчики могут требовать от заказчика открытия подтвержденных аккредитивов. Для избежания неплатежеспособности банка, в котором открывается аккредитив, другой более мощный банк осуществляет подтверждение данного аккредитива.
14.Банковские счета с особым режимом	В трастовом управлении банка-держателя; обычно с них идет погашение основной суммы долга и процентов. Наполнение счетов «эксроу» происходит за счет выручки от реализации проектной продукции и/или продукции, уже производимой и экспортируемой заемщиком.
16.Обязательства учредителей/ спонсоров проекта по дополнительным взносам в капитал проектной компании	Данное обязательство предоставляется кредитору проекта для снижения риска превышения затрат по проекту. Используется в качестве альтернативного или дополнительного инструмента финансирования непредвиденных инвестиционных расходов. Альтернативой обязательствам осуществлять дополнительные взносы в капитал проектной компании могут быть обязательства учредителей предоставлять субординированные кредиты (погашение задолженности по субординированному кредиту происходит только после выполнения заемщиком своих платежных обязательств по «старшему» кредиту, т.е. первоначальному банковскому кредиту).

Продолжение таблицы 5.2

17.Страхование	17.1. Страхование кредитов от риска непогашения применяется обычно при выдаче экспортных кредитов. Страхование экспортных кредитов может быть от 1) рисков экономических и коммерческих, 2) политических рисков. Больше распространено страхование экспортных кредитов от политических рисков. Осуществляется преимущественно государственными и полугосударственными страховщиками (агентами страхования экспортных кредитов). Договор страхования заключается между агентом-страховщиком и кредитором. Данное страхование имеет следующие формы: 17.1.1. Страхование риска непогашения банковских кредитов; 17.1.2. Страхование риска неплатежа по коммерческим кредитам. 17.2. Страхование взносов в капитал проекта и разных видов проектных активов. Чаще всего выступают в форме страхования иностранных инвестиций от политических рисков (конфискации, национализации). Обычно осуществляется государственными и полугосударственными агентствами стран-экспортеров капитала, а также многосторонним агентством по гарантиям инвестициям (МИГА), входящим в группу Мирового банка. 17.3. Страхование ответственности заемщиков за непогашение кредитов. Одна из разновидностей страхования кредитов, при которой страхователем выступает заемщик (проектная компания), а не кредитор. Страховой договор может покрывать 50-90% суммы платежных обязательств. Практикуется при выдаче экспортных кредитов фирмам-импортерам. Применяется редко. 17.4. Страхование от риска потери прибыли. Применительно к доходам будущего проекта почти не используется. Обычно применяется для страхования риска потери прибыли в отношении уже введенного в эксплуатацию объекта инвестиционной деятельности. 17.5. Страхование грузов при поставках оборудования. Условия зависят от базисных условий поставки. 17.6. Страхование строительных рисков: 17.6.1. Страхование строительных работ, включая стройматериалы, конструкции, расходы на зарплату, перевозку, таможенные пошлины и сборы; 17.6.2. Страхование монтажных работ, включая монтируемое оборудование и другие расходы; 17.6.3. Страхование оборудования строительной площадки; 17.6.4. Страхование послепусковых гарантийных обязательств подрядчика перед заказчиком; 17.6.5. Страхование других рисков (например, гражданской ответственности подрядчика перед третьим лицам). 17.7. Страхование надлежащего исполнения строительно-подрядного контракта. Является альтернативой банковской гарантии надлежащего исполнения контракта. Обычно страховое покрытие не превышает 20% суммы контракта. Данная услуга предлагается несколькими крупными страховыми компаниями США; и ею могут пользоваться только крупные и с хорошей репутацией подрядные фирмы. 17.8. Страхование от разных коммерческих, технических и иных рисков на производственной фазе проектного цикла: 17.8.1. Страхование на случай невыполнения договоров материально-технического снабжения; 17.8.2. Страхование на случай неоплаты поставленного проектного продукта; 17.8.3. Страхование от простоя производства; 17.8.4. Страхование машин и оборудования от поломок; 17.8.5. Страхование от пожаров; 17.8.6. Экологическое страхование (от ответственности за нанесение экологического ущерба); 17.8.7. Страхование специфических рисков (например, при добыче нефти и газа на морском шельфе – страхование на случай повреждения или уничтожения морских буровых платформ); 17.8.8. Личное страхование (страхование сотрудников проектной компании); 17.8.9. Другие виды страхования, связанные с эксплуатацией объекта инвестиционной деятельности. 17.9. Страхование ответственности разработчиков проекта (проектной документации). Самострахование и взаимное страхование участников проекта от разных рисков на разных фазах проектного цикла.
18.Распределение рисов между участниками проекта	18.1. Распределение рисков между участниками проекта фиксируется в двусторонних или многосторонних соглашениях, контрактах, договорах. 18.2. Снижение рисков в расчете на одного участника проекта может достигаться за счет круга этих участников. Например, снижение кредитных рисков при финансировании проекта может быть обеспечено за счет создания банковского синдиката или консорциума. Аналогичным образом для снижения рисков реализации проекта могут формироваться подрядно – строительные консорциумы.
19.Мероприятия по предотвращению и контролированию рисков	19.1. Организационные, технические, кадровые, информационные, обучающие, дисциплинарно-воспитательные и иные мероприятия, направленные на снижение вероятности проектных рисков. Данные мероприятия осуществляются на основе специальных планов и программ, превращающих их в постоянную функцию (деятельность) в рамках управления проектом. 19.2. Аналогичным образом осуществляются мероприятия по ликвидации последствий и минимизации ущербов реализации проектных рисков. В рамках управления проектом разрабатываются и периодически корректируются планы действий в случае возникновения чрезвычайных ситуаций.
20.Мероприятия по снижению риска участников проекта	20.1. Тщательный отбор участников проекта с точки зрения их финансового положения, репутации, профессионального опыта, готовности к взаимодействию и т.д. Может использоваться метод конкурсного отбора участников. Данная работа по отбору обычно завершается подготовкой и подписанием рамочного соглашения о принципах совместной проектной деятельности участников. 20.2. Замена отдельных участников в ходе реализации проекта (если таковое допускается соответствующими соглашениями и договорами).
21. Анализ рисков проекта на предынвестиционной фазе	21.1. Идентификация рисков проекта (обычно еще на этапе разработки концепции проекта и подготовки предварительного обоснования). 21.2. Количественная и качественная оценка рисков проекта (в полном обосновании инвестиционного проекта, а также при подготовке оценочного доклада по проекту). 21.3. Подготовка предложения (программы) в области управления рисками на инвестиционной фазе проекта. Эти предложения находят свое отражение в обосновании инвестиционного проекта, оценочном докладе по проекту, в проектах договоров, соглашений, контрактов по финансированию и реализации инвестиционного проекта. Одно из предложений – отказаться от проекта или провести его радикальную переделку (в этом случае применяется метод упразднения риска)
22. Хеджирование	Может применяться многими участниками проекта: кредитором – для защиты от процентного риска, проектной компанией или иным продавцом проектного продукта – для защиты от падения цен на продукт и т.д. Суть хеджирования в том, что наряду с основным соглашением заключается дополнительное соглашение с третьей стороной, условия которого таковы, что при наступлении риска в основной сделке участники проекта выигрывают в параллельной сделке, полностью нейтрализуя потери. Хеджирование может также осуществляться в форме включения в основное соглашение дополнительных условий, дающих право участнику проекта в связи с ухудшением условий отказываться от выполнения своих обязательств или выдвигать другой стороне дополнительные, более жесткие условия и требования, резервировать за собой право выбирать тот или иной вариант действий в рамках соглашений. В технике хеджирования могут использоваться следующие инструменты: - опционы; - фьючерсы.
23.Оптимизация структуры портфеля инвестиционных проектов	Применяется банкам-кредиторам и компаниями, учреждающими капитализирующими проектные компании (инвесторами), в случаях, когда они готовят, финансируют и реализуют одновременно несколько проектов – т.е. имеют портфель инвестиционных проектов. Для снижения отраслевых и страновых рисков проектный портфель оптимизируется с точки зрения секторальной и страновой структуры.

В мировой практике управления проектами сложилась следующая система управления рисками (табл. 5.4). Так, при незначительном уровне риска и высокой вероятности потерь, риск может быть принят или уменьшен за счет создания резервов на покрытие непредвиденных расходов. Если уровень потерь приближается к катастрофическому, то даже при небольшой вероятности потерь возможен отказ от участия в проекте.

Таблица 5.4

Система управления рисками

Уровень потерь	Вероятность потерь
	Близкая к «0»	Низкая	Небольшая	Средняя	Большая			Близкая к «1»
Незначительный	Принятие риска				Создание резервов или принятие риска
Малый	Принятие риска			Создание резервов
Допустимый	Создание резервов		Внешнее страхование и (или) разделение между участниками			Избежание риска
Средний	Внешнее страхование и (или) разделение между участниками, диверсификация						Избежание риска (отказ от проекта)
Большой	Внешнее страхование и (или) разделение между участниками			Избежание риска (отказ от проекта)
Катастрофический	Внешнее страхование и (или) разделение между участниками, диверсификация		Избежание риска (отказ от проекта)

Высокая степень финансового риска проекта приводит к необходимости поиска путей ее искусственного снижения. Снижение степени риска - это сокращение вероятности и объе­ма потерь.

Для снижения степени риска применяются различные приемы. Наиболее распространенными являются:

- диверсификация;

- приобретение дополнительной информации о выборе и ре­зультатах;

- лимитирование;

- самострахование;

- страхование;

- страхование от валютных рисков;

- хеджирование;

- приобретение контроля над деятельностью в связанных об­ластях;

- учет и оценка доли использования специфических фондов компании в ее общих фондах и др.

Диверсификацияпредставляет собой процесс распределения ка­питала между различными объектами вложения, которые непо­средственно не связаны между собой. Диверсифицируемый риск, называемый еще несистематическим, может быть устранен путем его рассеивания, т.е. диверсифика­цией. Недиверсифицируемый риск,называемый еще систематическим, не может быть уменьшен диверсификацией. Исследования показывают, что расширение объектов вложения капитала, т.е. рассеивания риска, позволяет легко и значительно уменьшить объем риска. Поэтому основное внимание следует уделять уменьшению степени недиверсифицируемого риска. С этой целью экономистами разработана так называе­мая «портфельная теория». Частью этой теории является модель увязки систематического риска и доходности ценных бумаг (Capi­tal Asset Pricing Model – САРМ).

Лимитирование -это установление лимита, т.е. предельных сумм расходов, продажи, кредита и т.п. Лимитирование является важным приемом снижения степени риска и применяется банка­ми при выдаче ссуд, при заключении договора на овердрафт и т.п. Хозяйствующими субъектами он применяется при продаже то­варов в кредит, предоставлении займов, определении сумм вложе­ния капитала и т.п.

Самострахованиеозначает, что предприниматель предпочитает подстраховаться сам, чем покупать страховку в страховой компа­нии. Тем самым он экономит на затратах капитала по страхова­нию. Самострахование представляет собой децентрализованную форму создания натуральных и страховых (резервных) фондов не­посредственно в хозяйствующем субъекте, особенно в тех, чья де­ятельность подвержена риску.

Хеджирование (англ. heaging - ограждать) используется в бан­ковской, биржевой и коммерческой практике для обозначения различных методов страхования валютных рисков.

В качестве примера рассмотримпроведение экспертной оценки риска инвестиционного портфеля компании, занятой бурением скважин. Нефтяные и нагнетательные скважины занимают наибольшую долю в составе основных производственных фондов нефтедобывающих предприятий и самым непосредственным образом влияют на эффективность добычи нефти. В настоящее время многие нефтяные компании сталкиваются с проблемой добуривания проектного фонда скважин на месторождениях с целью выработки остаточных запасов и достижения утвержденных значений коэффициента извлечения нефти с одной стороны и нехваткой финансовых ресурсов с другой.

Строительство новых скважин требует больших затрат. Средняя стоимость скважины в ценах 2011года составляет около 10 млн. руб. при бурении на девонские отложения и около 8 млн.руб. на карбон. Такие высокие затраты естественно должны обосновываться соответствующими экономическими расчетами, должны быть проверены все риски неполучения прибыли. Проведение любого мероприятия, особенно крупного, требующего значительных инвестиций, должно соизмеряться с доходами, которые будут получены в будущем.

Для оценки вероятности рисков были приглашены три эксперта: главный инженер по бурению (№1), главный экономист (№2) и геолог (№3).

В табл. 5.5 содержится первоначальная оценка экспертами рисков по инвестиционному портфелю. В последней графе приведены оценки приоритетов, которые, как правило, устанавливают разработчики проектов, а точнее та команда, которая готовит перечень рисков, подлежащих оценке.Анализ данных таблицы показывает, что геолог дает более оптимистические оценки, чем экономист проекта. Разброс их оценок по некоторым позициям достаточно высок (аварии различного рода экономист оценил в 25 баллов, а инженер по бурению в 50), но оба правила экспертных оценок выполняется по всем стадиям.

Таблица 5.5

Постадийная оценка рисков инвестиционного портфеля

Простые риски	Эксперты			Средняя, Vi	Прриоритет, Pi
	1	2	3
Подготовительная стадия:
1. Отношение местных властей	25	30	25	25,67	2
2. Наличие и развитость инфраструктуры (обустройство)	35	30	25	30,00	2
3. Проблема отвода земель	25	50	25	33,33	1
4. Отсыпка временных или постоянных подъездных дорог.	20	25	15	20,00	2
Бурение и освоение:
1.Необнаружение продуктивного горизонта	35	40	30	35,00	2
2. Получение заколонного перетока	45	50	45	46,67	1
3. Прорыв подошвенной воды	50	50	50	50,00	1
4. Аварии различного рода при самом бурении (поломка бурильных труб, слом долота, прихват колонны, прочие виды аварий).	50	50	50	50,00	1
Эксплуатация:
Финансово – экономические риски:
1. Неустойчивость спроса	25	0	25	16,67	2
2. Рост налога на добычу полезных ископаемых и других налогов	70	100	70	80	1
3.Снижение цен на продукцию на рынке	50	50	25	41,67	1
4. Прекращение инвестирования.	30	50	20	33,33	3
Социальные:
1.Смена руководства	5	45	25	25,00	3
2.Задержка в выплате заработной платы	5	35	25	21,67	3
3.Неудовлетворительные социальные условия жизни	25	50	25	33,33	2
4.Недостаточный уровень заработной платы.	25	50	25	33,33	2
Социально – опасные риски:
1. Терроризм.	25	45	25	31,67	1
Технические:
1.Недостаточная надежность технологии	25	30	25	26,67	2
2.Низкие технические качества оборудования	25	25	25	25,00	2
3.Опасность коррозии	50	50	50	50,00	1
4.Ошибки в проектно – сметной документации	25	25	25	25,00	2
5.Ошибка в длине проходки.	25	25	30	26,67	2
Экологические:
1. Опасность разлива нефти	25	30	50	35,00	1
2. Текущая опасность загрязнения	50	25	25	33,33	2
3. Выброс газа (азот)	15	20	25	20,00	3

При рассмотрении данных на подготовительной стадии видно, инженер по бурению (1) является наибольшим оптимистом, а геолог (3) – пессимистом. И это хорошо, поскольку дает надежду на получение более взвешенной оценки рисков.

Отношение местных властей и проблема отвода земель является обязательным для подготовительной стадии. Убежденность в решении данных проблем – важное условие успеха дела. В данном случае все три эксперта разошлись во мнении, что доказывает существование этих рисков.

Оценивая риски стадии бурения и освоения, не только инженер по бурению проявляет понятную озабоченность тем, что при бурении могут возникнуть проблемы такого рода, как получение заколонного перетока, прорыв подошвенной воды и аварии различного рода, но и геолог, и экономист. Именно по этим позициям наблюдается согласованность мнений экспертов: первое правило – минимально при сравнении мнений инженера по бурению (№1), экономиста (№2) и геолога (№3).

Что касается группы финансово – экономических рисков на стадии эксплуатации, велики опасения экономиста относительного того, что в ближайшее время произойдет рост налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) и других налогов. Другие эксперты тоже придерживаются мнения о том, что может произойти рост, но их оценка меньше, чем у экономиста.

По третьему типу финансово – экономических рисков совпадения мнений двух экспертов связано с тем, что они знают, что может произойти снижение цен на продукцию на рынке, но можно избежать этого, проводя различные мероприятия по улучшению качества и конкурентоспособности добываемой нефти.

При рассмотрении риска прекращения инвестирования мы видим, что более уверенным в инвесторе является геолог (№3), это объясняется тем, что он предполагает, что при бурении этих скважин будет получена дополнительная добыча нефти, за счет чего будет получена прибыль, что является важным для инвестора. Большее опасение проявляет инженер по бурению (№1), так как он знает, что при бурении могут возникнуть непредвиденные случаи, которые могут привести к прекращению инвестирования. Опасения экономиста (№2) заключается в том, что не все показатели эффективности инвестиционных проектов смогут удовлетворить требования доходности.

В оценке социальных рисков между экспертами наблюдается большое различие во мнениях. Так, инженер по бурению уверен в своем руководстве и удовлетворен социальной политикой, проводимой предприятием. А экономист и геолог предполагают появления затруднений при смене руководства и недовольны социальной политикой и уровнем заработной платы на предприятии.

Анализируя риски на местном уровне, следует принимать во внимание политическую ситуацию в стране в целом и оценить такой риск, как терроризм. Все три эксперта дали высокую оценку, что свидетельствует об опасении экспертов.

Технические риски эксперты оценили практически на одном уровне. Опасность разлива нефти вполне вероятна при эксплуатации скважины, но проводимые мероприятия по уменьшению этого риска, дали повод оценить его как риск, который, скорее всего, не реализуется. Выброс газа при бурении скважины является очень опасным фактором, но то, что до бурения производится полный анализ залежи, приводит к снижению этого риска.

После определения вероятностей по простым рискам проекта, необходимо оценить интегральный риск всего инвестиционного портфеля.

Для этого необходимо:

1. сделать оценку для каждой из стадий, предварительно рассчитав простые риски, например, на стадии эксплуатации – финансово–экономический, технический, социальный, социально–опасный и экономический;

2. дать оценку риска всего инвестиционного портфеля на основе оценок рисков отдельных стадий.

Для решения этих задач необходимо разработать систему приоритетов для каждого простого риска, а затем определить веса, с которыми каждый простой риск входит в общий риск проекта. При этом необходимо выполнить условие неотрицательности весов и равенства их суммы единице (условие нормировки).

Для каждого риска может быть разработана своя система весов. Предполагается, что все риски с одинаковым приоритетом имеют одни и те же веса. Для данного проекта выбираются три приоритета, для которых первый и третий (последний) определяют соответственно максимальное и минимальное значение весов. Веса, соответствующие другим приоритетам (в рассматриваемом проекте он - второй) – как средние величины, зависящие от выбранной формулы усреднения (среднее арифметическое, геометрическое).

Пусть отношение весов, соответствующих первому и третьему приоритетам, равно 10 тогда, если обозначить вес простого риска в первом приоритете составит 10Х. Вес простого риска во втором приоритете составит Х (10 + 1)/2 = 5,5Х.

В табл. 5.6 приведен расчет весов групп простых рисков по методу среднеарифметической. Из приведенных данных следует, что вероятность риска для подготовительной стадии равна 7,49 %.

Таблица 5.6

Расчет весовых групп простых рисков

Простые риски	Средняя, Vi	Приоритет, Pi	Вес, Wi	Vi*Wi
1	2	3	4	5
Подготовительная стадия:
1. Отношение местных властей	25,67	2	0,055	1,41
2. Наличие и развитость инфраструктуры (обустройство)	30,00	2	0,055	1,65
3. Проблема отвода земель	33,33	1	0,1	3,33
4.Отсыпка временных или постоянных подъездных дорог.	20,00	2	0,055	1,10
Средневзвешенная оценка вероятностей				7,49
Бурение и освоение:
1.Необнаружение продуктивного горизонта	35,00	2	0,055	1,93
2. Получение заколонного перетока	46,67	1	0,1	4,67
3. Прорыв подошвенной воды	50,00	1	0,1	5,00
4. Аварии различного рода при самом бурении (поломка бурильных труб, слом долота, прихват колонны, прочие виды аварий).	50,00	1	0,1	5,00
Средневзвешенная оценка вероятностей				16,60
Эксплуатация:
Финансово – экономические риски:
1. Неустойчивость спроса	16,67	2	0,055	0,92
2. Рост НДПИ и других налогов	80	1	0,1	8,00

Продолжение таблицы 5.6

3.Снижение цен на продукцию на рынке	41,67	1	0,1	4,17
4. Прекращение инвестирования.	33,33	3	0,01	0,33
Средневзвешенная оценка вероятностей				13,42
Социальные:
1. Смена руководства	25,00	3	0,01	0,25
2. Задержка в выплате заработной платы	21,67	3	0,01	0,22
3.Неудовлетворительные социальные условия жизни	33,33	2	0,055	1,83
4.Недостаточный уровень заработной платы.	33,33	2	0,055	1,83
Средневзвешенная оценка вероятностей				4,13
Социально – опасные риски:
1. Терроризм.	31,67	2	0,055	1,74
Средневзвешенная оценка вероятностей				1,74
Технические:
1.Недостаточная надежность технологии	26,67	2	0,055	1,47
2.Низкие технические качества оборудования	25,00	2	0,055	1,38
3. Опасность коррозии	50,00	1	0,1	5,00
4.Ошибки в проектно – сметной документации	25,00	2	0,055	1,38
5.Ошибка в длине проходки.	26,67	2	0,055	1,47
Средневзвешенная оценка вероятностей				10,70
Экологические:
1. Опасность разлива нефти	35,00	1	0,1	3,50
2. Текущая опасность загрязнения	33,33	2	0,055	1,83
3. Выброс газа (азот).	20,00	3	0,01	0,20
Средневзвешенная оценка вероятностей				5,53

Стадия бурения и освоения в нефтегазодобыче отличается более высоким уровнем риска, чем подготовительная. Особую опасность в ней представляют такие риски как: прорыв подошвенной воды, получение заколонного перетока, аварии различного рода в процессе бурения, из-за которых может наступить срыв сроков реализации проекта и др. Из результатов расчета финансово – экономических рисков следует, что средняя вероятность составляет 16,6%, причем доминирующей причиной этого является опасность роста НДПИ и других налогов. Установление фиксированной ставки НДПИ ни у кого не вызывает сомнения, тем самым этот риск обоснован. Вероятность социальных рисков составляет 4,13%, что доказывает неудовлетворенность экспертов в социальной политике предприятия. Социально–опасный риск составляет 1,74%, из чего следует, что опасность терроризма маловероятна, но вычеркивать ее из рисков будет неосмотрительно. Среди технических рисков, как и следовало, ожидать, наибольшие опасения вызывает опасность коррозии. Один из серьезных вопросов – увеличение межремонтного периода скважины, уменьшение количества ремонтов. Поскольку бурение производит компания с богатым производственным опытом, имеющая решения возникающих экологических проблем, экологический риск оценен в 5,53%.

Итак, риски определены для каждой позиции. Однако до того как перейти к комплексной оценке риска для инвестиционного портфеля, необходимо свести воедино риски стадии функционирования (табл. 5.7). Более наглядно распределение рисков эксплуатационной стадии показаны на рис. 5.3

Таблица 5.7

Риски стадии эксплуатации, %

Виды риска	Риск
Финансово – экономические	13,42
Социальные	4,13
Социально – опасные	1,74
Технические	10,70
Экологические	5,53
Итого	35,52

Теперь сведем риски по всем стадиям в одну таблицу (табл. 5.8).

Таблица 5.8

Риски по стадиям, %

Стадия	Риск
Подготовительная	7,49
Бурение и освоение	16,60
Эксплуатация	35,52
Всего	59,61

Риск портфеля, как правило, связан в первую очередь с небольшим числом особо опасных рисков. Поэтому при планировании инвестиционного портфеля нужно вынести все значимые риски (например, превышающие 3%) в отдельную таблицу, с тем, чтобы разработать мероприятия по нейтрализации их проявления. В данном инвестиционном портфеле это ряд рисков, представленных в табл. 5.9.

Таблица 5.9

Наибольшие доли риска инвестиционного портфеля, %

Виды риска	Доли риска, %
Проблема отвода земель	3,33
Получение заколонного перетока	4,67
Прорыв подошвенной воды	5,00
Аварии различного рода при самом бурении	5,00
Рост НДПИ и других налогов	8
Снижение цен на продукцию на рынке	4,17
Опасность коррозии	5,00
Опасность разлива нефти	3,50

На долю этих семи позиций приходится больше половины риска всего портфеля. Из таблицы 5.7 следует, что риск составляет почти 60%, что означает, что вероятность на практике получить то, что задумано, составляет 60%, и поэтому портфель можно признать достаточно рискованным.