Глава 1

63

цией о том, когда условия финансирования начинают создавать иска­женные стимулы для заемщика. Финансист знает, в какой форме сле­дует составить новый контракт, и может положиться на эффектив­ность законодательной системы в вопросе реструктурирования старых контрактов (что является нетривиальной задачей, когда у заемщика несколько кредиторов) и заключения новых. В условиях же системы, где не развиты методы составления контрактов, а также принципы их перезаключения и исполнения, обеспечить создание правильных сти­мулов для заемщика в период работы над проектом крайне сложно. Это также является одной из причин, по которым финансисты неохот­но ссужают деньги.

Тирания залога...

Финансист рискует потерять деньги но причине неопределенно­сти, неблагоприятного отбора или субъективного риска, поэтому он с неохотой ссужает деньги, если финансовая система не приспособлена для решения вышеперечисленных проблем. Однако финансист может защитить себя от убытков, потребовав залог — активы, имеющие цен­ность, которые он сможет оставить себе в случае дефолта. Этот прин­цип лежит в основе деятельности ростовщиков, которая широко рас­пространена даже в странах с самой неразвитой экономикой.

Залог снижает риск неопределенности, поскольку заимодавец может вернуть сумму займа или некоторую ее часть, даже если пред­приятие разорится. Он также уменьшает асимметрию информации — зачастую физические активы оценить легче, нежели понять характер заемщика. Более того, если заемщик собирается скрыться с получен­ным кредитом, то это дорого ему обойдется, потому что он потеряет залог. Таким образом, требование залога может вынудить мошенников отказаться от мысли обратиться за кредитом, и среди потенциальных клиентов останутся только добросовестные люди, которые полностью выплатят кредит.

Возможная потеря залога также вынуждает заемщика тщательно обдумывать свои действия, прежде чем предпринять рискованные ша-

64

Часть I

ги. Благодаря этому двойному эффекту (мошенники не обращаются за кредитом, а у заемщиков меньше стимулов идти на ненужный риск) залог становится эффективным инструментом стимулирования креди­тования. Потенциальный заимодавец видит, что риск в случае предос­тавления ссуды под залог ниже, а заемщику выгодна соответствен­но сниженная процентная ставка, которую назначает финансист'¹. В большинстве стран с неразвитой экономикой и даже в анклавах раз­витой экономики выдача ссуд под залог фактически является единст­венным способом получить недостающие денежные средства, не обращаясь к родственникам или друзьям.

Романтики среди нас не могут или не хотят признавать логику данной финансовой операции. Они осуждают Шейлока, который при­ходит забрать у Антонио фунт его плоти, но не понимают, что это за­лог, давший венецианскому купцу возможность получить ссуду. Да­лее, сделка является нелицеприятной из-за низкой, подлой натуры финансиста (кого же еще?) и его ненависти к заемщику. Логика, од­нако, в данном случае безупречна. Нуждающийся заемщик готов по­жертвовать чем-то, имеющим ценность, ради того, чтобы получить де­нежные средства. Собственно говоря, если бы не ужасная суть залога в «Венецианском купце» и не изначально напряженные отношения между сторонами, заключившими договор, залог был бы идеален. Ценность для заимодавца представляют деньги, а не плоть заемщика, и он бы не стал забирать залог, если бы не отказ должника расплачи­ваться. Для заемщика его плоть чрезвычайно ценна, поэтому он не от­кажется от своих обязательств с легкостью⁵. Для того, чтобы объявить сделку нечестной, вероятности печального исхода, когда финансист придет требовать залог, недостаточно.

Многочисленные исследования продемонстрировали, что чем легче финансисту получить залог, тем больше объем предоставленных ссуд. Однако в разных странах степень усилий, прикладываемых фи­нансистом, чтобы забрать залог, различна. Например, в Англии, на то, чтобы получить в собственность дом неплатежеспособного заемщика, уходит около года, при этом выплачивается приблизительно 4,75 % стоимости дома. Займы под залог недвижимости составляют 52 % внутреннего валового продукта (ВВП) Англии. В Италии, где ВВП на