Часть I

Данные, полученные во время недавних событий, не столь обна­деживают. С 1996 по 1999 г. доходы с акций, входящих в рейтинг «S&P 500», в среднем составляют 27 %²⁸. На протяжении данного пе­риода общий объем вложений увеличивался в среднем на 9 % в год²⁹. В 2000 г. темпы роста достигли 10 %, возможно, вследствие устойчи­вого подъема рыночных цен в течение I квартала года. Однако в 2001 г. вслед за спадом цен на акции общий объем инвестиций снизил­ся на 2 %. Следовательно, в этом случае значительные изменения цен на акции оказали определенное влияние на реальные инвестиции. Эй­фория фондового рынка, казалось, охватила и менеджеров корпора­ций, особенно в секторе телекоммуникаций. Астрономические суммы, которые платили за лицензии мобильных телефонов 3G (а эта техно­логия еще не прошла все испытания), являются показательным при­мером. Высокие цены, по которым продавались на рынке имеющиеся лицензии, оказали заметное влияние на стратегию участников рынка. Сегодня многие из этих компаний, в частности финский оператор «Sonera», бесплатно отказываются от лицензий, за которые они запла­тили миллиарды лишь несколькими месяцами ранее³⁰.

К счастью, деньги, выплачиваемые на этих аукционах, не были потрачены зря, по крайней мере, не больше, чем налоги, которые мы платим. Эти средства отправились в казну различных национальных правительств, которые проводили эти аукционы. Мы не можем столь же оптимистично отнестись к реальным инвестициям, которые были осуществлены в тот же период времени. Проводить системную оценку слишком рано, но предварительные доклады настораживают. Согласно одной из оценок, запасная производительность «полосы пропускания» такова, что даже если бы б миллиардов людей во всем мире непрерывно говорили в течение года, их слова можно было бы передать в течение нескольких часов³¹. Без сомнения, рано или поздно появятся виды ин­формации, которые можно передавать с использованием этого средства коммуникации, и, в конце концов, большая часть этих вложений будет использована. Но в настоящее время эти вложения, с точки зрения ак­ционеров данных компаний, чрезмерны и преждевременны.

С 1996 по 2001 г. телекоммуникационные компании привлекли на рынки капитала 1,8 трлн долл.³² Это минимальная оценка объемов

Глава 4

161

вложений в данный сектор, поскольку она не включает все внутренние потоки денежной наличности, которые крупные компании-операторы вложили в этот бизнес. Рыночная стоимость неразорившихся телеком­муникационных компаний снизилась в среднем на 60 %. Темпы вос­становления активов неразорившихся компаний составляют около 10 %. Таким образом, оценка, согласно которой четверть вложенных денег была потрачена зря, не является необоснованной. Если исходить из данного показателя, телекоммуникационный бум и крах обошелся в почти полтриллиоыа долларов! Вывод однозначен: даже в странах с развитыми финансовыми рынками ошибки в распределении денежных средств могут быть крайне серьезными.

Риски роста

До сих пор мы рассматривали только положительные аспекты развития финансового сектора. Мы не задавались вопросом, гладко ли идет процесс роста после того, как принято решение о его начале. А это непростой вопрос. Во многих странах развитие финансовых сек­торов жестко связано ограничением конкуренции: процентные ставки зафиксированы, вход новых игроков в финансовый сектор ограничен, внешняя конкуренция запрещена. Эффект внезапной либерализации финансового сектора во многом будет похож на результат изматываю­щей физической нагрузки на человека, который всю жизнь вел сидя­чий образ жизни. Человек либо упадет замертво, либо обретет силы и вкус к жизни.

Иными словами, переход к системе конкурентных свободных рынков связан с определенным риском. Даже если либеральная ори­ентированная на рыночные отношения экономика является более про­изводительной и справедливой — а мы только что подвергли это ут­верждение сомнению, — мы также должны задаться вопросом, оправ­даны ли издержки перехода к действующей рыночной экономике для экономики, которую десятилетиями ограждали от конкуренции. От­крытие экономики таких стран всем ветрам международной конкурен­ции — верный рецепт катастрофы, как утверждают некоторые.

162