Глава 9 Регулирование рынка ценных бумаг

§1. Сущность рынка цепных бумаг и его роль в экономике

Рынок ценных бумаг является неотъемлемой составной частью современной рыночной экономики. По уровню развития фондового рынка можно судить об экономическом состоянии государства в целом, поскольку он является «барометром», отражающим основные тенденции развития финансового рынка.

Фондовый рынок возник на определенной ступени развития рыночной экономики. Потребность в продуктах этого рынка возникла с появлением новых форм денежного обращения. Становление рынка ценных бумаг началось с увеличения удельного веса и роли денежного капитала, развития ссудного капитала и кредитных отношений.

Поскольку основную часть сбережений накапливают домашние хозяйства, а инвестиции осуществляют фирмы, то необходимы институты, механизмы и инструменты для перемещения потоков денежных средств от первых ко вторым. Это перераспределение денежных средств осуществляется благодаря функционированию финансового рынка.

Финансовый рынок сформировался для продвижения капитала от субъектов, располагающих свободными денежными средствами, к субъектам, имеющим в них потребность.

Финансовый рынок - это система экономических отношений, где происходит купля-продажа финансовых ресурсов. Это - механизм аккумуляции и перераспределения денежных ресурсов между участниками экономических отношений, т.е. кредиторами и заемщиками при помощи посредников на основе спроса и предложения.

Финансовый рынок - это совокупность институтов, механизмов и инструментов, с помощью которых сбережения превращаются в инвестиции фирм. В настоящее время роль финансового рынка как аккумулирующего и перераспределяющего капитал института многократно возросла. При помощи различных его сегментов, использующих самые разнообразные инструменты и технологии мобилизации и перераспределения финансовых ресурсов, осуществляется движение капитала, превышающего во много раз совокупные бюджеты стран всего мира взятые вместе.

Рынок ценных бумаг, являясь одним из сегментов финансового рынка, представляет собой совокупность отношений, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг, а также совокупность форм и методов такого обращения. Это система институтов и экономических механизмов, обслуживающих кругооборот ценных бумаг. Это сфера функционирования фиктивного капитала, который представлен титулами собственности, т.е. документами, которые свидетельствуют о возникновении отношений по поводу имущественных прав совладения или кредитования специфическими финансовыми инструментами - ценными бумагами.

В основе выпуска ценных бумаг лежит потребность фирм в привлечении дополнительных денежных ресурсов, а также интерес инвестора, приобретающего ценную бумагу, его желание выгодно разместить имеющиеся у него денежные ресурсы.

Для понимания механизма функционирования фондового рынка необходимо определить экономическую природу ценных бумаг. В ст. 142 Гражданского кодекса РФ дается юридическое определение ценной бумаги как документа установленной формы и реквизитов, удостоверяющего имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Для раскрытия экономической сущности ценных бумаг необходимо рассмотреть дополнительные признаки данного финансового документа, без которых он не может претендовать на статус ценной бумаги.

В самом общем виде ценная бумага даст ее владельцу два вида нрав, составляющих сс экономическую сущность: право на возврат ее номинала, получение дохода с этого номинала, право на обращение, а точнее, право передачи этой ценной бумаги другому владельцу. Важным для понимания экономической сущности ценных бумаг является то обстоятельство, что они приносят доход. Это делает их капиталом для владельца.

Поэтому в современных условиях все ценные бумаги - это в конечном счете представители определенных видов функционирующего капитала: товарного, денежного, производительного. Каждая ценная бумага в зависимости от направлений использования капитала, который получен взамен ее или представителем которого она является, может выражать разные части функционирующего капитала или даже их комбинации одновременно, а потому представляет этот капитал в целом, во всех его формах.

Ценная бумага как объект купли-продажи обладает двумя свойствами. Во-первых, приобретение ценной бумаги дает право ее владельцу на долю собственности акционерного общества. Если же инвестор приобрел долговую ценную бумагу, то он не становится собственником корпорации, а только приобретает право на часть дохода фирмы и на возврат вложенного капитала. Однако в случае невыплаты дохода он получает право на отчуждение части собственности корпорации в приоритетном порядке по сравнению с акционерами. Таким образом, приобретение ценной бумаги в любой ее форме носит характер приобретения собственности.

Во-вторых, инвестор, покупая ценную бумагу, передает в пользование эмитента денежные средства. В этом случае ценная бумага выступает в форме инвестиций. Таким образом, как отмечается в экономической литературе, ценная бумага - это особый товар, который обладает собственническими и инвестиционными свойствами.

Ценная бумага как особый товар имеет ряд специфических черт. Во-первых, она обращается как фиктивный капитал, а учитывается как реальный капитал. Во-вторых, при обращении ее рыночные котировки могут приобретать различные уровни цен независимо от изменения реального капитала, лежащего в основе данной ценной бумаги. В-третьих, ценная бумага выступает как финансовый инструмент, от привлекательности которого зависит направление денежных потоков. В-четвертых, вследствие имеющихся у ценной бумаги прав она может выполнять ряд функций:

1) осуществлять мобилизацию капитала, т.е. его привлечения для реализации каких-либо проектов;

2) перераспределять капитал между регионами, отраслями, экономическими субъектами, рынками.

Основной целью фондового рынка является аккумуляция финансовых ресурсов и обеспечение возможности их перераспределения путем проведения участниками фондового рынка различных операций по купле-продаже ценных бумаг, т.е. осуществлять посредничество в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг. Таким образом, целью рынка ценных бумаг является привлечение инвестиций в экономику. Котировки ценных бумаг на рынке, их доходность и ликвидность способствуют формированию приоритетных направлений инвестирования и инвестиционных предпочтений многочисленных инвесторов.

Фондовый рынок представляет сложную систему, состоящую из отдельных взаимосвязанных между собой элементов. Рынок ценных бумаг - это система обеспечения процесса финансирования производства товаров и услуг путем расширения круга инвесторов. Это система, которая интенсифицирует денежные потоки и обеспечивает процессы их распределения и перераспределения между отраслями и предприятиями, создавая возможность для значительной концентрации капитала. Механизм функционирования рынка ценных бумаг представляет собой взаимодействие различных субъектов рынка, осуществляющих процесс купли-продажи ценных бумаг на основе спроса и предложения.

В основе функционирования фондового рынка лежат механизмы конкуренции, позволяющие давать объективную оценку выгодности тех или иных направлений инвестиций. При этом за потенциальным инвестором остается свобода принятия решения, а именно инвестор имеет возможность учитывать не только доходность, но и такие критерии, как надежность и ликвидность своих вложений.

Фондовый рынок обеспечивает развитие тех отраслей и производств, продукция которых пользуется спросом, и информирует о нецелесообразности расширения производства в тех сферах, где оно неконкурентоспособно и менее перспективно. Фондовый рынок, способствуя внутри- и межотраслевому переливу капитала, ускоряет процесс концентрации и централизации производства. Эффективное функционирование рынка ценных бумаг ускоряет возникновение и развитие новых отраслей и производств, обусловленных достижениями научно-технического прогресса.

Таким образом, эффективно работающий рынок ценных бумаг выполняет важную макроэкономическую функцию, способствуя перераспределению инвестиционных ресурсов, обеспечивая их концентрацию в наиболее доходных и перспективных отраслях.

Инвестирование - это первая и важнейшая задача фондового рынка, и этот рынок не просто естественный механизм, регулирующий стоимость ценных бумаг в процессе их свободного обращения, а особая форма инвестиционного механизма рыночной экономики.

Развитие инструментов рынка, его структуры, размеров приводит к переливу капиталов в отрасли с наибольшей нормой прибыли, обеспечивая тем самым инвестирование в реальный сектор экономики. Поэтому фондовый рынок выполняет воспроизводственную задачу, реализация которой способствует структурной перестройке экономики и в конечном счете - достижению высокой эффективности производства.

Однако в России выпуск акций, особенно в начальный период становления рынка ценных бумаг (с 1992 г. до конца 1998 г.), практически не играл никакой роли в инвестиционном процессе, поскольку эмиссий, сопровождающихся привлечением капитала предприятиями, в России почти не было. Значительная часть эмиссий, осуществлявшаяся после ваучерной приватизации 1992-1994 гг., была связана с переоценкой основных фондов, сопровождаемой привлечением нового капитала, которого было крайне мало. Это были прежде всего выпуск американских депозитарных расписок (АДР) третьего уровня тремя компаниями - «Вымпелком», «Вим-Биль-Данн» и «МТС», а также так называемых ограниченных АДР тремя десятками компаний (в том числе Газпромом).

Эмиссия облигаций на внутреннем рынке осуществлялась до августа 1998 г. фактически только государственными органами всех уровней власти (федерального, субфедерального, муниципального).

Эмиссия государственных долговых ценных бумаг в основном направлялась на покрытие текущего бюджетного дефицита и не была связана с инвестициями. В настоящее время рынок ценных бумаг практически во всех странах выступает основным источником покрытия бюджетного дефицита. Как правило, большая часть задолженности государства в большинстве стран воплощена в ценных бумагах. Так, в США более 90% задолженности федерального правительства приходится на государственные ценные бумаги⁶³.

Российский рынок ценных бумаг в этот период также способствовал в основном только покрытию бюджетного дефицита и перераспределению собственности в процессе приватизации, а не финансированию реального сектора. Только после краха системы государственного заимствования, отвлекающего финансовые ресурсы из реального сектора экономики, в августе 1998 г. российский фондовый рынок начинает выполнять свою основную макроэкономическую функцию - финансирование инвестиционного процесса. Так, начиная с 1999 г. впервые на российском фондовом рынке стали размещать свои облигации крупнейшие российские эмитенты.