154. Формирование бюджета капиталовложений

Большинство компаний обычно имеет дело не с отдельными проектами, а с портфелем возможных инв-ций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляются в рамках составления бюджета кап-ловложений. Каким же образом этот бюджет формируется на практике? При разработке бюджета необходимо учитывать ряд исходных предпосылок, в т.ч. следующего характера: а) проекты м.б. как незави­симыми, так и альтернативными; б) включение очеред­ного проекта в бюджет кап-ловложений предполага­ет нахождение источника его финансирования; в) цена кап-ла, используемая для оценки проектов на пред­мет их включения в бюджет, не обязательно одинако­ва для всех проектов, в частности, она может менять­ся в зависимости от степени риска, ассоциируемого с тем или иным проектом; г) с ростом Vа предпола­гаемых кап-ловложений цена кап-ла меняется в сторону увеличения, поэтому число проектов, прини­маемых к финансированию, не может быть бесконеч­но большим; д) сущ-ет ряд ограничений по ресур­сному и временному параметрам, которые необходи­мо учитывать при разработке бюджета. Некоторые из упомянутых предпосылок достаточно легко формулируются, однако учесть их в процессе бюджетирования порой весьма сложно. Поэтому нередко прибегают к определенному упрощению ситуации, например, к использованию единого коэф-та дисконтирования, в качестве которого чаще всего используют средневзвешенную цену кап-ла, отнесению проектов к одинаковому классу риска. На практике используют два основных подхода к формированию бюджета кап-ловложений: первый основан на применении критерия IRR, второй - критерия NРV. Логика первого подхода такова. Все доступные про­екты упорядочиваются по убыванию IRR. Далее проводится их последовательный просмотр: очередной проект, IRR которого превосходит цену кап-ла, отбирается для реализации. Включение проекта в портфель с неизбежностью требует привлечения новых источников. Поскольку возможности компании по мобилизации собственных ср-тв ограничены, наращивание портфеля приводит к необходимости привлечения внешних источников финансирования, т.е. к изменению структуры источников в сторону повышения доли заемного кап-ла. Возрастание фин. риска компании в свою очередь приводит к увеличению цены кап-ла. Т.о., налицо две противоположные тенденции: по мере расширения портфеля инв-ций, планируемых к исполнению, IRR проектов убывает, а цена кап-ла возрастает. Очевидно, что если число проектов-кандидатов на включение в портфель велико, то наступит момент, когда IRR очередного проекта будет меньше цены кап-ла, т.е. его включение в портфель становится нецелесообразным. Второй подход к формированию бюджета кап-ловложений основывается на критерии NPV. Если никаких ограничений нет, то в наиболее общем виде методика бюджетирования при этом включает следующие процедуры: устанавливается значение коэф-та дисконтирования либо общее для всех проектов, либо индивидуализированное по проектам в зависимости от источников финансирования; все независимые проекты с NPV > О включаются в портфель; из альтернативных проектов выбирается проект с максимальным NPV. Если имеются ограничения временного или ресурсного характера, мето­дика усложняется, и возникает проблема опти­мизации бюджета кап-ловложений. достаточны для финансирования проектов А, В и С.