5.3. Оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов

Главной задачей в процессе финансового инвестирования является оценка инвестиционных качеств конкретных видов ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке. Такая оценка дифференцируется по основным видам ценных бумаг: акциям, облигациям, депозитным (сберегательным) сертификатам и т.п. Рассмотрим основные параметры оценки инвестиционных качеств важнейших видов этих ценных бумаг.

Оценка инвестиционных качеств акций осуществляется по следующим основным параметрам:

1. Характеристика вида акций по степени защищенности размера дивидендных выплат. Деление акций по характеру обязательств эмитента на привилегированные и простые имеет наиболее существенное значение для инвестора с позиций принципи­ального различия их инвестиционных качеств. Характеризуя эти различия в целом, можно отметить, что уровень безопасности инвестирования в привилегированные акции значительно выше, чем в простые в связи с их преферентивным правом на получение заранее предусмотренного уровня дивидендов и доли имущества при ликвидации акционерного общества. В то же время по критерию доходности более предпочтительными для инвестора могут оказаться простые акции, которые лучше приспособлены к условиям инфляционной экономики и изменениям конъюнктуры фондового рынка.

2. Оценка отрасли, в которой осуществляет свою операционную деятельность эмитент, предполагает, прежде всего, изучение стадии ее жизненного цикла и пред­полагаемых сроков нахождения в этой стадии. Доход инвестора по акциям обеспечивается двумя основными результатами: а) ростом курсовой стоимости акции; б) суммой дивидендов по акциям. Наиболее стабильный рост капитала и чистой прибыли характерен, как правило, для компаний тех отраслей, которые находятся на ранних стадиях своего жизненного цикла. Среди других факторов, определяющих инвестиционные качества акций компаний различных отраслей, следует обратить особое внимание при оценке на место, отводимое отрасли в структурной перестройке экономики страны; средний уровень рентабельности предприятий отрасли, а также уровень налогообло­жения их доходов.

3. Оценка основных показателей хозяйственной деятельности и финансового состояния эмитента дифференцируется в зависимости от того, предлагаются ли акции впервые, или они уже продолжительный период обращаются на фондовом рынке. В первом случае проводится оценка инвестиционной привлекательности предприятия с использованием системы показателей рентабельности, финансовой устойчивости, платежеспособности, оборачиваемости капитала и активов. Во втором случае эта оценка дополняется анализом ряда других показателей, среди которых наиболее важную роль играют следующие:

а) Уровень отдачи акционерного капитала. Этот показатель характеризует уровень чистой прибыли по используемому акционерному капиталу и рассчитывается по формуле:

УО_АК = ЧП х 100 : АК,

где УО_АК — уровень отдачи акционерного капитала, %;

ЧП - сумма чистой прибыли компании в рассматриваемом периоде;

АК - средняя стоимость акционерного капитала в рассматриваемом периоде.

б) Балансовая («книжная») стоимость одной акции. Этот показатель характеризует размер акционерного и резервного капитала компании, приходящегося на одну акцию, то есть обеспеченность собственными реальными активами по балансу. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

БС_АК = (АК + РК) : А_О

где БС_АК - балансовая стоимость одной акции на определенную дату;

АК — стоимость акционерного капитала на определенную дату;

РК — стоимость резервного капитала на определенную дату;

А_О - общее количество акций компании на определенную дату.

в) Коэффициент дивидендных выплат. Он показывает, какая доля чистой прибыли акционерной компании была выплачена в виде дивидендов, то есть косвенно характеризует дивидендную политику. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

К_Д = Д х 100 : ЧП,

где К_Д - коэффициент дивидендных выплат в %;

Д — сумма дивидендов, выплачиваемых акционерным обществом в рассматривае­мом периоде;

ЧП - сумма чистой прибыли общества в рассматриваемом периоде.

г) Коэффициент обеспеченности привилегированных акций чистыми активами. Этот показатель позволяет определить степень защиты капитала при его инвестировании в привилегированные акции. Он рассчитывается по формуле:

КО_ЧА =ЧА : А_ПРИВ,

где КО_ЧА - коэффициент обеспеченности привилегированных акций чистыми активами;

ЧА - сумма чистых активов акционерного общества на определенную дату, опреде­ляемая как разница между общей суммой активов по балансу и текущими и долгосрочными обязательствами;

А_ПРИВ — количество привилегированных акций компании.

д) Коэффициент покрытия дивидендов по привилегированным акциям. Этот показатель позволяет оценить, в какой мере размер чистой прибыли компании обеспечивает выплату дивидендов по привилегированным акциям, расчет этого показателя осуществляется по формуле:

КП_Д = ЧП : Д_ПРИВ,

где КП_Д - коэффициент покрытия дивидендов по привилегированным акциям;

ЧП - сумма чистой прибыли акционерного общества в рассматриваемом периоде;

Д_ПРИВ - сумма дивидендов, предусмотренная к выплате по привилегированным акциям в рассматриваемом периоде.

Все рассмотренные показатели характеризуют эффективность предыдущих выпусков акций компании.

4. Оценка характера обращения акции на фондовом рынке связана, прежде всего, с показателями ее рыночной котировки и ликвидности. Среди этих показателей наиболее важную роль играют следующие:

а) Уровень выплаты дивидендов. Этот показатель характеризует соотношение суммы дивиденда и цены акции. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

УД_А = ДВ х 100 : Ц_А,

где УД_А - уровень дивидендной отдачи акции, %;

ДВ - сумма дивиденда, выплаченного по акции в определенном периоде;

Ц_А — цена котировки акции на начало рассматриваемого периода.

б) Коэффициент соотношения цены и доходности. Этот показатель характеризует связь между ценой акции и доходом по ней. Чем ниже это соотношение, тем привлекательней акция для инвестирования. Расчет коэффициента осуществляется по формуле:

К_Ц/Д = Ц_А : Д,

где К_Ц/Д - коэффициент соотношения цены и дохода по акции;

Ц_А - цена акции на начало рассматриваемого периода;

Д — совокупный доход, полученный по акции в рассматриваемом периоде.

в) Коэффициент ликвидности акции на фондовой бирже. Он характеризует возможности быстрой ликвидности акции в случае необходимости ее реализации. Расчет этого по­казателя осуществляется по формуле:

К_Л = О_ПР : О_ПРЕДЛ,

где К_Л - коэффициент ликвидности акции на фондовой бирже;

О_ПР — общий объем продажи рассматриваемых акций на данных торгах (или сумма этого показателя по всем торгам за определенный период);

О_ПРЕДЛ — общий объем предложения рассматриваемых акций на данных торгах (или сумма этого показателя по всем торгам за определенный период).

г) Коэффициент соотношения котируемых цен предложения и спроса акций. Этот показатель рассчитывается по формуле:

К_П/С = Ц_П : Ц_С,

где К_П/С - коэффициент соотношения котируемых цен предложения и спроса акций;

Ц_П - средний уровень цен предложения акции на торгах;

Ц_С - средний уровень цен спроса акции на торгах.

д) Коэффициент обращения акций. Он показывает объем обращения выпущенных акций и является косвенным показателем ее ликвидности и рассчитывается по формуле:

КО_А = О_ПР : (А_О х Ц_ПР),

где КО_А - коэффициент обращения акций в определенном периоде;

О_ПР — общий объем продажи рассматриваемых акций на торгах за определенный период;

А_О — общее количество акций компании;

Ц_ПР - средняя цена продажи одной акции в рассматриваемом периоде.

Важную роль в процессе оценки играет сам факт допуска акций к торгам на фондовой бирже, то есть ее листинг.

5. Оценка условий эмиссии акций является заключительным этапом изучения ее ин­вестиционных качеств. Предметом такой оценки являются: цели эмиссии, условия и периодичность выплаты дивидендов, степень участия отдельных держателей акций в управлении и другие интересующие инвестора данные, содержащиеся в эмиссионном проспекте. Следует, однако, иметь в виду, что часто декларируемый предполагаемый размер дивидендов не носит характера не только юридических, но и контрактных обязательств эмитента, поэтому ориентироваться на этот показатель не следует.

В практике стран с развитой рыночной экономикой широко используется рейтинговая оценка инвестиционных качеств отдельных акций. Формы этой оценки приведены в табл. 5.1.

Таблица 5.1