Часть III. Корпоративная ликвидность

Нам удалось установить, что компании с достаточно прогнозируемыми будущими прибылями, например от сдачи части своей недвижимости в аренду, обычно имеют много долгов. Компании, действующие в отраслях с неустойчивыми показателями, например в добывающих, чаще полага­ются на акционерный капитал.

Кроме того, в исследовании выяснились как географические, так и отрас­левые различия в подходах к уровню долговой нагрузки компаний (рис. 10.5). Так, в компаниях США и Великобритании преобладает более консервативный подход к долгам, чем в странах ЕС и Японии. При кон­сервативном подходе практически невозможно встретить компании, у которых отношение заемного капитала к собственному капиталу превы­шает 50%, однако в странах ЕС и Японии есть компании, у которых это отношение достигает 70% и даже больше.

Многие ученые занимались исследованиями, пытаясь установить причины указанных различий. От их выводов создается впечатление, что в основе этих различий лежат не столько финансово-экономические факторы, сколько поведенческие, вызванные в первую очередь культурными и историческими особенностями каждого народа.

ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ

Подробно эта сторона бизнеса разбирается в гл. 13, однако здесь целесо­образно рассмотреть, каким образом различная величина коэффициента квоты собственника влияет на размер доходов акционеров.

На рис. 10.6,а представлена компания, которая еще не знает, какое у нее будет отношение заемного капитала к собственному. Она имеет активы стоимостью 100 тыс, долл., выручку от реализации — 120 тыс. долл., ее операционная прибыль составляет 15 тыс. долл. Эффект различий в финансовом рычаге (gearing or leverage) для акционеров показан на рис. 10.6,6 и в. (Обратите внимание, что для упрощения общей кар­тины налоги не рассматриваются, а процентная ставка установлена в размере 10%.)

На рис. 10.6,6, чтобы показать общую последовательность вычислений, рассматривается только один коэффициент финансового рычага. При первом варианте финансирования показана ситуация, когда у компании 100 тыс. долл. акционерного капитала, долгов нет. Операционная прибыль составляет 15 тыс. долл., при ее сопоставлении с инвестициями акционе­ров в 100 тыс. получаем показатель доходности собственного капитала, равный 15%.

Глава 10. Финансовая устойчивость компании 147

Часть III. Корпоративная ликвидность

Во второй строке представлен вариант 2, в котором соотношение фи­нансирования таково: 80 тыс. долл. — акционерный капитал, 20 тыс. — заемный. Проценты по ставке 10% составляют 2 тыс. долл. в год, на вели­чину которых уменьшается прибыль, которую получат акционеры, равная теперь 13 тыс. долл. Так как инвестиции за счет акционерного капитала теперь равны 80 тыс. долл., то значение доходности собственного капи­тала изменится и составит 16,25% (13 000 долл./ 80 000 долл. х 100).

Таким образом, взяв в долг 20% капитала, требующегося для финан­сирования, компания увеличила доходность собственного капитала от 15,0 до 16,25%. На этом примере хорошо видно, что такое финансовый рычаг и каковы его проявления.

На рис. 10.6,в рассматриваются несколько коэффициентов квоты собст­венника, последний из которых составляет 90%. При каждом увеличении доли долга в общем финансировании компании доходность собственного капитала увеличивается, и при рычаге 90% значение доходности собст­венного капитала достигает 60%. Видно, что компании с очень высоким финансовым рычагом могут обеспечить очень высокую доходность ак­ционерам. Но конечно, за это надо платить, и эта плата — растущий фи­нансовый риск.

ИТОГИ

Принятие менеджментом компании решения о соотношении заемного и собственного капитала, или о финансовом рычаге, — одно из самых важ­ных для бизнеса. Это всегда компромисс между доходностью и риском. Здесь сталкиваются желание получить высокую доходность и стремление не очень сильно рисковать: ведь в тяжелом финансовом положении могут оказаться, причем достаточно неожиданно, даже те компании, у которых отличный менеджмент. Причины такого ухудшения могут быть самыми разными, начиная с отказа некоторых, особенно крупных, клиентов ком­пании платить по своим обязательствам и кончая общим ухудшением эко­номического климата в стране. От таких "подарков" отойти очень трудно. Поэтому всегда разумно иметь некоторый ликвидный резерв на случай подобных непредвиденных событий.