Часть V. Принятие управленческих решений

ВНУТРЕННЯЯ НОРМА ДОХОДНОСТИ В ОЦЕНКЕ ПРОЕКТА

Предыдущий анализ инвестиционного проекта в 5000 долл. показал, что его доходность выше 10%. Можно утверждать, что если приведенная стоимость потоков денежных средств проекта превышает размер инвести­ций, то доходность этого проекта выше ставки дисконтирования, которая была использована в вычислениях.

Однако мы не знаем фактическую доходность проекта. Это очень важный вопрос, и потребуются дальнейшие вычисления, чтобы на него ответить.

К сожалению, математических способов и приемов, приводящих прямо к готовому ответу, не существует. Вместо этого нам придется провести целую серию расчетов, меняя при этом процентную ставку (которая слу­жит ставкой дисконтирования. — Прим. научн. ред.), и постепенно при­ближаться к ответу.

Намеченный вкратце подход представлен на рис. 16.6. При первом вычис­лении, как вы помните, мы получили чистую приведенную стоимость проекта, равную 309 долл., что позволило утверждать, что доходность проекта выше 10%. Вторая серия расчетов была проведена при ставке дис­контирования 11%. В этом случае оказалось, что приведенная стоимость потоков денежных средств проекта составляет 5216 долл., из чего следует, что чистая приведенная стоимость проекта равна 216 долл. Можно сделать вывод, что доходность проекта выше 11%.

В части Б на схеме показаны те же самые вычисления для диапазона ставок дисконтирования от 10 до 15% (они перечисляются в колонке 1). В колонке 2 указываются соответствующие им приведенные стоимости, а именно: 5309, 5216, 5126 долл. и т. д. Обратите внимание: чем выше ставка дисконтирования, по которой проводились вычисления, тем ниже величина приведенной стоимости потоков денежных средств проекта. В третьей колонке указаны первоначальные инвестиции, которые остаются постоянными, — 5000 долл. В четвертой колонке показана чистая приве­денная стоимость проекта, т. е. разница между приведенной стоимостью его потоков денежных средств и первоначальными инвестициями.

При ставке дисконтирования 10% чистая приведенная стоимость про­екта составляет + 309 долл., при 11% — + 216. Опускаясь по четвертой колонке вниз, видим, что чистая приведенная стоимость остается положи­тельной величиной до 13%, а затем (при 14%) уходит "в минус". При 15% "минус", естественно, становится еще большим. Из этого можно сделать вывод, что фактическая доходность рассматриваемого проекта находится в диапазоне от 13 до 14%. Приблизительно при ставке дисконтирования в 13,5% мы получим значение чистой приведенной стоимости проекта, поч­ти равное нулю.

Глава 16. Инвестиционные показатели 261

Часть V. Принятие управленческих решений

Таким образом, доходность рассматриваемого инвестиционного проек­та равна 13,5%. Она называется внутренней нормой доходности, или ВНД (internal rate of return, IRR).

Внутренняя норма доходности — это ставка, при которой приведенная стоимость потоков будущих денежных средств от проекта точно равна первоначальным инвестициям*.

ИТОГИ

Метод оценки инвестиционного проекта, который мы только что рассмот­рели, называется дисконтированием потока денежных средств (ДПДС)

(рис. 16.7). Для того чтобы применить этот подход для любого потока де­нежных средств, положительного или отрицательного, необходима точная привязка этого потока к определенному времени. Ниже указываются две разновидности этого подхода.

Метод чистой приведенной стоимости (ЧПС):

• выбрать требуемую процентную ставку (см. ниже);

• применить эту ставку для дисконтирования будущих потоков денеж­ ных средств, а затем определить чистую приведенную стоимость;

• если значение чистой приведенной стоимости положительно, проект принимается для реализации, если отрицательно, отвергается.

Метод внутренней нормы доходности (ВНД)

• определить ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю;

• если полученное значение доходности удовлетворяет требованиям, предъявляемым компанией к инвестиционным проектам, проект при­ нимается, если нет, проект отклоняется.

В этой главе мы занимались математическим инструментарием дискон­тирования потоков денежных средств, которые каким-то образом уже оп­ределены.

В реальной жизни это, правда, самая легкая часть оценки проекта, так как требуется гораздо больше усилий и профессиональной подготовки, чтобы действительно определить ожидаемые значения потоков денежных средств от проекта. Да и сами приведенные выше вычисления менеджеры теперь не делают: существуют специальные компьютерные программы, позволяющие выполнять такие рутинные операции автоматически. Одна­ко, конечно, менеджер должен понимать всю последовательность вычис-

* Эту ставку иногда называют также "внутренней нормой окупаемости", «внутренней рентабельностью проекта». — Прим. научн. ред.