Глава 13

Финансовый рычаг и стоимость компании

Введение ♦ Финансовый рычаг ♦

Схема оценки стоимости ♦ Коэффициент

кратное балансовой стоимости акции

Аудиторы — это воины, которые сами не участвуют

в битве противников, а дожидаются ее конца,

расположившись в безопасном и уютном месте

на холме, с которого удобно наблюдать

за происходящим. Когда битва заканчивается,

эти воины спускаются в долину, подсчитывают

число убитых и добивают штыками раненых.

Анонимный автор

Глава 13. Финансовый рычаг и стоимость компании 187 Часть IV. Факторы, влияющие на стоимость компании

ВВЕДЕНИЕ

В этой главе объединены в систему все основные вопросы, касающие­ся корпоративных финансов, которые были описаны в предыдущих главах, и собраны все основные абсолютные и относительные пока­затели, которые применяются в этой сфере. Прежде всего:

1. установим зависимость между финансовым рычагом и коэффициен­ тами доходности совокупных активов и собственного капитала;

2. углубим анализ коэффициента доходности собственного капитала;

3. соединим между собой:

коэффициенты операционной эффективности; коэффициенты финансового рычага; факторы, влияющие на стоимость компании.

Это позволит лучше разобраться в том, что и как влияет на стоимость компании, и выразить эти факторы в численном виде.

Чтобы достичь этого, воспользуемся соответствующей графической схе­мой оценки стоимости.

ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ

В последнее время термин "финансовое конструирование" стал очень по­пулярным. Он особенно часто используется в схемах, при помощи кото­рых добиваются роста доходности для акционеров при заданном уровне общих прибылей компании.

Эти схемы будут рассмотрены ниже.

О финансовом рычаге немного говорились в гл. 10. Было показано, что обеспечение его высокого значения может способствовать существенному повышению доходов акционеров. В этой главе мы покажем, каким обра­зом финансовый рычаг влияет на процессы, протекающие в компании, и как он связан с такими показателями, как доходности совокупных активов и собственного капитала.

Как было показано в гл. 6 (см. рис. 6.3), у корпорации US Consolidated Company Inc.:

• доходность совокупных активов (ДСА) = 13,3%;

• доходность собственного капитала (ДСК) = 19,6%.

Таким образом, видно, что при помощи финансовых механизмов доход­ность совокупных активов (до выплаты налогов) в 13,3% трансформирова­лась в доходность собственного капитала (после выплаты налогов) в 19,6%.

Это как раз и есть проявление эффекта финансового рычага. Финансовые переменные, которые связывают между собой два указанных показателя, представлены на рис. 13.1:

коэффициент квоты собственника 1,8 раза;

средние затраты на привлеченный заемный капитал 3,3%; ставка налогообложения 38%.

На рис. 13.2 показаны отчеты корпорации US Consolidated Company Inc., которые сопровождаются схемой, на которой показана зависимость между основными коэффициентами. Такую схему называют схемой оценки стоимости. Она позволяет соединить на одной диаграмме все финансовые переменные, которые определяют стоимость компании на финансовом рынке.