Глава 16. Инвестиционные показатели 263

Часть V. Принятие управленческих решений

лений, иначе он не сможет правильно сформулировать задачу или оценить полученные результаты и принять на их основе обоснованные решения. Чтобы эти решения были действительно обоснованными, имеющиеся в настоящее время программы также вычисляют множество промежуточных показателей и их соотношений, которые позволяют видеть разные аспекты рассматриваемого проекта.

На рис. 16.7 дается общая схема исходных данных, которые требуются для анализа инвестиционного проекта и принятия по нему решения. Основные исходные данные можно свести в следующие группы:

• инвестиционные расходы;

• поступления в годовом исчислении;

• срок реализации проекта;

• доходность.

Ниже приводится описание каждой группы исходных данных. Наиболь­шие сложности менеджера ожидают со второй группой — "Поступления в годовом исчислении", для которой труднее всего получить реалистические исходные данные, так как правил для этого не существует. В данном слу­чае приходится полагаться на здравый смысл и профессиональное мастер­ство менеджеров и бизнесменов.

Обычно для проверки достоверности исходных данных испытывают их чувствительность, т. е. рассматривают колебания получаемых результатов от небольших изменений исходных данных. Кроме того, у действующих менеджеров накапливается практический опыт оценки, они могут отсле­живать точность прошлых оценок и отбирать подходы, которые в наи­большей степени оказались эффективными для этой работы.

Глава 17

Добавленная стоимость

акционерного капитала

Введение ♦ Описание концепции ♦

Предпосылки к оценке стоимости компании ♦

Подход к оценке ♦ Стоимость акционерного

капитала ♦ Ставка дисконтирования ♦

Стоимость завершающего потока денежных

средств ♦ Полная модель

Капитал, если говорить о его текущей стоимости,

это просто дисконтированный будущий доход, или,

другими словами, капитализированный доход.

|Ирвинг Фишер (1867 — 1947)

Часть V. Принятие управленческих решений

ВВЕДЕНИЕ

В гл. 12 рассмотрены различные коэффициенты, связанные с рынком капитала, и традиционные подходы к оценке результативности компании и ее стоимости. Специалисты пользуются ими уже на протяжении многих лет, так как они достаточно эффективны. Однако в настоящее время все больше специалистов убеждаются, что этих прие­мов не хватает и необходимо расширить арсенал аналитических инстру­ментов, при помощи которых они могли бы более точно оценивать си­туацию.

Недостаточность традиционных подходов вызывается действием мно­жества факторов, из которых в первую очередь выделим нарастающую конкуренцию в мировых масштабах, глобальные экономические спады и сложность финансовых инструментов, которыми теперь пользуются участники рынка. Эти, а также другие факторы все настойчивее требуют новых подходов к оценке. И нельзя сказать, что эти пожелания остались неуслышанными: в этой области были проведены исследования и появи­лись очень интересные новинки.

Среди них выделяется подход на основе "добавленной стоимости ак­ционерного капитала", или ДСАК* (shareholder value added, SVA), хотя встречаются подходы и на основе "экономической добавленной стоимо­сти", или ЭДС (economic value added, EVA), и "добавленной рыночной стоимости", или ДРС (market value added, MVA).

В основе всех этих родственных подходов лежит единый принцип: оценка компании осуществляется в первую очередь на основе не бухгал­терских правил, а экономического подхода и нацелена в будущее компа­нии, а не в ее прошлое.

Одна из самых больших проблем, с которой сталкиваются специалисты в оценке компании в соответствии с бухгалтерскими подходами, — все расчеты в этом случае делаются на основе первоначальных цен, т. е. тех цен, по которым тот или иной актив был когда-то приобретен. Кроме того, свой вклад в оценку при чисто бухгалтерском подходе вносят и раз­личные варианты учетной политики. Часто к тому же бухгалтерский подход больше ориентирован на аудиторские цели, а не на оценку эффек­тивности и стоимости компании.

* Одним из сторонников и авторов подхода, который рассматривается в этой главе, является доктор Альфред Раппапорт (автор книги "Создание стоимости акционерного капитала"). Идеи этой работы нашли широкое отражение в материале данной главы.