Глава 14. Рост компании 207

Модель позволяет менеджерам сосредоточиться на фундаментальных факторах, от которых зависит общее состояние компании. Они связаны с прибылью, оборотными активами и темпами роста. Менеджерам САВСО Construction Ltd потребуется принять решительные меры, чтобы сбаланси­ровать перечисленные факторы так, чтобы значение фактора равновесия Е увеличилось с текущего 0,2 до 1,0.

Некоторые возможные варианты действий менеджеров показаны на рис. 14.5.

Варианты достижения сбалансированного роста

Как было сказано выше, менеджеры должны сосредоточить основные уси­лия на критических сторонах деятельности компании. Необходимы боль­шие изменения, чтобы обеспечить значение фактора равновесия по край­ней мере не меньшее, чем 1,0. Только тогда компании для обеспечения своего роста не придется искать денежные средства "на стороне".

На рис. 14.5 представлены три варианта, предназначенные для решения этой задачи, каждый их которых исходит в первую очередь из:

1. роста продаж;

2. значения нераспределенной прибыли;

3. отношения оборотных активов к выручке от реализации.

Каждый вариант строится на том, что следует изменить какой-то (в каж­дом варианте свой) показатель, чтобы получить фактор равновесия, рав­ный единице. Также рассчитывается, насколько надо изменить исходный показатель, чтобы достичь желаемого результата. Конечно, скорее всего, достижение поставленной цели при помощи только одного "инструмента" может быть не самым оптимальным вариантом. Более действенна страте­гия, при которой менеджеры используют для этого все три "инструмента". Именно такой комбинированный подход и показан в качестве последнего из приведенных вариантов.

Этот вариант модели роста построен на основании зависимостей, суще­ствующих между оборотными активами, нераспределенной прибылью и ростом выручки, причем для каждой компании они свои.

Предложенная модель показала хорошие результаты при применении к компании САВСО Construction Ltd (у которой, как мы знаем, были круп­ные оборотные активы и большие долги). Эта модель при незначитель­ной корректировке может использоваться и для торговых структур, и для быстро растущих небольших компаний.

Однако для компаний, имеющих более стабильную структуру активов и нормальную долю долгов, требуется модель более общего назначения. Ею мы займемся в следующем параграфе.

Глава 14. Рост компании 209

Часть IV. Факторы, влияющие на стоимость компании

Общая модель сбалансированного роста

Модель, показанная на рис. 14.4 и 14.5, может использоваться только в тех ситуациях, когда основные средства компании относительно малы и она много занимает. Другими словами, у первого варианта модели, с которой мы познакомились, есть ряд ограничений, а именно:

. основное внимание уделяется не совокупным активам, а оборотным ак­тивам;

• игнорируется тот факт, что многие компании могут заменить финанси­рование из нераспределенной прибыли другими источниками.

На рис. 14.6 показано, что нужно сделать с первым вариантом модели, чтобы она стала более универсальной.

Во-первых, учесть все активы, указываемые в балансе, на которые мо­жет повлиять рост.

Во-вторых, предусмотреть возможности смешанного финансирования: за счет заемного и акционерного капитала. Каждый доллар из нерас­пределенной прибыли должен комбинироваться с заемными средства­ми в соответствии с целевым коэффициентом квоты собственника (за­емный капитал к акционерному капиталу).

Эти изменения и показаны на рис. 14.6.

Часть А: в модель включаются только оборотные активы. Часть Б: учитываются и внеоборотные активы.

Часть В: долгосрочные и краткосрочные обязательства перемещаются из блока "Собственный капитал".

Конечное уравнение сбалансированного роста (Нераспределенная при­быль / Собственный капитал), представленное на рис. 14.6, свидетельст­вует, что самофинансирование роста компании вычисляется при помощи выражения нераспределенной прибыли в виде доли (в процентах) собст­венного капитала (для чего используется баланс на начало периода). При превышении темпом этого значения потребуется дополнительный акцио­нерный капитал или произойдет ухудшение значения коэффициентов.

Важно иметь в виду допущения, которые делаются при выведении по­следней формулы. Они связаны с тем, что темп роста выручки точно сов­падает с темпом роста оборотных и внеоборотных активов. Также допус­кается, что показатели прибыли, процентные ставки, ставки налогообло­жения и дивиденды увеличиваются в такой же пропорции. И, наконец, допускается, что коэффициент квоты собственника (соотношение заем­ного и акционерного капитала) остается постоянным.