Часть V. Принятие управленческих решений

Чтобы провести анализ, сначала необходимо выбрать соответствующую процентную ставку. При более высокой процентной ставке фактор дис­контирования будет ниже, и наоборот. (В приложении 4 дана таблица фак­торов дисконтирования и факторов наращения.) Пользуясь этой таблицей, можно вычислить приведенную и, наоборот, будущую (наращенную) стоимость любых денежных средств на любой момент времени как в про­шлом, так и в будущем.

ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМОСТЬ В ОЦЕНКЕ ПРОЕКТА

На рис. 16.4 показан пример проекта, для реализации которого требуется

3 года:

Инвестиции 5000 долл.

Поступления от проекта Первый год 1500 долл.

Второй год 3500 долл.

Третий год 1400 долл.

Мы хотим выяснить, является ли доходность этого проекта выше или ниже 10%.

Рисунок 16.2 помог в иллюстрации сути проблемы, а на рис. 16.4 пока­зано, как факторы дисконтирования при процентной ставке в 10% могут быть использованы для определения приведенной стоимости будущих по­ступлений. На рисунке каждый будущий поток денежных средств соеди­нен стрелкой со значением его приведенной стоимости показывает стои­мостную связь между будущим и настоящим. Факторы дисконтирования при процентной ставке 10% равны: для 1 года — 0,901; для 2 лет — 0,826 и т. д.

В результате такого пересчета получим, что приведенная стоимость, например, потоков первого года, 1500 долл., составляет 1364 долл.; вто­рого года — 2893 долл. и т. д. Если суммировать все приведенные стоимо­сти отдельных потоков, получим 5309 долл. Эта сумма называется "при­веденная стоимость будущих потоков денежных средств от проекта" (present value, PV).

Полученную приведенную стоимость поступлений от проекта теперь можно сравнивать с первоначальными инвестициями в 5000 долл. Потоки

денежных средств от проекта имеют знак "плюс", а инвестиции (оттоки)

"минус". Если сложить и притоки, и оттоки, то получим итоговую вели­чину, которая называется чистой приведенной стоимостью проекта или ЧПС (net present value, NPV) и равна 309 долл. (со знаком "плюс").

Глава 16. Инвестиционные показатели 257

К акую информацию мы можем извлечь из полученной цифры чистой при­- веденной стоимости проекта? Нам поможет разобраться в этом рис. 16.5.

Глава 16. Инвестиционные показатели 259 Часть V. Принятие управленческих решений

Что означает чистая приведенная стоимость проекта

На рис. 16.5 показана общая схема расчетов по гипотетическому банков­скому займу, который предоставляется под 10% годовых. Размер займа равен приведенной стоимости рассматриваемого инвестиционного проек­та в 5309 долл. Схема выплат по займу выбрана точно такой же, как про­филь проекта, т. е. по нему необходимо выплатить соответственно по го­дам 1500, 3500 и 1400 долл.

Как было сказано, в течение всего срока выплат по займу действует ставка 10%. На схеме для каждой выплаты показаны:

а) сумма процентов;

б) размер платежа;

в) остаток по займу после каждого платежа.

Как видно, по окончании третьего года остаток по займу равен нулю. Хо­рошо видно, что после трех указанных выплат произошло следующее:

1. был полностью погашен первоначальный заем в 5309 долл.;

2. были полностью выплачены проценты по займу, накопленные за время его действия.

Более подробно перемещения денежных средств, связанных с займом и его обслуживанием, показаны в колонке "Банковские потоки денежных средств". Всего этих потоков было четыре: первоначальный отток в раз­мере 5309 долл., а далее три притока, соответственно по годам: 1500, 3500 и 1400 долл. На всей операции банк заработал 10% от предоставленной суммы займа. Обратите внимание: банк взимал проценты только на ос­тавшуюся невыплаченной величину займа, а не все три года исходил из первоначальных 5309 долл.

Рассмотренный пример помогает глубже понять сущность приведенной стоимости. Фактически это денежные средства, равные будущим поступ­лениям при заданной процентной ставке. Видно, что на величину этих средств непосредственно влияет размер процентной ставки. Чем она выше, тем ниже приведенная стоимость, и наоборот.

Применим этот подход для инвестиционного проекта, который дан в при­мере. Если первоначальные инвестиции были бы в размере 5309 долл. (т. е. как заем банка), поступления от проекта в точности соответствовали бы 10%. Из этого следует, что если мы получим ту же сумму от более низкой суммы первоначальных инвестиций, равных, например, 5000 долл., то это будет означать, что поступления от анализируемого проекта будут давать доходность большую, чем 10%.

Это же подтверждается и тем, что полученное значение чистой приве­денной стоимости проекта (ЧПС), т. е. разницы между приведенной стоимостью потоков денежных средств проекта и первоначальными инве­стициями, является величиной положительной, т. е. доходность оказалась выше процентной ставки, которая была использована в вычислениях. Если бы чистая приведенная стоимость проекта была величиной отрицатель­ной, это означало бы, что доходность ниже процентной ставки, которая была использована в вычислениях (т. е. ставки дисконтирования. — Прим. научн. ред.).