Глава 12. Оценка стоимости компании 179

На рис. 12.8 показан разброс значений доходности в различных странах. Наиболее удивителен результат по текущей доходности для Японии, где этот коэффициент составляет менее 1%. Это объясняется в первую очередь низким коэффициентом выплаты дивидендов и высоким курсом акций.

Глава 12. Оценка стоимости компании 181 Часть IV. Факторы, влияющие на стоимость компании

Приведенные показатели доходности даже ниже, чем доходность акций государственных компаний с повышенной надежностью. Для выражения такого отставания применяется термин "обратный разрыв в доходности" (reverse yield gap), который показывает, насколько текущая доходность от­стает от доходности государственных компаний.

Обратите внимание, что приведенные здесь показатели доходности вы­числены без учета налогов. И полная и текущая доходности представле­ны в валовом значении, чтобы учесть действующий в Великобритании налоговый кредит, о котором мы упоминали выше.

Кратное прибыли (КП)

Кратное прибыли (КП), или отношение курса акции к прибыли на одну акцию (его еще называют мультипликатором курса), — один из наиболее распространенных относительных показателей, применяемых для опреде­ления стоимостей акций. Последовательность его вычисления показана на рис. 12.9: курс акции делится на значение прибыли на одну акцию. Ответ можно трактовать следующим образом: коэффициент показывает, за сколько лет окупаются инвестиции в приобретение акции.

В то время как при вычислении коэффициента кратное прибыли в расчет принимаются прошлые показатели, его величина определяется ожидания­ми инвесторов, которые в первую очередь заинтересованы в перспективах роста прибыли в будущем. Чтобы как-то оценить это будущее, инвесторы анализируют множество факторов: состояние дел в отрасли, продукцию компании, мастерство ее менеджеров, финансовую стабильность, про­шлую динамику развития бизнеса и другие параметры.

Менеджеры не могут контролировать значение кратного прибыли на­прямую. Однако в краткосрочном плане успешная политика в области об­щественных связей может положительно на него повлиять. Однако в конеч­ном счете, т. е. в долгосрочной перспективе, чтобы иметь высокий рейтинг, компания должна обеспечивать достаточную доходность акционерам.

Преимущества высокого кратного прибыли существенны. Прежде всего, богатство акционеров увеличивается прямо пропорционально этому пока­зателю. В этом случае компании удается привлечь новый капитал дешевле. Далее, снижается возможность подвергнуться нежелательному поглоще­нию другой компанией. И наоборот, у самой компании появляются воз­можности приобретения других компаний в благоприятных условиях, прибегая к обмену акциями, а не к оплате денежными средствами.

Если проанализировать коэффициент кратное прибыли по странам (рис. 12.9), можно увидеть, что для США и Великобритании он примерно одинаков и находится на уровне около 20. Для стран ЕС он несколько выше этого

уровня и существенно выше для Японии, где он достигает приблизитель­но 25 (хотя за последнее время курсы акций здесь упали на 50%).

Коэффициент кратное прибыли японских компаний уже давно остается загадкой для инвесторов из других стран. Совсем недавно этот показатель для многих компаний Японии был в диапазоне от 50 до 60. В качестве объяснений этого выброса из общей "шеренги" указывались низкие темпы инфляции, стабильность национальной валюты, низкие затраты на капи­тал и многие другие причины. Но затем произошел резкий обвал рынка, и теперь, хотя показатель КП остается очень высоким, он не столь сильно выбивается из общего "строя" значений для ведущих стран мира.