Глава 16. Инвестиционные показатели 251

5 лет удвоятся, что можно интерпретировать как приращение в размере 20% каждый год. Однако все ли правильно в такой трактовке? Означает ли это необходимую доходность и как на нее влияет инфляция? Именно такие вопросы постоянно задают инвесторы. Прежде чем мы на них отве­тим, давайте рассмотрим один пример.

Глава 16. Инвестиционные показатели 253 Часть V. Принятие управленческих решений

В части В на рис. 16.1 показаны потоки денежных средств, связанные с инвестиционным проектом Y. Здесь так же, как и в предыдущем примере, размер первоначальных вложений составляет 1000 долл., а поступления от проекта за 5 последующих лет дадут в сумме 2 тыс. долл. Однако распре­деление поступлений совершенно другое: по 200 долл. в течение первых четырех лет и 1200 долл. — в пятый год. Здесь также первоначальные ин­вестиции формально полностью возмещаются. Доходность в этом случае составляет 20% (200 долл. ежегодно на 1000 долл. инвестиций).

Давайте снова вернемся к проекту X. Очевидно, что возмещение инве­стиций не происходит в виде одноразовой суммы в конце периода, напро­тив, поступления распределены по годам. Годовые потоки денежных средств следует рассматривать и как периодические платежи, аналогичные процентам, и как погашение основной суммы (как доходы инвестора и как суммы, возмещающие инвестиции. — Прим. научн. ред.). Приведенный пример характерен для поступлений от приобретенного оборудования, ко­торое, как считается, за 5 лет изнашивается полностью. Поэтому точно ска­зать, как распределятся поступления от него по годам службы, сложно.

ОСНОВНЫЕ ШАГИ РЕШЕНИЯ ПРОБЛЕМ ОЦЕНКИ ПРОЕКТА

Трудность оценки инвестиционного проекта возникает в первую очередь из-за того, что потоки денежных средств "уходят" и "приходят" в разное время. Как уже было сказано, типичным инвестиционным профилем явля­ется разовая крупная "утечка" денежных средств, а затем периодические относительно меньшие "вливания" в течение нескольких лет.

Можно условно разделить весь период реализации инвестиционного периода на следующие этапы:

• период 0 — сегодня;

• период 1 — один год спустя после начала реализации проекта;

• период 2 — два года спустя; и т. д.

Хорошо известно, что деньги, которые имеются сегодня, дороже той же номинальной суммы, но полученной в будущем, через какое-то время. Это явление получило название "стоимость денег во времени" (time value of money). В связи с этим нельзя просто сравнивать сегодняшние деньги и будущие поступления непосредственно.

Поэтому требуется иметь механизм, который позволяет выразить стои­мость потоков денежных средств в один определенный момент времени. Чаще всего выбирается в качестве такого момента период 0.

Этот подход показан на рис. 16.2. В этом случае каждый будущий поток денежных средств трансформируется так, чтобы получить его "приведен­ную стоимость" (present value), т. е. его стоимость на период 0. Для этого применяется так называемый фактор дисконтирования* (discount factor). Способы расчета рассматриваются в следующем параграфе.

После того как получены приведенные стоимости всех потоков денежных средств, их уже можно сравнивать между собой напрямую, так как они представлены в стандартизованном виде, т. е. приведенном к единому ос­нованию. Если суммировать их, то получается общая приведенная стои-

В отечественных изданиях используются также термины "текущая стоимость", "сегодняшняя стои­мость" по отношению к понятию present value и коэффициент, или множитель, дисконтирования как синоним "фактора дисконтирования". — Прим. научн. ред.