Часть IV. Факторы, влияющие на стоимость компании

Вычисления коэффициента кратное прибыли для компаний Великобрита­нии осложняется применяемым в этой стране вмененным налогом. Ком­пании должны платить налоги каждый раз при распределении дивиден­дов. Однако у них есть возможность скорректировать сумму корпоратив­ного налога на прибыль на величину этого налога, но из-за технических особенностей полностью вернуть ранее уплаченные суммы не всегда уда­ется. Результатом этого становится тот факт, что вычисление крат­ного прибыли может быть осуществлено на основе следующих методов:

• нулевого;

. остаточного;

. максимального.

При вычислении кратного прибыли по нулевому методу (nil Р/Е) предпо­лагается, что выплата дивидендов не осуществлялась и, следовательно, никакие налоги в связи с распределением дивидендов не платились. При остаточном методе (net P/E) вычисления прибыль уменьшается на вели­чину невозмещенной части налога. И, наконец, при максимальном ме­тоде (max P/E) к прибыли прибавляется величина максимального налога, который мог бы быть вычтен, если бы вся прибыль компании была рас­пределена среди акционеров. В финансовой литературе коэффициенты кратное прибыли обычно приводятся вычисленными остаточным мето­дом, (net).

Коэффициент кратное балансовой стоимости акции

Коэффициент кратное балансовой стоимости акции (market to book) по­зволяет давать, может быть, самую обоснованную оценку общего положе­ния компании на финансовом рынке. В нем как бы обобщаются отноше­ния инвесторов к данной компании, мастерство ее менеджеров, ее прибыли, ликвидность и, главное, перспективы.

Последовательность вычисления этого коэффициента показана на рис. 12.10. Коэффициент показывает отношение рыночного курса акции к ее балан­совой стоимости и позволяет связать рыночную капитализацию компании и ее акционерный капитал. Это можно выразить и по-другому: коэффи­циент показывает результат оценки компании рынком капитала и инве­стиции акционеров в эту компанию.

Результат такого соотношения может быть равен единице, выше или ниже нее. На этот результат влияют оценки инвесторами эффективности управления компанией, показатели структур баланса, ликвидность и воз­можности роста.

Если рассматриваемый коэффициент ниже единицы, это означает, что инвестиции акционеров утратили часть стоимости, т. е. они (точнее, их часть) истрачены зря. И это не останется без внимания заинтересованных

Глава 12. Оценка стоимости компании 183

Часть IV. Факторы, влияющие на стоимость компании

лиц: они начнут выходить из игры (или не входить в нее, если говорить о новых инвесторах), так как не ожидают, что будущие доходы превысят те­кущие инвестиции в компанию.

С другой стороны, если рассматриваемый коэффициент значительно превышает единицу, это означает, что первоначальные инвестиции хоро­шо работают и дали существенный прирост. Однако это не значит, что стоимость компании возросла только за счет нераспределенной прибыли. Посмотрим, как действует известный принцип мультипликатора в данном случае. Каждый доллар первоначальных инвестиций плюс каждый доллар из нераспределенной прибыли умножаются на величину, равную коэф­фициенту кратное балансовой стоимости акции.

При анализе кратного балансовой стоимости акции следует выяснить:

• Отражает ли акционерный капитал реальную стоимость активов?

• Не связана ли данная рыночная оценка акций с максимально высокой или максимально низкой фазой рынка капитала?

В приложении 1 показаны некоторые статьи, учет которых может скор­ректировать значение рассматриваемого коэффициента.

Из анализа этого коэффициента у компаний разных стран, приведенного на рис. 12.10, видно, что его значение равно примерно 3,0. Это значение отражает устойчивое положение компаний рассмотренных стран (кроме Японии) на финансовых рынках в последние годы.

Однако здесь следует предупредить читателя о том, что высокий коэф­фициент кратного балансовой стоимости акции может быть результатом искусственного снижения стоимости собственного капитала в балансе, например, за счет исключения репутации из активов стоимости. Скорее всего, в приведенных цифрах крупные компании активно пользовались этим подходом.

Считается, что минимальным порогом коэффициента кратное балансовой стоимости акции является 1,0. Компания считается привлекательной, если этот показатель достигает 2,0.