56. Анализ соотношения заемного и собственного капитала. Оценка эффективности привлечения заёмных средств (эффект фин-го рычага)
Одним из показателей, применяемых для оценки эф-ти использования кап-ла, яв-ся эффект фин рычага (ЭФР)
ЭФР
=
Проц – начисленные проценты и другие расходы, связанные с привлечением ЗК;
Акт – средняя сумма совокупных активов в отчетном периоде;
ROA – экономическая рентабельность совокупного кап-ла после уплаты налогов (отношение суммы чистой прибыли и % за кредит с учетом налогового корректора к среднегодовой сумме совокупного капитала), %;
ЦуЗК– уточненная средневзвешенная цена заемных ресурсов с учетом налоговой экономии,%;
Кн – уровень налогового изъятия из прибыли (отношение налогов из прибыли к ∑ прибыли после уплаты %);
ЗК – средняя сумма заемного кап-ла;
СК- средняя сумма собственного кап-ла.
или
, где
tax – ставка налог/обл прибыли
ЭР – эк-ая рент-ть (рент-ть собственного капитала в случае отсутствия заемных средств), рассчит-ся как отношение Пр.от продаж к величине активов.
r – средняя %-ая ставка по займам
ЗК/СК - плечо финансового рычага, характеризует силу воздействия ЗК
(ЭР - r) – дифференциал (сдерживающий фактор), характеризует разницу между эк-ой рент-тью, связанной с использованием только собственных ист-ов финансирования по сравнению с ценой исп-я заемных ист-ов.
Существует неразрывная связь между дифференциалом и плечом фин-го рыча. При наращении ЗС фин-ые издержки по обслуживанию долга, как правило, возрастают, что ведет к сокращению дифференциала. Рост фин-ых издержек объясняется стремлением кредитора обезопасить себя от чрезмерного уровня фин-го риска. Если новое заимствование приносит увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно при этом необходимо внимательно следить за состоянием дифференциала: при наращении плеча фин-го рычага банк будет склонен компенсировать возрастание своего риска повышением стоимости кредита.
Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем выше дифференциал, тем риск меньше, чем ниже дифференциал, тем выше риск. Плечо финн.рычага необходимо регулировать в завис-ти от ур-ня дифференциала.
ЭФР показывает, на сколько процентов увеличивается сумма СК за счет привлечения заемных ср-в в оборот пр-я. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, когда рентабельность совокупного кап-ла выше средневзвешенной цены заемных ресурсов, т.е. если ROA > ЦЗК. Разновидность м/у стоимостью заемных средств и доходностью совокупного кап-ла позволит увеличить рентабельность СК. При таких условиях выгодно увеличить плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ROA < ЦЗК, создается отрицательный ЭФР (эффект «дубинки»), в результате чего происходит «проедание» СК и это может стать причиной банкротства пр-я. Из этого следует, что ЗС могут способствовать как накоплению кап-ла, так и разорению пр-я.
Чтобы определить, как изменился ЭФР за счет каждого фактора избранной модели, можно воспользоваться способом цепной подстановки, последовательно заменяя базовый уровень каждого фактора на фактический в отчетном периоде и сравнивая ЭФР до и после изменения соответствующего фактора.
Привлекая заемные ресурсы, пр-е может увеличить СК, если рентабельность инвестиционного кап-ла окажется выше цены привлеченных рес-ов. Эффект также зависит от соотношения заемного и собственного кап-ла.