57. Анализ цены капитала
Цена капитала – это общая сумма средств, кот-ю необходимо уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов выраженная в % к этому объему.
Gi=Ci/Ii
Gi-цена итого источника средств финансирования
Ci-годовые фин. издержки по обслуживанию итого источника финансирования
Ii-сумма средств полученная из итого источника финансирования
Концепция цены капитала яв-ся одной из базовый теорий капитала привлечение любого источника финансирования связано для компании с определенными затратами:
- акционерам, нужно выплачивать дивиденды
- банкам выплачивают % за пользование кредита
В идеале предполагается, что текущие активы финансируются за счет краткосрочных обязательств, а внеоборотные активы за счет долгосрочных обязательств. Благодаря этому оптимальная общая сумма расходов по привлечению средств. Оценим стоимость отдельных источников финансирования деятельности предприятия:
1. Цена банковского кредита:
Различные фин. Контракты могут предусматривать различные схемы начисления %.Как правило в этих контрактах оговаривается номинальная годовая % ставка, эта ставка:
- не отражает реальной цены сделки
- не может быть использована для сопоставления различных договоров
Для обеспечения сравнительного анализа цены фин.контрактов рассчит-т универсальный показатель для любой схемы начисления % - это эффективная годовая % ставка – re.
Re = (1+ r\m)m – 1
Re зависит от двух показателей
- номинальной годовой % ставки -r
- числа внутригодовых % начислений –m
2. Цена облигационного займа:
Цо = Но * FM2(r,n) + КВ * FM4(r,n)
Цо – текущая цена облигационного займа
Но – номинальная стоимость облигации
КВ – купонные выплаты
FM2, FM4 – исп в операциях дисконтирования капитала, т.е. показ чему равна ст-сть одной денежной единицы будущего в наст момент времени
3. Цена эмиссии акций:
Обычно цена акций ≈ уровню дохода, полученного ее держателем.
Расчет цены привилегированной акции м.б. как отношение дивидендного дохода к чистой ср-тв, полученных предприятием от продажи одной привилегированной акции: Цa = дивиденд доход по привил акциям(Д) / чистая сумма средств, полученных предприятием от продажи 1-ой привил акции (ЧС).
Ца = Д / (Ро – FC)
Ро - эмиссионная цена привил акции
FC - затраты предприятия на выпуск привил акций
Для определения цены обыкновенных акций необходимо уделять внимание прогноз уровню дивиденд выплат в различные периоды времени. Обычно рассмат-ют обыкновенные акции с пост динамикой измен-я уровня дивидендов и с измен-ся темпами прироста дивид-в.
Если рассматривать обыкновенные акции с постоянной динамикой изменения уровня дивиденда, то цена капитала находится по ф-ле:
D – ожидаемая величина дивиденда на отчетный период
Ро - эмиссионная цена одной обыкновенной акции
k – коэф. издержек по выпуску и реализации обыкновенной акции. Рассчитывается как отношение их абсолютных значений к эмиссионной цене.
ρ – ожидаемый темп прироста дивидендов
4. Цена нераспределенной прибыли:
Если принимается решение о направлении прибыли на цели инвестирования, цена данного источника финансирования будет равна рентабельности, которую смогли бы получить собственники организации при вложении полученного ими дивидендного дохода в альтернативные и проекты со сравнимыми рисковыми характерами.
Цена нераспределенной прибыли может быть рассчитана с использованием следующих методик:
Основана на оценке альтернативных ставок рентабельности: в качестве цены нераспределенной прибыли используют ставку по депозитным вкладам в стабильной валюте или депозитную ставку предлагаемую Сбербанком России.
Метод кумулятивного построения основан на определении безрисковой рентабельности и премии за риск.
r = r безриск. + r премия за риск
r - надбавка в уровне рентабельности в зависимости от степени риска (-доходность (рентабельность) рыночного портфеля инвестиций; - средне отраслевая премия за риск)
В качестве безрисковой стоимости доходности используют ставку дохода по долгосрочным гос-м цен. бумагам: LIBOR – безрисковая ставка, определяется ежедневно на лондонской межбанковском фондовом рынке. Или в качестве безрисковой может рассчитываться ставка составляющая 25-30% от ставки рефинансирования ЦБ РФ. Размер премии за риск будет зависеть от комплекса факторов. Н-р, от отраслевой принадлежности предприятия, сроков реализации инвестиционного проекта, финансового состояния орг-ции, финн-го состояния страны в целом и т.д. Премия за риск – это всегда субъективная оценка.
Основан на использовании САРМ-модели, т.е. соотношение рентабельности и риска. В основе модели – предположение о том, что систематический риск финансовых активов зависит от того, насколько они чувствительны к колебаниям в уровне рентабельности рыночного портфеля инвестиций. Систематический риск – вероятность получения более низких ожидаемых результатов из-за воздействия макроэкономических факторов. Чувствительность рентабельности конкретного (i-того) актива рассчитывается с использованием β-коэф-та – отношение вариации итого актива к вариации ожидаемой доходности рыночного портфеля инвестиций.
βi – βк-т рентабельности i-того актива
βз – βк-т по заем ист-кам финансирования,
βс − βк-т по источникам собственных средств.
По сравнению с акционерами компании её кредиторы рискуют в относительно меньшей степени. В соответствии с этими условиями м. не учитывать значения βк-та по заемным источникам (βз). Тогда βк-т рассчит-ся по формуле: βi = βс* СК/(ЗК+СК).
На заключительном этапе исп-ия CAPM-модели опред-ся величина ожидаемой рентабельности долгосрочной инвестиции: r = rf + βi * (rm - rf)
rf – безрисковая ставка рентабельности
rm – рент-ть рыночного портфеля инвестиций
(rm - rf) – среднерыночная премия за риск.