8.7 Дисконтирование

Для оценки экономической эффективности проектов следует учитывать различную ценность для потенциальных участников проекта денежных средств, получаемых или затрачиваемых ими в разные моменты времени. Соизмерение разновременных денежных потоков, образуемых при реализации проекта, осуществляется путем их дисконтирования – процедуры приведения денежных потоков к единому моменту времени (например, началу инвестиций).

Дисконтирование – это определение стоимости денежных потоков, относящихся к будущим периодам (будущих доходов на настоящий момент). Для правильной оценки будущих доходов нужно знать прогнозные значения выручки, расходов, инвестиций, структуру капитала, остаточную стоимость имущества, а также ставку дисконтирования.

В основе процедуры дисконтирования лежит идея определения текущего аналога денежных средств, выплачиваемых и/или получаемых в разные моменты времени в будущем.

Экономическое обоснование процедуры дисконтирования строится на предположении, что потенциальный инвестор (собственник капитала), располагающий некоторой суммой денежных средств V, может их вложить в некоторый источник накопления капитала (например, депозитный счет в банке), гарантирующий определенный доход в процентах в год, и получить через Т лет доход:

FV = PV(1 + r)^t, (74)

где r – коэффициент дисконтирования (норма дисконта).

Следовательно, сумма PV является для собственника капитала денежным эквивалентом суммы FV через Т лет, а величина PV = FV(1 + r)^-t является текущим эквивалентом суммы FV, полученной через Т лет.

Норма (ставка) дисконта r, по которой ведется дисконтирование денежных потоков при анализе экономической эффективности вложений капитала для конкретного проекта, определяется как ставка по наилучшей для инвестора альтернативной форме вложения капитала, от которой инвестор отказывается, вкладывая капитал в рассматриваемый проект.

Ставка дисконтирования используется для оценки эффективности вложений. С экономической точки зрения ставка дисконтирования — это норма доходности на вложенный капитал, требуемая инвестором.

Иначе говоря, при помощи ставки дисконтирования можно определить сумму, которую инвестору придется заплатить сегодня за право получить предполагаемый доход в будущем. Поэтому от значения ставки дисконтирования зависит принятие ключевых решений, в том числе при выборе инвестиционного проекта.

Пример. Рассмотрим два условных проекта. Оба проекта требуют начальных инвестиций в размере 500 млн руб., другие затраты отсутствуют. При реализации проекта «А» инвестор в течение трех лет получает в конце года доход в размере 500 млн руб. При реализации проекта «Б» инвестор получает доход в конце первого и в конце второго года по 300 млн руб., а в конце третьего года – 1100 млн руб. Инвестору нужно выбрать один из этих проектов.

Предположим, что инвестор определил ставку дисконтирования на уровне 25 % годовых. Текущая стоимость (NPV) проектов «А» и «Б» рассчитывается следующим образом:

(75)

где P_t – денежные потоки за период с 1-го по Т-й годы;

r – ставка дисконтирования — 25 %;

I – начальные инвестиции – 500 млн руб.

NPV_А = [500 : (1 + 0,25)¹ + 500 : (1 + 0,25)² + 500 : (1 + + 0,25)³] –500 =

= 476,0 млн руб.;

NPV_Б = [300 : (1 + 0,25)¹ + 300 : (1 + 0,25)² + 1100 : (1 + + 0,25)³] – 500 =

= 495,2 млн руб.

Таким образом, инвестор выберет проект «Б». Однако если он установит ставку дисконтирования, например, равную 35 % годовых, тогда текущие стоимости проектов «А» и «Б» будут равны 347,9 и 333,9 млн руб. соответственно (расчет аналогичен предыдущему). В этом случае для инвестора проект «А» более предпочтителен.

Следовательно, решение инвестора полностью зависит от значения ставки дисконтирования: если она больше 30,28 % (при этом значении NPV_А = = NPV_Б), то предпочтительнее проект «А», если меньше, тогда более выгодным будет проект «Б».

При выборе нормы дисконта r для конкретного проекта рекомендуется исходить из величины возможных для инвестора и гарантированных источников накопления капитала (например, депозитный вклад в надежном банке), скорректированной с учетом риска, связанного с инвестициями в конкретный проект.

Например, при выборе нормы дисконта инвестиционных проектов для развитых стран с рыночной экономикой и годовой инфляцией 3–6 % в большинстве случаев в качестве базовой используется ставка LIBOR (ставка, по которой кредитуют друг друга банки на лондонском рынке   3–4 %) (важно заметить, что первая эмиссия евробондов – долгосрочных российских государственных облигаций на первичных мировых рынках (до 17 августа 1998 г.) была размещена под ставку LIBOR + 4 %, т.е.  8–10 %).

В настоящее время экономика постсоветских государств считается высокорисковой, в связи с чем даже крупнейшие компании этих стран в ряде случаев получают валютные кредиты под LIBOR + (12 – 15 %). Эти ставки подтверждают и представители Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР).