8.8 Анализ проектов в условиях инфляции
При оценке эффективности инвестиций (капитальных вложений) необходимо по возможности учитывать влияние инфляции. Это можно делать корректировкой на индекс инфляции i для будущих поступлений, либо для коэффициента дисконтирования.
Наиболее корректной, но и более трудоемкой для расчета является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов: объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию предприятия и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия NPV.
Более простой является методика корректировки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Формула, связывающая обычный коэффициент дисконтирования r, применяемый в условиях инфляции номинальный коэффициент дисконтирования p и индекс инфляции i, имеет вид:
1 + p = (1 + r) (1 + i). (76)
Данную формулу можно упростить:
1 + p = 1 + r + i + r∙i. (77)
Последним слагаемым ввиду его малости в практических расчетах пренебрегают, поэтому окончательная формула имеет вид
p = r + i, (78)
где р – ставка дисконтирования с учетом риска; r – обычная ставка дисконтирования; i – индекс инфляции.
8.9 Основные показатели оценки эффективности инвестиционных проектов
В соответствии с рекомендациями и предложениями ЮНИДО определяющим для инвестора является расчет финансового плана и показателей финансово-экономической эффективности инвестиционного проекта, таких как: чистый дисконтированный доход (NPV), срок окупаемости (РВР), индекс рентабельности инвестиций (PI), внутренняя норма рентабельности (IRR).
NPV (Net Present Value) – чистый дисконтированный доход (ЧДД) – превышение приведенных сумм поступлений доходов от реализации ИП над суммой затрат, приведенных к первому году (началу реализации ИП):
ЧДД
(79)
где Т – горизонт расчета (как правило, продолжительность жизненного цикла
проекта, включая строительство объекта и эксплуатацию основного
технологического оборудования);
Рt – разность доходов и затрат в течение интервала времени t шага расчета);
r – коэффициент дисконтирования;
I – величина исходных инвестиций.
Для случая, когда инвестиции вкладываются на протяжении нескольких лет, формула имеет вид:
(80)
где t – доля инвестиций, приходящихся на t-й год.
РВР – дисконтированный срок окупаемости (Ток) – минимальный временной интервал от начала реализации проекта, за пределами которого ЧДД > 0. Дисконтированный срок окупаемости или период возврата инвестиций характеризует временной отрезок, в течение которого инвестиции вместе с платой за капитал возвращаются в форме чистого дохода. Алгебраически это выражается тождеством
(81)
где Тв – искомый период возврата инвестиций, лет.
PI (Profitability index) – индекс доходности (ИД) или индекс рентабельности инвестиций (PI) – отношение суммы приведенных эффектов (поступлений) к величине суммы дисконтированных капиталовложений. Индекс доходности характеризует стоимость чистого дохода за расчетный период на единицу инвестиций. В системе капитализации индекс доходности определяется по формуле
(82)
В отличие от чистого приведенного дохода индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т. е. эффективность вложений. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект.
Критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений).
IRR (Internal Rate of Return) – внутренняя норма доходности (ВНД) или внутренняя норма рентабельности (ВНР) – величина нормы дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям, иными словами представляет усредненную рентабельность инвестиций по чистой прибыли, если ожидаемую за срок использования объекта массу чистой прибыли распределить на весь расчетный период.
Допускается и другая интерпретация: внутренняя норма рентабельности показывает, под какую ставку необходимо отдать в кредит инвестиции, чтобы к концу расчетного периода доход был на уровне дохода по проекту. Таким образом, внутренняя норма рентабельности используется:
– для оценки ожидаемой усредненной рентабельности инвестиций;
– определения верхней границы ставки платы за кредит по привлекаемым источникам финансирования, при которой привлечение заемных средств экономически оправдано.
Инвестиции считаются экономически эффективными, если внутренняя норма рентабельности больше ставки платы за долгосрочный кредит.
Внутренняя норма рентабельности находится методом последовательного приближения из тождества
(83)
где IRR – искомая внутренняя норма рентабельности.
IRR = r, при котором NPV = 0.
При
NPV
> 0 и IRR
dI
– рассмотрение проекта целесообразно;
dI
– требуемая инвестором норма дохода
на капитал.
Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта r, то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.
В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.