Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск в форме дисперсии (тыс. Руб.)

Вариант	NPV	Вероятность	Ожидаемое значение NPV	Риск (дисперсия NPV)	Риск (станд. отклонение NPV)
1	780,05	0,0625	48,75	27 405,55
2	519,80	0,1500	77,97	24 232,75
3	190,48	0,0375	7,14	197,7 3
4	335,56	0,1500	50,33	7 108,66
5	80,18	0,3600	28,86	511,26
6	–242,99	0,0900	–21,87	11 719,48
7	–255,41	0,0375	–9,58	5 225,04
8	–503,82	0,0900	–45,34	34 784,31
9	–818,18	0,0225	–18,41	19 714,06
Итого		1,0000	117,87	130 898,84	361,80

Отсюда легко оценить ожидаемое значение чистой настоящей стоимости, равное 117,87 тыс. руб. Это означает, что в целом данный инвестиционный проект будет доходным. Однако значение дисперсии будет 130 898,84 (тыс. руб. в кв.), а стандартное, или среднеквадратическое, отклонение составит 361,80 тыс. руб. Эта величина превышает ожидаемое значение, следовательно левый конец доверительного интервала для ожидаемого значения будет отрицательным. Таким образом, риск реализации данного долгосрочного инвестиционного проекта весьма высок. Об этом свидетельствует и значение коэффициента вариации, равное 3,07:

Вывод о том, что риск реализации долгосрочного инвестиционного проекта достаточно велик, подтверждает и анализ самих вероятностей, приведенных в табл. 7.1 – вероятность получить отрицательную чистую настоящую стоимость равна:

или 24%,

Рис. 7.1. Вероятности реализации вариантов долгосрочного инвестиционного проекта

а с вероятностью 36% реализуется вариант с чистой настоящей стоимостью 80,18 тыс. руб., что, как следует из материала, приведенного в Блоке 6, является достаточно неустойчивой оценкой.

Контрольное задание____________________________________

1. В чем состоят особенности количественной оценки риска реализации инвестиционного проекта?

2. Чем определяется степень субъективности оценок вероятностей различных вариантов реализации инвестиционного проекта?

3. Рассчитайте ожидаемое значение чистой настоящей стоимости, а также дисперсию, среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации как меры риска для проекта, дерево вариантов которого приведено на рис. 7.2 и 7.3 при i = 5%.

Выделение сценариев будущего развития

Оценка вероятностей реализации тех или иных событий, которые могут происходить при реализации инвестиционного проекта, может быть достаточно сложной. Это связано как с количеством возможных вариантов, которые рассматриваются при формировании дерева решений, так и с проблемой информационного обеспечения. Даже квалифицированный эксперт не всегда в состоянии достаточно надежно оценить соответствующие вероятности, когда число вариантов достаточно велико. Поэтому основанные на них оценки ожидаемого значения чистой настоящей стоимости и дисперсии (и других мер риска) не будут достаточно обоснованными.

Альтернативой может быть методика, предусматривающая исследование весьма ограниченного числа вариантов. Для того чтобы результаты были репрезентативными, отобранные для анализа варианты должны быть в некотором смысле типичными и описывать наиболее характерные версии будущей реализации инвестиционного проекта. Такие варианты называются сценариями, а сама методика – анализом сценариев будущего развития, или сценарным подходом. Предварительный отбор сценариев требует качественного анализа ситуации и, возможно, дополнительных исследований.

Рис. 7.2. Дерево вариантов реализации условного инвестиционного проекта для контрольного задания 3

Рис. 7.3. Дерево вариантов реализации условного инвестиционного проекта для контрольного задания 3

Расчетам по отдельным сценариям и сравнению их результатов должен предшествовать предварительный качественный отбор этих сценариев. Это – ключевой этап анализа сценариев, ибо результаты расчетов и, в конечном итоге, принятое решение будут во многом зависеть от предпосылок и выводов, сделанных на этом этапе.

При анализе перспектив колебаний результатов инвестирования следует выяснить, в какой степени рассматриваемая отрасль промышленности заслуживает внимания инвесторов по сравнению с другими отраслями, обладающими в той или иной степени привлекательностью для инвестирования.

Далее следует выделить сегменты рынка, на которых предполагается реализовывать выпускаемую продукцию. Эти сегменты могут обладать различной емкостью, что оказывает существенное влияние на будущие доходы.

Используемые в расчетах прогнозы рынка должны подтверждаться независимыми экспертами и организациями. Следует иметь в виду, что если речь идет о выпуске товаров народного потребления, то будущий спрос существенно зависит от объема и структуры доходов населения, совершающего покупки в данном сегменте рынка. Оба эти условия могут вести как к росту, так и к падению спроса на данный товар. Если речь идет о товарах промышленного потребления, то колебания спроса на него существенно зависят от общего экономического положения и совместного влияния факторов риска, которые могут приводить как к росту, так и к падению спроса.

Учитывая особенности современной экономики России, связанные как с усилением негативного влияния факторов риска, так и с преобладающими относительно пессимистическими ожиданиями, целесообразно при анализе риска инвестиционных проектов в реальный сектор выделять следующие четыре типа сценариев будущего развития (см. рис. 7.4).

1. Благоприятная будущая конъюнктура рынка

Этот сценарий характеризуется ростом емкости рынка за счет повышения спроса, связанного с ростом инвестиций, вследствие повышения доходов предприятий или индивидуальных потребителей, благоприятного изменения цен. В условиях этого сценария предполагается усиление позиций в конкурентной борьбе, связанное с сокращением числа конкурентов на рынке и ожидаемым не появлением новых конкурентов. Важную роль играет предположение о снижении цен на сырье, материалы, энергоносители, сокращении зарплатоемкости продукции и благоприятных изменениях других факторов.

Рис.7.4. Развитие рыночной конъюнктуры

2. Устойчивая (наиболее вероятная) конъюнктура рынка

Этот сценарий характеризуется сохранением емкости рынка на некотором предполагаемом уровне, который определяется емкостью рынка в настоящем периоде и соответствующим уровнем спроса и цен на выпускаемую продукцию. В условиях этого сценария предполагается сохранение позиций в конкурентной борьбе и сравнительно умеренная конкуренция, без резких всплесков и колебаний, а также относительная стабилизация цен на сырье, материалы, энергоносители, и сохранение уровня расходов по зарплате продукции и других факторов.

3. Неблагоприятная конъюнктура рынка

Этот сценарий характеризуется усилением конкуренции и появлением новых конкурентов на рассматриваемом рынке или его сегменте, при этом предполагается падение емкости рынка, за счет снижения спроса, связанного с сокращением инвестиций вследствие снижения доходов предприятий или индивидуальных потребителей, ростом цен. В его условиях предполагается возрастание цен на сырье, материалы, энергоносители, увеличение зарплатоемкости продукции и неблагоприятные изменения других факторов.

4. Крайне неблагоприятная конъюнктура рынка

Данный сценарий характеризуется крайне неблагоприятным развитием всех факторов, определяющих доходы по проекту. Речь идет о резком усилении конкуренции, существенном падении емкости рынка вследствие сокращения спроса и роста цен, значительном удорожании расходов на сырье, материалы, энергоносители и резком усилении неблагоприятного влияния других факторов.

В условиях переходной экономики целесообразным представляется выделение крайне неблагоприятной рыночной конъюнктуры, учитывая повышенную степень рисковости ведения бизнеса. Это связано, прежде всего, с особенностями переходной экономики, которая предполагает наличие различных смешанных хозяйственных форм, усиление конкуренции между производителями, особенно отечественными и зарубежными, отсутствие развитой рыночной инфраструктуры как для промышленных и сельскохозяйственных товаров, так и для рынка акций и других видов ценных бумаг; явно недостаточно развиты специальные инструменты и организационные формы, обеспечивающие возможности управления рисками, точнее все они находятся в стадии начального становления. Все это приводит к существенному возрастанию числа факторов риска, а также усиливает влияние этих факторов на результаты бизнеса.

Часто в литературе и практике анализа сценариев будущего развития выделяют только первые три основных вида сценариев: пессимистический, оптимистический и устойчивый, или наиболее вероятный.

В условиях конкретного проекта должны быть выделены наиболее чувствительные показатели инвестиционного проекта, которые оказывают существенное влияние на компоненты денежного потока и чистую настоящую стоимость проекта. В первую очередь сюда относятся удорожание сырья и энергоресурсов, изменение уровня цен на готовую продукцию, объемов продаж и др.

При анализе сценариев часто полагают, что в предполагаемых условиях устойчивой конъюнктуры рынка определяются ожидаемые параметры денежного потока. Полученные значения параметров принимаются за базовые значения, и параметры денежного потока в условиях других выделенных сценариев будущего развития определяются по отношению к ним.

Контрольное задание ___________________________________

4. Поясните особенности выделения сценариев будущего развития в условиях переходной экономики.