- •А.В. Воронцовский управление рисками
- •Редакционно-издательского совета
- •СанктПетербургского университета
- •Введение
- •Модуль 1 основы теории принятия рисковых решений
- •Содержание управления рисками
- •Риск и ситуация риска
- •Основные виды рисков на уровне фирмы
- •Изменение ставки процента
- •Внутренние и внешние факторы риска
- •Инфляция
- •Колебания обменного курса конвертируемой валюты
- •Выбор страны для вложений капитала
- •Неразвитость инфраструктуры фондового рынка
- •Ликвидность ценных бумаг
- •Политические и законодательные факторы
- •Факторы производства
- •Квалификация и взаимоотношения персонала
- •Ответственность в отношении третьих лиц
- •Экологические факторы риска
- •Финансовое состояние предприятия
- •Факторы, определяющие потери и утрату имущества
- •Просчеты и ошибки инвестора
- •Факторы риска облигаций
- •Рейтинги облигации
- •Природно-климатические факторы риска
- •Особенности управления риском
- •Контроль результатов бизнеса
- •Модуль 2 измерение риска и критерии принятия рисковых решений
- •Особенности выделения будущих состояний экономики при анализе ситуации риска
- •Исходные предположения при анализе ситуации риска
- •Формализация условий ситуации риска
- •Исходная информация для принятия решений в ситуации риска
- •Доходность акций (%)
- •Возможности обоснования рисковых решений без формального учета риска
- •Доходность рисковых инвестиций (%)
- •Стандартное отклонение как мера риска
- •Ожидаемая доходность и риск инвестиционных проектов (%)
- •Распределение доходности акций (%)
- •Дисперсия и полудисперсия как меры риска
- •Меры риска на основе наблюдаемых показателей
- •Коэффициент вариации как мера риска
- •Доходность акций и мера риска (%)
- •Исходные данные для расчетов
- •Коэффициент эластичности как мера риска
- •Дискретный коэффициент эластичности курса облигаций
- •Косвенные методы учета риска
- •Использование ставки расчетного процента с учетом премии за риск
- •Ставка расчетного процента и премия за риск (%)
- •Метод гарантированных эквивалентов
- •Гарантированный эквивалент денежного потока (тыс. Руб.)
- •Гарантированный эквивалент денежного потока (тыс. Руб.)
- •Функция рискового предпочтения
- •Рисковые характеристики акций (%)
- •Оценка рисковых инвестиций по функции рискового предпочтения
- •Функция рисковой полезности
- •Будущие доходы по акциям (руб.)
- •Полезность доходов по акциям
- •Модуль 3 методы учета риска при обосновании долгосрочных проектов материальных инвестиций
- •Устойчивость инвестиционных проектов
- •Влияние факторов на значение чистой настоящей стоимости (тыс. Руб.)*
- •Анализ чувствительности как метод оценки устойчивости
- •Основные подходы к анализу чувствительности
- •Аналитический подход к анализу чувствительности
- •Эластичность чистой настоящей стоимости по ставке процента
- •Чувствительность чистой настоящей стоимости к одновременному изменению параметров денежного потока и ставок процента
- •Имитационный подход к анализу чувствительности
- •Исходные данные по проекту
- •Условно-постоянные расходы (руб.)
- •Условно-переменные расходы (руб./ на ед. Прод.)
- •Операционные расходы по проекту (руб.)
- •Денежный поток проекта
- •Чистая настоящая стоимость и индекс доходности проекта
- •Эластичность чистой настоящей стоимости проекта по ставке расчетного процента
- •Чувствительность проекта к двум факторам*
- •Метод Монте-Карло
- •Исходные данные по проекту
- •Имитация случайного распределения цен (руб.)
- •Полученные варианты денежного потока рассматриваемого проекта (руб.)
- •Группировка значений чистой настоящей стоимости
- •Характеристики риска по чистой настоящей стоимости
- •Характеристики риска по ставке внутреннего процента
- •Достоинства и недостатки имитационных методов анализа риска
- •Оценка риска реализации долгосрочного инвестиционного проекта на основе дерева решений
- •Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск в форме дисперсии (тыс. Руб.)
- •Выделение сценариев будущего развития
- •Анализ сценариев будущего развития
- •Инвестиционные расходы по проекту (млн долл. Сша)
- •Параметры сценариев будущего развития для пива массовых сортов (в процентах от параметров
- •Параметры сценариев будущего развития для пива элитных сортов (в процентах от параметров
- •Операционный денежный поток инвестиционного проекта в условиях наиболее вероятного сценария будущего развития (млн долл.)
- •Операционный денежный поток в условиях оптимистического сценария будущего развития (млн долл.)
- •Операционные денежные потоки в условиях пессимистического и крайне пессимистического сценариев будущего развития (млн долл.)
- •Дополнительные характеристики сценариев будущего развития
- •Ожидаемое значение чистой настоящей стоимости проекта и его риск в условиях выделенных сценариев будущего развития (млн долл.)
- •Результаты расчетов ожидаемой чистой настоящей стоимости и риска по методу сценариев (тыс. Руб.)
- •Управление рисками долгосрочного инвестиционного проекта
- •Основные стратегии оперативного управления риском
- •Управление риском на основе досрочного прекращения проекта
- •Управление риском с помощью инвестиций в рекламу
- •Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск при осуществлении инвестиций в рекламу в размере 600 тыс. Руб. В нулевой и первый годы (тыс. Руб.)
- •Значения ожидаемой чистой настоящей стоимости и коэффициента вариации при различных расходах на рекламу (тыс. Руб.)
- •Диверсификация как форма управления риском
- •Проекты с коррелируемыми доходами
- •Денежные потоки, ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск исходного проекта (тыс. Руб.)
- •Денежные потоки, ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск дополнительного инвестиционного проекта (тыс. Руб.)
- •Ожидаемая чистая настоящая стоимость проекта и риск в форме стандартного отклонения при условии совместного осуществления проектов (тыс. Руб.)
- •Исходные данные по сценариям будущего развития
- •Денежные потоки дополнительного инвестиционного проекта
- •Проекты с некоррелированными доходами
- •Ожидаемый доход и риск при инвестиции в новую технологию (тыс. Руб.)
- •Ожидаемый доход и риск при диверсификации инвестиций по двум направлениям (тыс. Руб.)
- •Ожидаемый доход и риск при инвестиции в новую технологию (млн руб.)
- •Реальные опционы: виды и характеристики
- •Условия реальных опционов
- •Обоснование условий реального опциона
- •Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск проекта (тыс. Руб.)
- •Ожидаемая чистая настоящая стоимость проекта и риск с учетом реального опциона на прекращение проекта в 1-ом году (тыс. Руб.)
- •Ожидаемая чистая настоящая стоимость проект и риск с учетом максимальной стоимости реального опциона (тыс. Руб.)
- •Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск проекта с учетом реального опциона на его временную приостановку (тыс. Руб.)
- •Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск проекта с учетом реальных опционов на временную приостановку проекта во втором и его расширение в третьем году (тыс. Руб.)
- •Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск исходного проекта (тыс. Руб.)
- •Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск перспективного проекта (тыс. Руб.)
- •Денежные потоки, ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск при развитии проекта (тыс. Руб.)
- •Модуль 7 арбитражная теорИя ценообразования
- •Основные предположения
- •Основное уравнение арбитражной теории ценообразования
- •Соотношение коэффициентов чувствительности в модели арт и коэффициентов бэта в модели capm
- •Основные факторы в моделях арбитражного ценообразования
- •Особенности формирования арбитражных портфелей
- •Данные по акциям
- •Арбитражный портфель из акций трех видов
- •Использование арбитражного портфеля
- •Определение исходных факторов уравнения доходности фондового рынка
- •Оценка параметров рассматриваемого уравнения
- •Изменение факторов модели
- •Показатели экономики России
- •Модуль 8 использование теории опционов для оценки рисковых инвестиций
- •Опцион как форма срочного контракта
- •Доходность кассовой сделки и использования опционов
- •Виды стоимости опционов
- •Определение доходов по опциону
- •Модель цены опциона на основе стоимости эквивалентного портфеля
- •Доходы эквивалентного портфеля
- •Формирование арбитражного дохода в нулевой период (руб.)
- •Формирование арбитражного дохода в нулевой период (руб.)
- •Особенности использования теории опционов при оценке рисковых проектов материальных инвестиций
- •Оценка рисковых доходов в условиях проектов недвижимости
- •Формирование эквивалентного портфеля
- •Доходы эквивалентного портфеля (тыс. Руб.)
- •Особенности определения стоимости капитала на основе эквивалентных портфелей
- •Формула Блэка–Шоулза
- •Исходные данные и промежуточные результаты
- •Исходные данные и промежуточные результаты
- •Использование формулы Блэка–Шоулза для оценки стоимости реальных опционов на расширение бизнеса
- •Исходные данные и промежуточные результаты
- •Учебное издание
- •Управление рисками
Учебное издание
Алексей Владимирович Воронцовский
Управление рисками
Учебное пособие
Редакторы В.С.Кизило, Е.Е. Жукова
Компьютерный набор и макетирование О.А.Зиновьева
Лицензия ИД № 05158 от 25.06.2001
Подписано в печать с оригиналмакета 09.06.2003. Формат 60x841/16.
Печать офсетная. Усл. печ. л. 26,62. Тираж 2000 экз.
Заказ № .
1 Подробнее о мотивах и факторах банкротства, а также о моделях, используемых при оценке возможности банкротства, см.: Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс: В 2 т. Т.2. СПб., 1998. С. 476–516.
1 Массе П. Критерии и методы оптимального распределения капиталовложений/ Пер. с франц. М., 1971. С. 233.
2 В отечественных методических рекомендациях этот показатель называют чистым дисконтированным доходом (ЧДД). – См.: Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. М., 2000. С. 26.
1 О построении подобных графиков подробнее см.: Риск-анализ инвестиционного проекта /Под ред. М.В.Грачевой. М., 2001. С. 113–117.
2 Имеется в виду 1 декалитр пива.
3 Подобный подход к оценке изменений расходов и доходов по выделенным сценариям будущего развития на основе подобных коэффициентов довольно часто используется на практике.
1 Подробнее об этом см. Модуль 7.
1 Более подробно о проверке статистических гипотез и проблемах оценки параметров уравнений регрессии см.: Мангус Я.Р., Каты- шев П.К., Пересецкий А.А. Эконометрика. Начальный курс. М., 1997.
1 Подробнее об этом см.: Аньшин В.М. Инвестиционный анализ. М., 2000. С. 207–214; Мертенс А. Инвестиции: курс лекций по современной финансовой теории. К., 1997. С. 332–344.
2 Подробнее о теории арбитража см.: Крушвиц Л. Финансирование и инвестирование. Неоклассические основы теории финансов /Пер. с нем. СПб., 2000. С. 36–46.
3 Доказательство формулы Кокса, Росса и Рубинштейна см.: Метенс А. Инвестиции: Курс лекций по современной финансовой теории. К., 1997. С. 346–348.
4 О ней подробнее пойдет речь в Блоке 18.
5 Непрерывный стохастический процесс Ито – случайный процесс, описываемый дифференциальным уравнением специального вида. Подробнее об уравнении Ито и возможностях использования непрерывных случайных процессов при анализе финансовых активов см.: Уотшем Т.Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах. /Пер. с англ. М., 1999.
6 Подробно см.: Мельников А.В., Волков С.Н., Нечаев М.Л. Математика финансовых обязательств. М., 2001. С. 47–50.
7 См. напр.: Магнус Я.Р., Катышев П.К., Пересецкий А.А. Эконометрика. Начальный курс. М., 1997. С. 234–235.
8 В принципе в числе условий по созданию возможностей будущего исполнения проекта могут входить встроенные реальные опционы по тем или иным условиям, необходимым для исполнения проекта в будущем периоде.