Неразвитость инфраструктуры фондового рынка

Для российского рынка ценных бумаг очень большое значение имеет неразвитость его инфраструктуры, что порождает возникновение определенного вида рисков, которые иногда называют техническими. Отсутствие развитых депозитарных систем или клиринговых палат при фондовых биржах, а также существенное смещение основного оборота по ценным бумагам в сторону внебиржевого рынка обусловливают высокий уровень риска ликвидности, практически почти полное отсутствие экономических и юридических гарантий исполнения обязательств по сделкам с ценными бумагами. Уровень развития инфраструктуры российского рынка далеко не обеспечивает всем участникам фондового рынка выполнения основного принципа рыночной кассовой торговли – принципа своевременной поставки ценных бумаг против платежа. К техническим рискам можно также отнести риск того, что в связи с отсутствием четкого законодательного порядка регистрации владельцев акций при вторичном обращении условия регистрации в реестре акционеров в любой момент могут измениться в неблагоприятную сторону, например в связи с необходимостью предоставления дополнительных документов, с увеличением платы за регистрацию, «переездом» реестродержателя и т.п. Выпуск акций может быть просто признан регистрирующим органом незаконным.

Рынок ценных бумаг в нашей стране только начинает развиваться. Выплату приличных дивидендов в последнее время производили лишь отдельные коммерческие банки, которые после августовского кризиса 1998 г. большей частью практически прекратили эту деятельность. Покупка акций в основном проводилась либо инвестиционными фондами, которые обязаны это делать по сути своей деятельности, либо крупными инвесторами (как правило, банками) с целью приобретения контрольного пакета акций соответствующего предприятия или фирмы. Поэтому формирование портфеля ценных бумаг в нашей стране связано с многими конкретными видами рисков, проявление которых носит в условиях российской экономики весьма специфический характер и связано с неразвитостью инфраструктуры отечественного фондового рынка.

Контрольное задание____________________________________

6. Как влияет развитие инфраструктуры фондового рынка на риски по ценным бумагам?

7. Поясните особенности влияния неразвитости инфраструктуры фондового рынка на риск инвесторов в современной экономике России.

Ликвидность ценных бумаг

Важным фактором риска ценных бумаг является степень их ликвидности, которая определяет возможности продажи ценных бумаг на биржевом или внебиржевом рынке и их обращения в капитал в денежной форме. Ликвидность зависит от устойчивого спроса на ценные бумаги на рынке, что, в свою очередь, определяется инвестиционной привлекательностью и надежностью этих ценных бумаг. Фактор ликвидности сказывается в том, что если инвестор собирается быстро продать крупный пакет акций, то может оказаться, что он выручит гораздо меньшую сумму, чем в том случае, если бы он растянул сроки продажи и мог бы дождаться наиболее выгодных предложений на покупку данных акций.

Например, ценные бумаги бирж, многих банков и акционерных обществ, приобретенные осенью 1991 г. в разгар ажиотажа по ценам в 1,5–2 раза выше номинала, через полгода продавались по существенно более низким курсам либо вообще не реализовывались.

Ликвидность характеризует возможность быстрой и беспрепятственной покупки и продажи финансовых активов, прежде всего их обмен на денежные средства. Степень ликвидности существенно зависит от общего интереса инвесторов к данной ценной бумаге, наличия на фондовом рынке как устойчивого спроса, так и достаточного предложения. В значительной степени об уровне ликвидности по данной ценной бумаге можно судить по соотношению изменения объема продаж и уровня цен. Если при достаточно больших объемах продаж цена остается неизменной или меняется крайне незначительно, то степень ликвидности по данной ценной бумаге достаточно высока. Если подобное соотношение можно отметить и для фондового рынка в целом или отдельных его сегментов, то говорят о высокой степени ликвидности рынка (рассматриваемого сегмента). Наоборот, большие колебания цен и объемов продаж свидетельствуют о малой ликвидности как отдельных финансовых активов, так и всего фондового рынка.

Как отмечается в литературе, о риске ликвидности облигаций можно косвенно судить по разнице цен на покупку и продажу облигаций, устанавливаемых дилерами. Чем больше эта разность цен, тем менее привлекательны эти облигации для потенциальных покупателей. Причина в том, что дилер, устанавливая такую разницу цен, т.е. занижая цену продажи и завышая цену покупки, страхует свои риски.

На степень ликвидности, в свою очередь, оказывает влияние ряд факторов. Во-первых, количество акций, находящихся в свободном обращении. Если акции прочно связаны в контрольных пакетах, то их доля, находящаяся в свободном обращении и предназначенная для публичных торгов, будет относительно мала, что существенно снижает ликвидность данной ценной бумаги и может привести к затруднениям как при ее покупке, так и продаже в необходимых объемах. По этой причине фондовые биржи при листинге, наряду с другими, предъявляют определенные требования по доле акций компании, находящейся в свободном обращении. Как правило, эта доля должна составлять не менее 25% от общего объема выпуска.

Во-вторых, ликвидность существенно зависит от инвестиционной привлекательности ценных бумаг, определяемых как финансовой устойчивостью компании-эмитента, открытостью его деятельности, так и соотношением цен и объемов продаж в предшествующие периоды.

В-третьих, ликвидность фондового рынка существенно повышается в условиях информационной доступности или прозрачности рынка, когда все желающие участники рынка имеют равный доступ к полной информации о ценах и объемах продаж, а также других информационных сигналах, оказывающих влияние на поведение инвесторов на рынке. В наиболее полной форме это обеспечивается в развиваемых в настоящее время во всем мире системах торгов по электронной системе связи. В условиях России можно отметить торги по системе РТС.

В условиях достаточно широкого развития внебиржевой торговли прозрачность рынка существенно снижается, и поскольку не все участники рынка имеют одинаковый доступ ко всей информации одновременно, многие принимают решения только на основе доступной информации. Это практически означает отсутствие единого фондового рынка и его раздробление на отдельные региональные рынки.

На тех рынках (фондовых биржах), где работают маркетмейкеры, в их обязанности входит поощрение и обеспечение ликвидности рынка.

Повышение ликвидности рынка существенно расширяет возможности инвестора по преобразованию структуры его портфеля ценных бумаг, направленного на повышение его доходности, снижение риска путем диверсификации и хеджирования.

Возможные потери при реализации ценной бумаги из-за изменения оценки ее качества или невозможность ее реализации на фондовом рынке характеризует риск ликвидности.

Контрольное задание___________________________________

8. Какие факторы определяют степень ликвидности фондового рынка и отдельных финансовых инструментов?

9. Каким образом степень ликвидности оказывает влияние на риск инвесторов?