Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск проекта с учетом реальных опционов на временную приостановку проекта во втором и его расширение в третьем году (тыс. Руб.)

Применение реального опциона на прекращение проекта в форме передачи в аренду оборудования и производственных помещений обеспечивает прирост ожидаемой чистой настоящей стоимости проекта, равный 60,15 тыс. руб. Если же наряду с этим реальным опционом дополнительно использовать реальный опцион на расширение проекта, то обеспечивается прирост ожидаемой чистой настоящей стоимости проекта: 97,60 – 60,15 = 37,45 тыс. руб. Эта сумма представляет собой предельную цену, которую имеет смысл уплатить за дополнительный реальный опцион на расширение проекта на указанных условиях, т.е. фактически за дополнительное снижение риска с 263,45 до 242,45 тыс. руб.

Пример 9.4. Реальный опцион на развитие бизнеса. Рассмотрим особенности анализа и оценки реального опциона на дополнительное расширение проекта, которое предполагает возможность реализации в будущем нового проекта. Она существенно зависит от исполнения исходного проекта. Предполагается, что в процессе исполнения этого проекта создаются определенные условия для исполнения будущего проекта, например, приобретается и монтируется некоторая часть необходимого в будущем оборудования. Вместе с тем для начала исполнения этого нового проекта в будущем периоде необходимы и другие условия.

В этом случае для определения стоимости будущей рисковой инвестиции и, соответственно, стоимости реального опциона, обеспечивающего возможность исполнения будущего проекта, построим прогноз денежных потоков по сценариям будущего развития и определим соответствующий прирост ожидаемой чистой настоящей стоимости, которую и можно рассматривать как предельную стоимость данного реального опциона.

Вначале рассмотрим исходный проект и используем метод, предполагающий прогнозирование денежных потоков по сценариям будущего развития. Предположим, что выделены три сценария будущего развития экономики для рассматриваемого проекта. Денежные потоки, а также ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск в форме стандартного отклонения приведены в табл. 9.6. При расчетах использована ставка расчетного процента равная 16%.

Таблица 9.6

Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск исходного проекта (тыс. Руб.)

Сценарий	Период				NPV	Вер-ть		Риск ( )	Риск ( )
	0	1	2	3
Благоприятный	–1000	800	900	600	742,90	0,3	222,87	165568,51
Наиболее вероятный	–1000	600	800	400	368,03	0,6	220,82	81269,76
Неблагоприятный	–1000	400	200	100	–442,47	0,1	–44,25	19578,33
						1,00	399,44	266416,60	516,16

Предположим далее, что существует возможность развития этого проекта в конце периода его исполнения. Речь может идти о модернизации оборудования, внедрении новых технологических процессов и других условиях, позволяющих начать осуществление нового проекта, который обеспечит производство принципиально новых перспективных видов изделий. Денежные потоки этого проекта также формируются по сценариям будущего развития. Ради простоты предположим следующее:

• благоприятный сценарий исполнения исходного проекта соответствует неблагоприятному сценарию исполнения нового дополнительного проекта, наиболее вероятные сценарии для обоих проектов совпадают, неблагоприятный сценарий исходного проекта соответствует благоприятному сценарию для дополнительного проекта;

• вероятности сценариев будущего развития для исходного проекта совпадают с вероятностями реализации сценариев будущего развития дополнительного проекта, поскольку речь идет об одних и тех же сценариях будущего развития, которые могут быть благоприятными для одного проекта и неблагоприятными для другого.

Основные параметры денежных потоков нового проекта содержатся в табл. 9.7. Там же приведена ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск рассматриваемого дополнительного проекта на конец 3-го года, при условии его отдельного самостоятельного исполнения.

Если предположить, что рассматриваемые проекты – исходный и новый дополнительный – будут осуществляться последовательно, то можно рассмотреть денежные потоки, которые будут возникать при совместном исполнении обоих проектов. Следует иметь в виду, что инвестиции в новый проект осуществляются в третьем году, т.е. в период, когда заканчивается исполнение исходного проекта. Тогда могут быть сформированы денежные потоки по сценариям будущего развития на 6-летний период. Учитывая предположение о совпадении вероятностей реализации соответствующих сценариев будущего развития для каждого из рассматриваемых проектов, их денежные потоки и ожидаемую чистую настоящую стоимость и риск совместного исполнения обоих проектов можно определить так, как это показано в табл. 9.8. Оценка ожидаемой чистой настоящей стоимости и риска даны на конец нулевого года и сопоставимы с дан-

Таблица 9.7