Операционный денежный поток в условиях оптимистического сценария будущего развития (млн долл.)

Таблица 7.7

Операционные денежные потоки в условиях пессимистического и крайне пессимистического сценариев будущего развития (млн долл.)

Используя полученные денежные потоки, можно определить чистую настоящую стоимость данного проекта в условиях каждого из четырех сценариев будущего развития, учитывая, что инвестиционные расходы так же были распределены по полугодиям, и их объем не зависит от рассматриваемых сценариев.

Для каждого сценария будущего развития были заданы субъективные вероятности реализации каждого сценария и ставки расчетного процента, на основе которых определяется чистая настоящая стоимость проекта (см. табл. 7.8).

Таблица 7.8

Дополнительные характеристики сценариев будущего развития

Сценарий	Вероятность наступ-ления	Премия за риск (%)	Ставка расчетного процента (%)	Дисконтированные инвестиционные расходы (млн долл.)
Оптимистический	30%	2	15	22,31
Наиболее вероятный	50%	7	20	23,10
Пессимистический	10%	11	24	23,74
Крайне пессимистический	10%	15	28	24,40

При определении ставки расчетного процента должна быть выделена базовая ставка процента, под которой можно понимать ставку процента по доступному инвестору альтернативным вложениям капитала, требуемую или желаемую инвестором доходность вложений, средневзвешенную стоимость капитала; ставку процента, рекомендуемую теми или иными методическими материалами. Ее уровень инвестор должен выбрать сам. В нашем примере она составляет 13%. Кроме того, различия в сценариях могут найти свое отражение в так называемой премии за риск, которая позволяет косвенно учесть рисковость инвестиций в условиях каждого сценария. В любом конкретном случае премия за риск устанавливается в зависимости от конкретных условий бизнеса и определяется с учетом анализа финансового состояния предприятия и экспертных оценок конкретных видов риска этого бизнеса. На основе полученных балльных оценок и определяется премия за риск, которая добавляется к базовой ставке процента для получения ставки расчетного процента в условиях каждого сценария будущего развития. Примерные значения премии за риск и ставки расчетного процента приведены в табл. 7.8. Добавление премии за риск приводит к увеличению ставки расчетного процента, а следовательно, к сокращению значения чистой настоящей стоимости проекта. Если при этом она остается положительной, то можно надеяться, что при определенных колебаниях компонент денежного потока, чистая настоящая стоимость остается положительной и проект относительно защищен от факторов риска. Метод относится к косвенным методам учета риска. В практических расчетах часто используют одну и ту же ставку расчетного процента для всех рассматриваемых сценариев. Это зависит от того, в какой степени колебания ставки процента оказывают влияние на получаемые результаты данного бизнеса.

Определим оценку инвестиционных расходов. Будем считать, что эти расходы осуществляются в начале полугодия. Тогда имеющуюся сумму инвестиционных расходов следует пересчитать на конец, т.е. на завершение периода создания новых производственных мощностей и запуска их в эксплуатацию. Ради простоты предположим, что различия в сценариях будущего развития связаны только с уровнем ставки расчетного процента и не оказывают влияния на сумму инвестиций. Тогда, учитывая ставку расчетного процента для «оптимистического» сценария, получаем:

млн долл.

Аналогично определяется дисконтированная сумма инвестиционных расходов для каждого рассматриваемого сценария, приведенные в табл. 7.8.

Определим значения чистой настоящей стоимости в условиях каждого сценария будущего развития. Например, для условий оптимистического сценария чистая настоящая стоимость с учетом дисконтированной суммы инвестиционных расходов (см. табл. 7.8) и операционного денежного потока (см. табл. 7.6) определяется так:

Результаты расчетов чистой настоящей стоимости в условиях остальных сценариев будущего развития приведены в табл. 7.9. В этой же таблице представлены результаты расчета риска в форме стандартного отклонения и дисперсии.

Таблица 7.9