2. Метод капитализации прибыли

Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Он основан на том, что стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Сущность данного метода выражается формулой:

(42)

Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).

В отличие от оценки недвижимости в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.

Основные этапы применения метода

Практическое применение метода капитализации прибыли предусматривает следующие основные этапы:

1. Анализ финансовой отчетности, её нормализация и трансформация (при необходимости);

2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована;

3. Расчет адекватной ставки капитализации;

4. Определение предварительной величины стоимости;

5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если такие имеются);

6. Проведение поправок на контрольный и неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

Анализ финансовой отчетности

Основными документами для анализа финансовой отчетности предприятия в целях оценки являются балансовый отчет и отчет о прибылях и убытках. Для целей оценки действующего предприятия желательно наличие этих документов за последние три года. Также необходимо указывать в отчете, прошли ли указанные финансовые отчеты аудиторскую проверку.

При анализе финансовых отчетов предприятия необходимо провести их нормализацию, т.е. сделать поправки на различные чрезвычайные и единовременные статьи, которые не носили регулярного характера в прошлой деятельности предприятия и вряд ли будут повторяться в будущем.

Примерами чрезвычайных и единовременных статей могут быть следующие:

• Доходы или убытки от продажи активов, особенно в тех случаях, когда компания не может постоянно продавать такие активы;

• Доходы или убытки от продажи части предприятия;

• Поступления по различным видам страхования;

• Поступления от удовлетворения судебных исков;

• Последствия забастовок или длительных перерывов в работе;

• Последствия аномальных колебаний цен.

Кроме того, можно провести трансформацию бухгалтерской отчетности, т.е. перевести её на общепринятые стандарты бухгалтерского учета. Данная операция не является обязательной, но желательна.

После проведения трансформации баланс предприятия приобретает следующий вид:

Рис. 20. Вертикальная форма баланса.

Отчет о финансовых результатах и их использовании после проведения трансформации выглядит так:

1. Чистая выручка от реализации

2. – (минус) себестоимость реализованной продукции в части переменных затрат

3. = (равняется) валовая прибыль

4. – (минус) операционные расходы:

   • общепроизводственные (постоянные затраты);

   • износ (амортизация);

5. = (равняется) прибыль до выплаты процентов и налогов (ПВПН)

6. – (минус) проценты по долгосрочным кредитам

7. = (равняется) прибыль до налогообложения (ПВН)

8. – (минус) налог на прибыль

9. = (равняется) чистая прибыль

После каждого этапа присвоения, т.е. отщепления от общей прибыли части соответствующего получателя, прибыль превращается в новый показатель и появляется особый термин, позволяющий однозначно понимать, о каком этапе распределения или присвоения идет речь (рис. 21).

Операционная прибыль делится на:

1. ПВПН – прибыль до выплаты процентов и налогов (PBIT);

2. ПВН – прибыль до выплаты налогов (PBT);

3. ППН – прибыль после выплаты налогов (PAT);

4. НП – нераспределенная прибыль (RE).

Рис. 21. Отчет о прибылях и убытках: распределение, или присвоение.

Кроме того, можно построить отчет о движении денежных средств по следующей схеме:

1. Движение денежных средств от операционной деятельности:

   1. Чистая прибыль

   2. Износ, амортизация (+)

   3. Увеличение (–) или уменьшение (+) дебиторской задолженности

   4. Увеличение (–) или уменьшение (+) товарно-материальных запасов

   5. Увеличение (+) или уменьшение (–) кредиторской задолженности

   6. Итого чистое движение денежных средств от операционной деятельности

2. Движение денежных средств от инвестиционной деятельности:

   1. Прирост (–) основных средств

   2. Прирост (–) капитального строительства

   3. Прибыль (+) от продажи основных средств и капитальных вложений

   4. Итого чистое движение денежных средств от инвестиционной деятельности

3. Движение денежных средств от финансовой деятельности:

   1. Увеличение (–) или уменьшение (+) долгосрочных финансовых вложений в денежной форме

   2. Увеличение (–) или уменьшение (+) краткосрочных финансовых вложений в денежной форме

   3. Итого чистое движение денежных средств от финансовой деятельности

4. ИТОГО движение денежных средств = 1.6 + 2.4 + 3.3

При проведении корректировки финансовых отчетов, следует особое внимание уделять следующим статьям финансовых отчетов:

"Дебиторская задолженность".

Дебиторская задолженность корректируется на потенциально безнадежные долги. Корректировка проводится путем сравнения ретроспективного процента потерь по безнадежным долгам в стоимости продаж в кредит с долей сегодняшних продаж в кредит, начисляемой как убытки по безнадежным долгам. В результате можно сделать вывод о недостаточности или чрезмерности сегодняшних начислений.

"Товарно-материальные запасы".

При корректировке стоимости товарно-материальных запасов, следует придерживаться принципа оценки по наименьшей стоимости из первоначальной (т.е. стоимости приобретения) или рыночной. Согласно этому принципу, если рыночная стоимость запасов оказывается ниже себестоимости, их учтенная стоимость должна быть соответствующим образом снижена.

"Начисленная амортизация". "Остаточная стоимость основных средств".

При анализе износа и амортизации, необходимо определить, применяется ли обычный (равномерный) метод начисления износа или ускоренная амортизация.

"Кредиторская задолженность".

При анализе кредиторской задолженности, необходимо исходить из предположения о добросовестном отношении оцениваемого предприятия к своим обязательствам. В связи с этим кредиторская задолженность обычно не корректируется.

Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована

Данный этап фактически подразумевает выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы. Можно выбирать между несколькими вариантами:

• Прибыль последнего отчетного года;

• Прибыль первого прогнозного года;

• Средняя величина прибыли за несколько последних отчетных лет (3-5 лет).

В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока. В большинстве случаев на практике в качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного периода.

Расчет ставки капитализации

Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Соответственно для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.

С математической точки зрения ставка капитализации – это делитель, который применяется для преобразования величины прибыли или денежного потока за один период времени в показатель стоимости. Таким образом, чтобы определить адекватную ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта. Существуют различные методики определения ставки дисконта:

• Модель оценки капитальных активов;

• Метод кумулятивного построения;

• Модель средневзвешенной стоимости капитала.

При известной ставке дисконта ставка капитализации определяется в общем виде по следующей формуле:

(43)

где: R – ставка капитализации;

d – ставка дисконта;

g – долгосрочные темпы роста прибыли или денежного потока.

Предварительная величина стоимости рассчитывается по формуле:

(44)

где: V – предварительная величина стоимости;

R – ставка капитализации;

I –

Для проведения поправок на нефункционирующие активы требуется оценка их рыночной стоимости в соответствии с принятыми методами для конкретного вида активов (недвижимость, машины, оборудование).

Заключение

Главное достоинство метода дисконтированных денежных потоков состоит в том, что он единственный из известных методов оценки, который основан на прогнозах будущего развития рынка, а это в наибольшей степени отвечает интересам инвестиционного процесса. Это также относится к методу капитализации прибыли, он применяется в основном для оценки мелких предприятий.