4. Формирование итоговой величины стоимости

Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов:

1. Выбор величины мультипликатора.

Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным этапом, требующем тщательного обоснования, в последствии зафиксированного в отчете. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон мультипликаторов достаточно широк. Следовательно, необходимо отсечь экстремальные величины и рассчитать среднее значение мультипликатора по группе аналогов. Затем проводится финансовый анализ. Для выбора величины конкретного мультипликатора используют специальные коэффициенты и показатели, наиболее тесно связанные с данным мультипликатором. По величине финансового коэффициента определяют положение (ранг) оцениваемой компании в общем списке. Полученные результаты накладываются на ряд мультипликаторов, и достаточно точно определяется величина, которая может быть использована для расчета стоимости оцениваемой компании.

2. Взвешивания промежуточных результатов.

Сравнительный подход позволяет использовать максимальное число возможных мультипликаторов. Следовательно, в процессе расчета будет получено столько же вариантов стоимости. Если в качестве итоговой величины взять простую среднюю всех полученных величин, это будет означать одинаковое доверие всем мультипликаторам. Метод взвешивания является наиболее правильным приемом определения итоговой величины. В зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информации, каждому мультипликатору придается свой вес. На основе взвешивания получается итоговая величина стоимости, которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок (табл. 11).

Таблица 11. Взвешивание предварительной величины стоимости.

Мультипликатор	Стоимость одной акции	Удельный вес мультипликатора	Итого
Цена/чистая прибыль	10	0,5	5
Цена/денежный поток	16	0,3	4,8
Цена/балансовая стоимость	14	0,2	2,8
Итоговая величина стоимости			12,6

3. Внесение итоговых поправок.

Итоговая величина стоимости, в зависимости от конкретных условий должна быть откорректирована. Типичными являются следующие поправки:

Портфельная скидка предоставляется при наличии не привлекательного для покупателя характера диверсификации производства.

При определении окончательного варианта стоимости необходимо учесть имеющиеся активы непроизводственного назначения.

Если в процессе финансового анализа выявлены недостаточность собственного оборотного капитала или экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть.

Может вноситься поправка в виде премии за предоставляемые инвестору элементы контроля.

8. Затратный подход в оценке бизнеса

Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, часто не соответствует рыночной стоимости. В результате требуется проведение корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств. Затем из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия. Базовой формулой в затратном подходе является:

(45)

Данный подход представлен двумя методами:

• Метод стоимости чистых активов.

Данный метод включает несколько этапов:

– Оценивается недвижимое имущество предприятия по обоснованной рыночной стоимости;

– Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования;

– Выявляются и оцениваются нематериальные активы;

– Определяется рыночная стоимость краткосрочных и долгосрочных финансовых вложений;

– Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость;

– Оценивается дебиторская задолженность;

– Оцениваются расходы будущих периодов;

– Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость;

Определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

• Метод стоимости воспроизводства актива.

Стоимость воспроизводства актива может быть найдена одним из двух способов:

– Способ восстановительной стоимости. Под восстановительной стоимостью подразумевается стоимость строительства в текущих ценах на действительную дату оценки точной копии оцениваемого объекта из тех же строительных материалов, при соблюдении тех же строительных стандартов, по такому же проекту, что и оцениваемый объект. В случае, если расчет восстановительной стоимости не представляется возможным или целесообразным, производится определение стоимости замещения.

– Способ стоимости замещения. Под стоимостью замещения подразумевается стоимость строительства в текущих ценах на действительную дату оценки объекта с полезностью, равной полезности оцениваемого объекта. Однако с использованием новых материалов в соответствии с текущими стандартами, дизайном, планировкой.

В независимости от того, каким методом (воспроизводства или замещения) производится расчет, в отчете должно быть отражено определение полной стоимости строительства.

Определение полной стоимости строительства включает:

• Определение прямых издержек (стоимости материалов, амортизационных отчислений, стоимости временных зданий, инженерных сетей, коммунальных услуг, заработной платы строительных рабочих, стоимости мероприятий по технике безопасности и т.п.);

• Определение косвенных издержек на оплату профессиональных услуг проектировщиков, бухгалтеров и юристов за консультирование, оплату лицензий, процентов по ссудам, маркетинговых расходов на продажу, рекламных выплат в течении строительства, расходов на изменение права собственности. Использование издержек замещения вместо издержек воспроизводства, позволяет удалить некоторые "устаревшие" элементы;

• Определение предпринимательского дохода. Предпринимательский доход представляет собой сумму, которую инвестор планирует получить сверх затрат на осуществление проекта с учетом риска и доходности по сопоставимым объектам.