6.3. Листинг, делистинг и котировка ценных бумаг

Прохождение процедуры листинга и включение ценных бумаг в котировальные списки биржи существенно улучшают их ликвидность, расширяют возможности предприятий по привлечению финансовых ресурсов. Однако далеко не все ценные бумаги могут быть допущены к размещению и обращению на биржевом рынке, а только те из них, которые соответствуют определенным требованиям национального законодательства и правилам листинга соответствующей фондовой биржи.

Листинг – это совокупность процедур и требований допуска ценных бумаг к торгам (размещению и обращению) на фондовой бирже.

Как правило, листинг включает следующие этапы:

• проверка на соответствие требованиям, предъявляемым к эмитенту и его ценным бумагам;

• принятие решения о включении ценной бумаги в список биржи (первого, второго и др. уровней), либо подготовка уведомления об отказе;

• подписание соглашения о листинге, в котором отражаются права и обязанности биржи и организации-заявителя (эмитента ценной бумаги, управляющей компании и т.д.);

• котировка ценных бумаг, контроль и мониторинг;

• приостановка, возобновление торгов и исключение (делистинг) ценных бумаг из списка биржи.

Первый этап начинается с предоставления на биржу эмитентом ценной бумаги, управляющей компанией или их представителями заявления на прохождение процедур листинга. Затем ценные бумаги и их эмитент оцениваются на предмет соответствия национальному законодательству и нормативным актам в сфере регулирования финансовых рынков. К общим требованиям, выполнение которых необходимо для допуска ценных бумаг к торгам на фондовой бирже, также относят соблюдение эмитентом порядка раскрытия и предоставления информации на фондовом рынке.

Принятию решения о включении ценной бумаги в список биржи (первого, второго или др. уровней) предшествует проверка эмитента и его ценных бумаг на предмет соответствия специальным требованиям, которые могут отличаться в зависимости от вида и типа ценной бумаги, уровня листинга, категории эмитента. Так, например, на Московской Бирже существует три уровня листинга.

Первый уровень – это котировальный список первого (высшего уровня), являющийся совокупностью ценных бумаг, допущенных к организованным торгам на бирже.

Второй уровень – это котировальный список второго уровня, являющийся совокупностью ценных бумаг, допущенных к организованным торгам на бирже.

Третий уровень – это список третьего уровня (некотировальный), являющийся совокупностью ценных бумаг, допущенных к организованным торгам на бирже без их включения в котировальные списки.

В ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» к обращению допускаются только ценные бумаги прошедшие листинг в соответствие с правилами биржи. Выделяются 3 вида котировальных листов (лист «А» первого уровня, лист «А» второго уровня, лист «Б»), а также перечень внесписочных ценных бумаг.

Более жесткие требования к размеру собственного капитала, длительности безубыточного функционирования на рынке, количеству акционеров и акций находящихся в открытой продаже, во владении одного лица, предъявляются к компаниям, претендующим на попадание в котировальный лист «А» первого уровня ОАО «БВФБ» (табл 6.2). Для включения ценных бумаг в котировальный лист «Б» или в перечень внесписочных ценных бумаг к эмитентам данных ценных бумаг предъявляются только общие требования.

Таблица 6.2 Требования к эмитентам и их ценным бумагам, внесенным в котировальные листы «А» ОАО «БВФБ»

Требования	Котировальный лист «А» первого уровня	Котировальный лист «А» второго уровня
Срок деятельности эмитента ценных бумаг с момента его образования	Не менее 3 лет	Не менее 1 года
Количество акционеров эмитента	Не менее 1000	Не менее 500
Стоимость чистых активов, нормативный капитал банка и НКФО	Не менее 10 млн. Евро Не менее 25 млн. Евро	Не менее 1 млн. Евро Не менее 25 млн. Евро Не менее 5 млн. Евро
Доля ценных бумаг во владении одного лица	Не более 75% простых именных акций, за исключением акций, принадлежащих государству	–
Результаты хозяйственной деятельности	Отсутствие у эмитента убытков по итогам любых 2 лет из последних 3	Отсутствие у эмитента убытков по итогам любых 2 лет из последних 3 (а в случае существования эмитента менее 3 лет – за весь срок его существования)

Основные мировые биржи (NYSE Euronext, London SE Group, Deutsche Borse, Singpore Exchange и др.) предоставляют местным и иностранным компаниям различные биржевые площадки для размещения ценных бумаг и режимы листинга. Так, наряду с основными, наиболее привлекательными с точки зрения крупных транснациональных компаний, сегментов биржевого фондового рынка существуют и альтернативные биржевые рынки, пользующиеся популярностью у представителей малого и среднего бизнеса. Эти специальные биржевые площадки (London SE Group –AIM, Deutsche Borse–Entry Standart, NYSE Euronext– EnterNext, Singpore Exchange–SPAC и др.) для листинга компаний средней и малой капитализации позволяют осуществлять листинг по более мягким стандартам, с меньшими финансовыми затратами для эмитента ценных бумаг.

В отличие от основной площадки (Main Market) Лондонской фондовой биржи правила AIM не предъявляют к компаниям требований по минимальной рыночной капитализации, размеру капитала, количеству акций, находящихся в публичном обращении, а также требований по наличию срока деятельности. К основным обязательствам для компаний, рассматривающих возможность листинга на AIM, относятся:

• назначение уполномоченного консультанта (Nominated Advisor, NOMAD);

• подготовка комплекта документации для IPO на AIM;

• заявление менеджмента компании о достаточности рабочего капитала в течение 12 мес. с даты листинга;

• аудированная финансовая отчетность (по стандартам МСФО) за три года, предшествующих выходу на AIM;

• наличие соответствующей законодательству Великобритании системы корпоративного управления.

Акции компаний – кандидатов для выхода на AIM должны отвечать критериям торгов в соответствии с законодательством страны регистрации компании, а также требованиям систем электронных торгов (например, GREST).

К недостаткам листинга на AIM относят слабую ликвидность по сравнению с основной площадкой – Main Market, не всегда справедливую оценку стоимости акций компании, которая скорее отражает мнение аналитиков маркет-мейкеров нежели рыночную стоимость компании. Кроме того существует ряд ограничений, запрещающих выход акционеров из компании. Размещение акций на AIM предполагает создание публичной компании, для поддержания функционирования которой потребуется нести постоянные финансовые затраты, включая оплату сборов биржи, услуг юристов, аудиторов, NOMAD, брокеров, что в общей сумме обычно составляет 8,5 – 11% от привлеченных средств.

В 2009 – 2010 гг. были приняты и вступили в силу ряд изменений в документы, регулирующие процедуры листинга на Нью-Йоркской и Лондонской фондовых биржах. Согласно этим изменениям компании получили возможность выбора между несколькими режимами листинга – премиальным (premium) и стандартным (standart), которые стали в одинаковой степени доступны как для местных, так и для иностранных эмитентов. Стандартный листинг может быть привлекателен для небольших компаний, для которых обременительны дополнительные правила, установленные режимом премиального листинга. Прохождение процедур премиального листинга может быть целесообразно для крупных компаний, которые желают включить свои ценные бумаги в расчет соответствующих биржевых индексов. В большинстве случаев компании могут изменить свой премиальный листинг на стандартный и, наоборот, без необходимости прекращения листинга.

В начале 2013г. вступили в силу новые правила проведения эмиссии и листинга ценных бумаг на Московской Бирже. Важнейшим инфраструктурным проектом для всего российского рынка стал перевод торгов в режим Т + 2 с частичным предварительным депонированием активов, что привело к изменению многих бизнес-процессов на бирже, увеличило ликвидность рынка, способствовало снижению стоимости проведения операций и повышению привлекательности со стороны международных инвесторов. Важную роль в увеличении количества эмитентов имело присоединение Московской Биржи к международным клиринговым системам Clearstream и Euroclear.

На третьем этапе осуществляется подписание соглашения о листинге, в котором отражаются права и обязанности биржи и организации-заявителя (эмитента ценной бумаги, управляющей компании и т.д.).

К основным обязанностям организации-заявителя относятся:

• необходимость соблюдения эмитентом ценной бумаги требований национального законодательства в области регулирования финансовых рынков;

• необходимость соблюдения эмитентом ценной бумаги требований правил листинга и других внутренних документов биржи, включая предоставление информации, оплату услуг биржи и др;

• необходимость соблюдения требований к корпоративному управлению эмитента (при включении в котировальные списки биржи).

В свою очередь, в связи с включением ценных бумаг эмитента в список биржи (первого, второго и др. уровней) для их размещения и/или обращения биржа принимает на себя следующие обязательства:

• осуществлять контроль за соответствием эмитента и его ценных бумаг требованиям национального законодательства в области регулирования финансовых рынков и внутренним документам биржи;

• раскрывать необходимую для проведения торгов информацию (о дате начала торгов, их приостановке, изменении уровня листинга и др.);

• обеспечивать свободный доступ на постоянной основе всех участников рынка к информации о требованиях биржи к эмитентам и их ценным бумагам, материалам финансовой отчетности (в соответствии со стандартами МСФО), рентабельности капитала, дивидендной доходности акций, результатам биржевых торгов;

• соблюдать конфиденциальность полученной от организации-заявителя информации.

Как правило, биржа оставляет за собой право требовать от эмитента помимо предоставления материалов финансовой (бухгалтерской) отчетности и другой информации, необходимой для проведения экспертной оценки и котировки ценных бумаг.

Котировка ценной бумаги – это механизм выявления цены, ее фиксация в течение каждого дня работы фондовой биржи и публикация в биржевых бюллетенях.

Котировальная комиссия биржи выясняет, обладает ли предлагаемая к котировке ценная бумага необходимой ликвидностью, т.е. будет ли она пользоваться спросом у инвесторов. После проведения экспертизы определяется курс ценной бумаги при ее первой реализации. Курс ценной бумаги – это цена по которой заключаются биржевые сделки. В процессе котировки первичная цена может изменяться (увеличиваться или уменьшаться).

В зависимости от принципов котировки различают:

• метод единого курса, основанный на установлении единой (типичной) цены;

• регистрационный метод, базирующийся на регистрации фактических цен сделок спроса и предложения участников торгов.

Биржевые торги обычно начинаются с объявления цен, установившихся в конце предыдущей торговой сессии. Данная информация содержится в котировальном листе бирже и должна быть доступна для всех участников торгов. Анализируя данные регистрации сделок и заявки инвесторов, котировальная комиссия выявляет так называемые предельные цены. К ним относятся следующие: высшая и низшая – в течение биржевого дня, начальная – в первые минуты торгов, и заключительная – в конце биржевого дня.

Фондовая биржа осуществляет процедуру по поддержанию ценных бумаг в обращении, включающую в себя мониторинг и контроль за соответствием принятым к размещению и/или обращению ценных бумаг и эмитентов, требованиям национального законодательства в сфере регулирования финансовых рынков, а также правилам листинга биржи. Поддержание ценной бумаги в списке биржи разного уровня осуществляется регулярно на постоянной основе. Объектами мониторинга и контроля биржи в этом процессе становятся: наличие или отсутствие оснований для исключения ценной бумаги из котировальных списков биржи; полнота, сроки предоставления, соблюдение правил раскрытия эмитентом информации, необходимой для поддержания ценной бумаги. При выявлении нарушений фондовая биржа определяет степень их существенности и в соответствии с имеющимися регламентами принимает решение о приостановке торгов, возможности их возобновления, оставлении ценных бумаг в котировальном списке либо об их исключении из котировального списка.

Исключение ценных бумаг фондовой биржей из списка разного уровня листинга (котировальной и некотировальной частей) называется делистингом. Основанием для делистинга могут стать различные ситуации. Так, например, в ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» таких оснований более десяти. Правила листинга Московской Биржи предусматривают 21 позицию исключения ценной бумаги из списка биржи. К этому перечню, в том числе относятся следующие основания:

• признание выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недействительным;

• прекращение деятельности организации-заявителя в результате ее реорганизации или ликвидации;

• досрочное погашение выпуска ценных бумаг в соответствии с условиями выпуска;

• прекращение операций или прекращение обслуживания ценных бумаг Расчетным депозитарием;

• аннулирование индивидуального номера (кода) дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг;

• признание судом недействительным решения биржи о включении в список ценных бумаг иностранного эмитента или центрального банка о допуске ценных бумаг иностранного эмитента к публичному размещению;

• расторжение договора, на основании которого осуществлялось включение ценных бумаг в список биржи;

• отсутствие заключенного договора на оказание услуг листинга;

• признание организации-заявителя банкротом;

• получение от организации-заявителя заявления об исключении ценных бумаг из списка биржи и др.

Наряду с неоспоримыми преимуществами листинговых ценных бумаг для их эмитента, состоящими в повышении престижа компании, улучшении условий финансирования и увеличении его объемов, у листинга имеются и некоторые недостатки. К основным из них принято относить: дополнительные расходы (оплата аудиторских, юридических, брокерских услуг, плата за прохождение и поддержание листинга и др.); дополнительный контроль за деятельностью компании; возможность потери интереса инвесторов к ценным бумагам эмитента и ухудшение их ликвидности; уменьшение рыночной стоимости компании под влиянием конъюнктуры финансовых рынков; возможность перехода прав управления компанией третьим лицам в результате приобретения инвесторами контрольного пакета акций.