7.4 Противодействие торговле с использованием инсайдерской информации и манипулированию рынком

Одна из главных целей регулирования рынка ценных бумаг, обозначенных различными наднациональными органами регулирования и международными организациями, – защита инвесторов от манипулятивной, мошеннической и инсайдерской практики. Поэтому система регулирования должна быть направлена на противодействие рыночным злоупотреблениям, главными из которых являются инсайдерская торговля и манипулирование.

По законодательству Республики Беларусь вся информация на рынке ценных бумаг разделяется на конфиденциальную и общедоступную. К конфиденциальной информации относится инсайдерская и закрытая информация.

Инсайдерская информация – признаются любая не являющаяся общедоступной информация об эмитенте и эмитированных им эмиссионных ценных бумагах (за исключением Министерства финансов Республики Беларусь, Национального банка Республики Беларусь, местных исполнительных и распорядительных органов и эмитированных ими эмиссионных ценных бумаг), которая ставит лиц, обладающих данной информацией в преимущественное положение по сравнению с другими субъектами рынка ценных бумаг. Соответственно, лица, обладающие инсайдерской информацией и использующие ее в торговле для извлечения личной выгоды, называются инсайдерами. Инсайдерская торговля – это торговля финансовыми инструментами на рынке ценных бумаг с использованием инсайдерской информации.

Закрытой информацией на рынке ценных бумаг является информация о результатах финансово-хозяйственной деятельности эмитента до ее раскрытия.

Под манипулированием обычно понимают умышленные действия участников рынка, направленные на искусственное повышение, понижение или поддержание стоимости ценной бумаги, спрос или предложение на ценную бумагу либо объем торгов ценной бумагой, недопустимые по законодательству.

Мошенничество с применением инсайдерской информации и манипулирование взаимосвязаны. Общепризнано, что эти деяния нарушают принципы свободной торговли и ценообразования, подрывают доверие добросовестных инвесторов к ценным бумагам, что самым негативным образом отражается на инвестиционном процессе и на рыночной экономике, в целом. Инсайдеры, обладая закрытой служебной информацией, имеют неправомерное преимущество над другими участниками рынка, в результате чего, совершая упреждающие сделки с акциями, они получают огромную прибыль.

Необходимость борьбы с этими видами рыночных злоупотреблений была впервые обозначена в 30-х годах XX века. Антиинсайдерское законодательство впервые было разработано в США, где в 1933году был принят Закон фондовом рынке, содержащий общие положения о мошенничестве; в 1934 году вступил в действие Закон о фондовых биржах, в котором конкретизировались виды манипулятивной практики и были предоставлены значительные полномочия Комиссии по ценным бумагам и биржам США в части установления правил по недопущению манипулирования. Позже аналогичные действия были предприняты в Японии, которая урегулировала инсайдерские сделки в 1948 году. И лишь в начале 80-х годов ограничительные меры в отношении инсайдеров начали действовать в европейских странах. В настоящее время законодательный запрет инсайдерских сделок и манипулирования действуют практически во всех странах, где работают фондовые биржи. За нарушение законодательства предусмотрена ответственность виновных лиц, вплоть до уголовной, в отдельных случаях связанной с лишением свободы.

В основе законодательства европейских стран лежит Директива №203/6/ЕС Европейского парламента и Совета ЕС об использовании инсайдерской информации в процессе торгов и манипулировании рынком (рыночных махинациях).

В соответствии с положениями данной директивы, инсайдерская информация – не распространенная прямо или косвенно конкретная информация, касающаяся одного или нескольких владельцев финансовых инструментов, а также самих финансовых инструментов. Будучи раскрытой, такая информация с большой долей вероятности повлияет на цены таких финансовых инструментов или на цены производных финансовых инструментов.

В Директиве отсутствует определение понятия «манипулирование», однако перечислены виды деяний, которые следует относить к рыночной манипуляции:

• сделки либо поручения н их совершение, которые дают либо имеют намерение представить ложную либо вводящую в заблуждение информацию, касающуюся спроса, предложения, либо цены финансового инструмента, поддерживают цену на нестандартном либо искусственном уровне одним или несколькими лицами, находящимися в сговоре;

• сделки либо поручения на их совершение, которые используют фиктивные схемы или иные формы обмана;

• намеренное распространение через массмедиа, включая Интернет информации, которая дает либо может дать неверные сигналы относительно финансовых инструментов, включая распространение слухов либо недостоверных новостей.

Согласно Директиве организаторы торговли обязаны выявлять практику манипулирования с помощью установления схем выявления нестандартных сделок, а в каждом государстве ЕС должен быть создан уполномоченный орган, наделенный надзорными и следственными полномочиями.

Существуют различные виды инсайдерской информации: эмитентов; управляющих компаний; организаторов торговли; профессиональных участников рынка ценных бумаг; рейтинговых и информационных агентств и др. В зависимости от целей, также могут быть и разные виды инсайдеров: непреднамеренные инсайдеры (распространившие информацию по неосторожности); продающие конфиденциальную информацию; сами использующие доступ и положение для получения материальных выгод.

Для того, чтобы эффективно бороться с рыночными злоупотреблениями, необходимо определить виды информации, которая будет признаваться инсайдерской, а также установить перечень лиц, относящихся к инсайдерам.

К закрытой (инсайдерской) информации обычно относят: информацию о предстоящей реорганизации компании, готовящейся смене руководства и новой стратегии, о подготовке к выпуску нового продукта и к внедрению новой технологии, об итогах переговоров о слиянии компаний или приобретении крупного пакета акций; материалы финансовой отчётности, прогнозы, свидетельствующие о трудностях компании; информация о тендерном предложении (на торгах). Эта информация считается инсайдерской только до момента ее официального опубликования. После ее раскрытия она становится публичной (общедоступной).

На рынке ценных бумаг действует система раскрытия информация, включающая не только виды раскрываемой информации, но и формы отчетных документов, перечень СМИ, где она публикуется, а также порядок ее раскрытия. Информация раскрывается всеми участниками: эмитентами, биржей, профессиональными участниками рынка, государственными органами регулирования и др. Однако наибольшая нагрузка по раскрытию информации ложится на эмитента. Наиболее полный объем информации раскрывают публичные компании, акции которых обращаются на биржах. Законодательство устанавливает порядок раскрытия информации: публикация в ленте новостей определенных информационных агентств, интернет-сайтах, в печатных изданиях. Перечень СМИ, время и последовательность раскрытия определяют органы регулирования рынка ценных бумаг.

К инсайдерам обычно относят: членов органов управления эмитента или профессионального участника рынка ценных бумаг, связанного с этим эмитентом договором; аудиторов эмитента или профессионального участника фондового рынка, связанного с этим эмитентом договором; служащих государственных органов,  имеющих  доступ к служебной информации эмитента.

Также выделяют первичных и вторичных инсайдеров.

К первичным инсайдерам относятся:

• члены совета директоров предприятия-эмитента;

• исполнительные директора эмитентов;

• другие лица, которые в силу своего служебного положения обладают внутренней информацией;

• крупные акционеры, владеющие 5-10% акций.

Вторичными инсайдерами являются лица, получающие информацию от первичных инсайдеров, в частности:

• члены семьи первичного инсайдера;

• юридические лица, учредителями которых являются первичные инсайдеры;

• лица, получившие служебную информацию случайно.

Для противодействия инсайдерской торговле, компания определяет список лиц, имеющий доступ к служебной информации, организует особый порядок документооборота, при котором распространение информации минимизируется. Список инсайдеров также предоставляется организатору торговли с тем, чтобы имелась возможность отслеживать подозрительные сделки. Так, для оперативного получения информации на российской бирже ММВБ внедрена система «Списки инсайдеров», которая обеспечивает безопасную передачу информации и обладает такими сервисами, как: создание, ведение, учет, и хранение списков инсайдеров организации в форме электронных реестров; on-line контроль за представлением и получением списков инсайдеров организатором торговли. На биржах также действуют ограничения для торговых операций, совершаемых инсайдерами, например, вводится запрет сделок с акциями компании за несколько недель до официального опубликования годового отчета и по истечении нескольких недель после его опубликования.

В Республике Беларусь требования по раскрытию информации содержатся в Законе «О рынке ценных бумаг» и в Постановлении Министерства финансов Республики Беларусь от 21.12.2010 N 157 "О некоторых вопросах представления и публикации участниками рынка ценных бумаг отчетности и иной информации". Раскрывать информацию обязаны эмитенты, а также профучастники рынка, владельцы крупных пакетов акций, лица, входящие в состав определенных уставом органов управления акционерным обществом (руководящие работники АО). Участники фондового рынка ценных бумаг представляют периодическую отчетность и оперативную информацию. В составе периодической отчетности и оперативной информации участники рынка обязаны представлять полные и достоверные сведения.

Открытые акционерные общества предоставляют ежеквартальные отчеты, а также более подробные годовые отчеты (в их составе – информацию об ОАО и его деятельности, бухгалтерский баланс с приложением, отчет о прибылях и убытках, отчет об изменении капитала, отчет о движении денежных средств, аудиторское заключение). Оперативная информация представляется эмитентами, если их акции обращаются на фондовой бирже и по ним рассчитывается рыночная цена. Она включает информацию о фактах, повлекших существенное (более чем на 10%) изменение стоимости чистых активов, прибыли или убытков; о реорганизации; о возбуждении в отношении эмитента производства по делу о банкротстве; о совершении крупных сделок (5% и более выпущенных акций) и другую существенную информацию, которая может оказать влияние на рыночные котировки.

В белорусском законодательстве также содержится перечень действий на рынке ценных бумаг, относящихся к манипулированию, а именно действия:

• оказывающие влияние на спрос на ценную бумагу и (или) предложение ценной бумаги, рыночную цену ценной бумаги или объем торгов ценной бумагой, признаваемое существенным при отклонении от параметров, устанавливаемых республиканским органом государственного управления, осуществляющим государственное регулирование рынка ценных бумаг;

• умышленное распространение физическими и (или) юридическими лицами через средства массовой информации, в том числе через глобальную компьютерную сеть Интернет, или иным способом заведомо ложных сведений о ценных бумагах, эмитентах ценных бумаг, ценах на такие бумаги, включая информацию, представленную в рекламе;

• систематическое (два раза и более в течение 12 месяцев подряд) неисполнение обязательств (за исключением случаев прекращения обязательств по основаниям, предусмотренным актами законодательства и (или) правилами биржевых торгов) по сделкам, заключенным в торговой системе открытого акционерного общества "Белорусская валютно-фондовая биржа" с одними и теми же акциями;

• совершение юридическим лицом, осуществляющим профессиональную и биржевую деятельность по ценным бумагам, в течение одного торгового дня двух и более сделок с акциями за счет или в интересах одного лица на основании заявок, имеющих на момент их выставления наибольшую цену покупки либо наименьшую цену продажи ценных бумаг;

• совершение сделок с акциями по предварительному сговору между юридическими лицами, осуществляющими профессиональную и биржевую деятельность по ценным бумагам, и (или) их работниками, и (или) лицами, за счет или в интересах которых совершаются указанные сделки;

• совершение юридическим лицом, осуществляющим профессиональную и биржевую деятельность по ценным бумагам, в течение одного торгового дня за счет или в интересах одного лица:

• двух и более сделок с одними и теми же акциями, исполнение обязательств по которым не влечет изменения владельца ценных бумаг;

• более двух сделок с одними и теми же акциями, в которых стороны меняются, выступая то в качестве продавцов, то в качестве покупателей.

Таким образом, национальное законодательство содержит некоторые ключевые положения, противодействующие злоупотреблениям на рынке ценных бумаг.

Вопросы для самоконтроля:

1. В чем сущность и цели регулирования фондового рынка?

2. В чем содержание принципов государственного регулирования?

3. Каковы основные элементы системы государственного регулирования?

4. Какие государственные органы осуществляют регулирование фондовым рынком в Республике Беларусь?

5. Каковы цели создания и деятельности саморегулируемых организаций?

6. Как распределяются регулирующие функции между государством и саморегулируемыми организациями?

7. Что означают понятия «инсайдерская торговля» и «инсайдер»?

8. Кого обычно относят к инсайдерам?

9. Какие действия участников рынка признаются манипулированием?

10. Какие меры противодействия инсайдерской торговле существуют на рынке?

11. Что включает система раскрытия информации на рынке ценных бумаг?