12.5 Позиции по опционам. Опционные стратегии

С помощью опционов инвестор имеет возможность строить разнообразные стратегии. Простейшие из них – открытие опционных позиций. К сложным относят комбинации и спрэды. Опционные стратегии можно разделить на следующие группы:

1. Простые (базисные) стратегии;

2. Спрэды;

3. Комбинации;

4. Синтетические стратегии.

Простые (базисные) стратегии – это открытие одной опционной позиции, то есть простая покупка (продажа), какого-либо вида опциона.

Выписывая опцион, продавец открывает по данной сделке короткую позицию, а покупатель – длинную позицию. Поэтому, понятия «короткий колл» или «короткий пут» означают продажу опционов колл или пут, а «длинный колл» или «длинный пут» - их покупку.

Возможны следующие базовые позиции по опционам:

Длинный опцион колл дает право его держателю купить или отказаться от покупки базисного актива. Основные характеристики покупки опциона колл: максимальный риск – риск потери уплаченной премии; максимальный доход не ограничен; область применения данной стратегии – рост цен на рынке.

Короткий опцион колл – обязательство продавца опциона колл в случае его исполнения продать базисный актив. Основные характеристики продажи опциона колл: максимальный риск не ограничен; максимальный доход ограничен премией; область применения данной стратегии – снижение цен на рынке.

Длинный опцион пут дает право держателю опциона продать или отказаться от продажи базисного актива. Основные характеристики покупки опциона пут: максимальный риск – риск потери уплаченной премии; доход составляет разницу между ценой страйк и ценой исполнения, если она положительная; область применения данной стратегии – снижение цен на рынке.

Короткий опцион пут – обязательство продавца опциона пут в случае его исполнения купить базисный актив. Основные характеристики продажи опциона пут: максимальный риск не ограничен; максимальный доход ограничен премией; область применения данной стратегии – рост цен на рынке.

Для расчета дохода от покупки или продажи опциона используем следующие обозначения: Р_spot – цена спот актива в момент исполнения опциона, Х – премия, уплаченная продавцу, S – цена страйк (цена исполнения).

Рисунок 12.4. Выигрыши и проигрыши по опциону колл

Выигрыши покупателя опциона колл (позиция «длинный опцион колл») изображены на графике 2 (рис. 12.4). Если в момент исполнения опциона цена спот актива (P_spot) будет находиться в промежутке от 0 до (S-Х) (S – это цена исполнения опциона, а Х – премия за опцион), то покупатель опциона колл откажется от его исполнения. Убыток покупателя опциона составит (-Х) – премия, уплаченная продавцу за опцион. Если цена спот актива (P_spot) будет выше (S-Х), то опцион будет исполнен, и доход покупателя опциона составит величину, равную [P_spot-S-X]

Итоги сделки для продавца опциона колл (позиция «короткий опцион колл») противоположны по отношению к результатам покупателя. Выигрыши продавца опциона колл изображены на графике 1 (рис. 12.4). Если в момент исполнения опциона цена спот актива (P_spot) будет находиться в промежутке от 0 до (S-Х), то продавец опциона колл получит прибыль, равную премии X. Если цена спот актива (P_spot) будет выше (S-Х), то опцион будет исполнен, и убыток продавца опциона составит величину, равную [Х-(P_spot –S)].

Рисунок 12.5. Выигрыши и проигрыши по опциону пут

Выигрыши покупателя опциона пут (позиция «длинный опцион пут») изображены на графике 2 (рис. 12.5). Если в момент исполнения опциона цена спот актива будет находиться в промежутке от 0 до (S+Х) (S – это цена исполнения опциона, а Х – премия за опцион), то покупатель опциона пут получит доход, равный [(P_spot -S)-X] , где P_spot – цена спот актива. Если цена спот актива (P_spot) будет выше (S+Х), то опцион не будет исполнен, и убыток покупателя опциона составит величину, равную уплаченной премии (- Х).

Выигрыши продавца опциона пут (позиция «короткий опцион пут») изображены на графике 1 (рис. 12.5). Если в момент исполнения опциона цена спот актива будет находиться в промежутке от 0 до (S+Х) (S – это цена исполнения опциона, а Х – премия за опцион), то опцион будет исполнен и продавец опциона пут получит убыток, равный [(P_spot -S)+X] , где P_spot – цена спот актива. Чем меньше цена спот актива P_spot, тем больше будет убыток продавца опциона. Если цена спот актива (P_spot) будет выше (S+Х), то опцион не будет исполнен, и доход продавца опциона составит величину, равную премии (Х).

Спрэд – это портфель, состоящий из опционов одного вида на один и тот же актив, но с разными ценами исполнения и (или) датами истечения, причем одни из них являются длинными, а другие короткими. Если спрэд создается из опционов, которые имеют противоположную позицию по сравнению со стандартным сочетанием, то он называется обратным спрэдом.

Спрэды составляются в расчете на рост, либо на снижение цены базового актива. У повышающегося спрэда длинный опцион (покупка) имеет более низкую цену исполнителя, а короткий (продажа) более высокую. У понижающегося спрэда покупается опцион с более высокой ценой исполнения, а продается с долее низкой.

Спрэды могут быть:

• вертикальные – портфель опционов с одной датой истечения контрактов, но с разными ценами исполнения;

• горизонтальные – портфель опционов с одинаковыми ценами исполнения, но с разными датами истечения;

• диагональные – портфель опционов с разными ценами исполнения и разными датами истечения.

У вертикального спрэда его повышающиеся и понижающиеся тенденции говорят о том, что инвестор рассчитывает получить прибыль от повышения или понижения курса актива соответственно.

При повышающей тенденции горизонтального спрэда приобретаемый опцион имеет более отдаленную дату исполнения, чем продаваемый.

У повышающего диагонального спрэда длинный опцион (на покупку) характеризующийся более низкой ценой исполнения и более далекой датой истечения. Диагональный понижающий спрэд предполагает покупку опциона с отдаленным сроком и продажу опциона с более близким сроком и более низкой ценой исполнения.

К вертикальным спрэдам относят спрэд быка и спрэд медведя. Спрэд быка состоит из опционов одного вида (например, колл, или пут), с одной датой истечения контрактов, но с разными ценами исполнения. Опцион с более низкой ценой исполнения покупается, с более высокой ценой продается.

Пример 12.5. Позиция колл-спрэд быка (рис. 12.6) образуется при покупке опциона колл на страйке А и продаже другого опциона колл на большем страйке В. Эта позиция является длинной и рассчитана на рост базисного актива.

Рисунок 12.6. Колл-спрэд быка на страйках A и B

Спрэд медведя также состоит из опционов одного вида (например, колл, или пут), с одной датой истечения контрактов, но с разными ценами исполнения. Опцион с более высокой ценой исполнения покупается, с более низкой ценой продается.

Пример 12.6. Позиция пут-спрэд медведя (рис. 12.7) образуется при покупке опциона пут на страйке В и продаже другого опциона пут на меньшем страйке А.

Рисунок 12.7. Пут-спрэд медведя на страйках A и B

Комбинации – это портфель, состоящий из опционов различного вида (колл и пут) на один и тот же актив с одинаковой датой исполнения. Они одновременно могут быть как длинные, так и короткие при этом цена исполнения может быть как одинаковой, так и разной. Комбинационные стратегии представляет собой одновременное открытие двух одинаковых позиций на различные виды опционов с одним и тем же активом.

К опционным комбинациям относят, например, стрэдл, стрэнгл.

Стрэдл (стеллажная сделка) представляет собой сочетание опционов колл и пут на один и тот же актив, с одной и той же ценой исполнения и одинаковыми датами истечения контракта. При этом инвестор занимает либо только длинную, либо только короткую позицию. Стратегия «стрэдл» позволяет хеджировать риск значительного изменения цены базисного актива, если неизвестно заранее, в каком направлении она будет менятся. В зависимости от изменения курса базисного актива инвестор будет исполнять либо опцион колл, либо опцион пут (рисунок 12.8).

Рисунок 12.8 Длинный стрэдл на страйке A

Короткий стрэдл состоит из проданных опционов колл и пут на одном страйке, изображается как симметричное отображение длинного стэдла.

Стрэнгл является аналогичной стрэдлу комбинацией, отличия заключаются в том, что цены исполнения купленных или проданных опционов колл и пут - различны. Покупатель стрэнгла рассчитывает получить прибыль от сравнительно сильных изменений цены базисного актива, лежащих в основе опционов, независимо от направленности этих изменений.

Пример 12.7. Длинный стрэнгл построен путем покупки опциона пут на страйке A и продажи опциона колл на страйке B (рисунок 12.9).

Рисунок 12.9 Длинный стрэнгл на страйках A и В

Синтетические позиции — это позиции, используемые для хеджирования, которые можно построить, используя одновременно короткие и длинные опционные позиции по базовому активу и получая при этом график прибылей и убытков, аналогичный применению базового актива и иного дериватива. Синтетическая позиция приносит инвестору такой же финансовый результат, как и соответствующий финансовый инструмент. Например, синтетическая длинная фьючерсная позиция - это покупка опциона колл на некотором страйке E и продажа опциона пут на том же страйке.

Вопросы для самоконтроля.

1. Что такое форвардный контракт?

2. Что такое опцион?

3. В чем отличие биржевых и внебиржевых опционов?

4. Какие факторы влияют на стоимость опционов?

5. В чем отличие опциона колл от опциона пут?

6. Какие характеристики имеет премия опциона?

7. Каковы базисные опционные стратегии?

8. В чем понятие форвардных контрактов?

9. Какими свойствами характеризуются производный финансовый инструмент?

10. Какие функции выполняют ПФИ?

11. Что такое фьючерсный контракт?

12. В чем отличие форвардного и фьючерсного контрактов?

13. Что такое фьючерсная маржа? Какие ее основные виды?