6.5. Виды сделок с ценными бумагами на бирже, порядок их осуществления

Биржевые сделки с ценными бумагами, в отличие от любых других товаров имеют сложный механизм осуществления как в организационном, так и в техническом аспектах. Порядок заключения сделок определяется правилами фондовой биржи, согласно которым все они подлежат регистрации и проводятся уполномоченным кругом лиц.

Биржевые сделки – это взаимосогласованные действия участников торгов, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении биржевых товаров, совершаемые в помещении биржи в установленные часы ее работы. Объектом совершения биржевых сделок на фондовом рынке являются различные виды ценных бумаг, допущенные к котировке и обращению на бирже.

В Республике Беларусь все особенности биржевой торговли ценными бумагами, включая виды сделок и режимы их совершения, регулируются двумя основными документами: Порядком заключения сделок по купле-продаже государственных ценных бумаг в ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» и Правилами заключения сделок по купле-продаже ценных бумаг в ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа».

В соответствии с Порядком заключения сделок по купле-продаже государственных ценных бумаг в ОАО «БВФБ» участники биржевых торгов имеют право заключать с ними два вида сделок: сделки «до погашения» и сделки РЕПО. Сделки «до погашения» представляют собой обычные сделки купли-продажи ценных бумаг с расчетами в день совершения сделки. Сделки РЕПО имеют более сложную структуру, так как заключение сделки сопровождается обязательством совершения обратной сделки через определенный период времени. Сделки РЕПО с государственными ценными бумагами имеют право совершать только банки. Торговля в этом сегменте ведется на принципах стопроцентного обеспечения денежными средствами и ценными бумагами. Аукционы по первичному размещению и доразмещению государственных ценных бумаг проводятся Министерством финансов Республики Беларусь в виде закрытых ценовых аукционов на принципах полного или частичного предварительного обеспечения. Национальный банк Республики Беларусь также проводит в рамках вторичного рынка государственных ценных бумаг собственные аукционы как на условиях прямого и/или обратного РЕПО, так и на обычных условиях.

Правилами заключения сделок по купле-продаже ценных бумаг в ОАО «БВФБ», регламентирующими процедуры торгов акциями и облигациями юридических лиц, предусмотрены четыре вида сделок, а также пять режимов торговли.

К видам сделок, заключаемых в торговой системе биржи, относятся:

• сделка по продаже (покупке) ценных бумаг, подлежащая исполнению в день заключения (код расчетов S-T+0);

• сделка по продаже (покупке) ценных бумаг, подлежащая исполнению через установленный участниками в момент заключения сделки срок (код расчетов S-T+n);

• сделка по продаже (покупке) ценных бумаг, по которой продавец обязуется передать ценные бумаги, а покупатель – оплатить их, в согласованном сторонами сделки и непротиворечащем законодательству порядке, а также в сроки, установленные участниками в момент заключения сделки (код расчетов NS);

• сделка по продаже (покупке) ценных бумаг с обязательством для покупателя последующей продажи, для продавца последующей покупки тех же ценных бумаг, в том же количестве, через срок и по цене определенной участниками в момент заключения сделки (код расчетов S-REPO).

К основным режимам торговли ценными бумагами относят простой аукцион, дискретный аукцион, непрерывный двойной аукцион, режим РЕПО и режим форвардных сделок.

Биржевые сделки с ценными бумагами обладают рядом отличительных признаков. К ним относятся следующие характеристики:

• заключаются на специальных торговых площадках – фондовых биржах;

• проводятся регулярно во время биржевых сессий;

• совершаются профессиональными участниками рынка ценных бумаг;

• носят обезличенный характер, т.е. проводятся без непосредственного контакта продавца и покупателя;

• осуществляются при посредничестве клиринговой организации;

• предполагают простую письменную форму заключения путем обмена бумажными и электронными документами;

• имеют выраженную стандартизацию и подчиняются единым правилам совершения сделок, содержащихся в действующих законах и уставе биржи;

• вступают в силу только после их регистрации фондовой биржей;

• осуществляются при посредничестве депозитария;

• характеризуются гласностью, открытостью и свободным ценообразованием.

Порядок осуществления биржевой сделки с ценными бумагами предполагает определенную последовательность действий в составе следующих этапов:

• введение заявок в систему биржевой торговли;

• заключение сделки;

• сверка параметров сделки;

• взаиморасчеты (клиринг);

• исполнение сделки.

В заявке на проведение биржевой сделки должен быть указан ее тип (на покупку или продажу), наименование, цена и количество ценных бумаг, предлагаемых к сделке, вид сделки, а также сроки действия заявки. Каждая заявка, как правило, содержит определенный приказ (поручение) клиента, обязательный для исполнения брокером. Биржевые приказы могут быть исполнены в течение биржевой сессии до закрытия торгов или в течение определенного временного интервала с момента открытия биржи. С точки зрения уровня цен, по которому клиент желает совершить сделку, различают:

• рыночный приказ (означает исполнение заявки на покупку или продажу ценных бумаг по наиболее выгодной в настоящий момент цене);

• лимитный приказ (исполняется при достижении определенных значений цен по принципу «купить не дороже, а продать не дешевле» определенной клиентом стоимости ценной бумаги);

• буферный приказ (означает необходимость заключить сделку в тот момент, когда цена достигнет оговоренного в заявке уровня).

Заявки на проведение биржевой сделки могут содержать оговорки, например, предоставляющие брокеру право действовать по своему усмотрению в вопросах исполнения или отмены приказа в ожидании более благоприятной рыночной конъюнктуры.

Этап заключения сделки реализуется сторонами по определенной модели участия в ней. Существует три основные модели участия в сделке с ценными бумагами. Первая модель предполагает участие трех сторон – продавца, покупателя и посредника, помогающего им достичь совпадения экономических интересов. Вторая модель реализуется с участием четырех сторон – продавца и покупателя, а также двух посредников, представляющих интересы своих клиентов. Третья модель характеризуется участием в сделке пяти сторон – продавца, покупателя, а также трех посредников, двое из которых работают на комиссионных началах (брокеры), а третий за свой счет (дилер).

Факт заключения сделки фиксируется в компьютерной базе данных биржи. Одновременно каждый из ее участников составляет свои внутренние учетные документы, отражающие основные параметры биржевой сделки.

Необходимо отметить, что право собственности на продаваемые ценные бумаги переходит к новому владельцу не в момент заключения сделки, а только в момент ее исполнения.

Следующий этап – сверка параметров сделки является логическим продолжением первых двух этапов и технически необходимым элементом заключения договора купли-продажи ценных бумаг. На этом этапе решается задача устранения всех возможных расхождений в условиях заключения биржевой сделки. Поскольку вероятность случайных технических ошибок при заключении неутвержденных сделок (совершаемых устно или путем обмена письменными записками) достаточно велика, участники сделки должны повторно ознакомиться с ее основными условиями и урегулировать все возможные расхождения, если таковые имеются. Сверка обычно проходит путем обмена сторонами сделки сверочными документами либо сравнения условий сделки с данными специально предназначенной для этого биржевой системы. На некоторых биржах этап сверки отсутствует. Это происходит, когда при использовании современных компьютерных систем ввод сделки с терминала считается одновременно согласием на сверку. Сделки, заключающиеся без прохождения третьего этапа, называются зафиксированными.

После того, как произведены все необходимые сопоставления, продавцу необходимо передать ценные бумаги покупателю, а покупателю перечислить деньги на счет продавца. Если бы каждая сделка исполнялась отдельно от других сделок, то на современных фондовых биржах ежедневно приходилось бы осуществлять десятки тысяч перемещений ценных бумаг от продавцов к покупателям, сопровождать эти процедуры соответствующим документооборотом, что просто бы остановило всякую торговлю. Поэтому все крупные фондовые биржи применяют систему взаимных зачетов встречных требований с целью снижения количества платежей и поставок ценных бумаг и, как следствие, оптимизации расходов. Эта деятельность получила название клиринг.

Клиринг – это совокупность процедур (анализ сверочных документов, вычисление денежных сумм подлежащих переводу и количества ценных бумаг необходимых к поставке, оформление бухгалтерских документов) по зачету взаимных требований и обязательств контрагентов по сделкам.

Процесс клиринга очень важен для развития биржевой деятельности, так как он обеспечивает не только расчеты между ее участниками, но и содержит в себе механизмы гарантий исполнения сделок. Наличие данного этапа в порядке осуществления биржевых сделок с ценными бумагами на фондовом рынке способствует ускорению оборота финансовых активов, улучшает их качество и ликвидность рынка.

В конце 2012 г. в России завершился процесс консолидации расчетной инфраструктуры фондового рынка. Центральным контрагентом по всем сделкам и гарантом исполнения обязательств стал Национальный клиринговый центр (НКЦ) Московской биржи. Аккредитация НКЦ Центральным банком и присвоение статуса квалифицированного центрального контрагента имело высокую репутационную значимость для Московской биржи. Получение данного статуса позволило участникам клиринга снизить издержки по операциям с НКЦ за счет применения пониженных коэффициентов риска. В то же время эти преобразования убедительно продемонстрировали российским и иностранным инвесторам прозрачность национального финансового рынка и укрепившуюся надежность его биржевой инфраструктуры.

За последние годы ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» достигнуты значительные результаты по формированию и развитию в Республике Беларусь организованного фондового рынка, отвечающего потребностям его участников, предоставляющего государству эффективные рыночные механизмы реализации денежно-кредитной и бюджетной политики. В соответствие с Программой развития рынка ценных бумаг Республики Беларусь на 2011 – 2015 годы внедрены новые методы торговли, созданы условия для организации обращения новых инструментов (биржевых облигаций и др.), приняты меры по повышению ликвидности ценных бумаг, усилена роль РУП «Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг».

Этап исполнения сделки предполагает одновременное выполнение взаимных обязательств, когда происходит поставка ценных бумаг покупателю и перевод денежных средств продавцу. На фондовых биржах и в клиринговых организациях обычно действует принцип «поставка против платежа».

Повышение уровня технологического оснащения биржевых бизнес-процессов способно обеспечить прохождение всех этапов сделки в течение одного дня. Но многое зависит от того, как электронный документооборот биржи и клиринговой организации сочетается с действующими в той или иной стране законодательством, системами денежных расчетов и поставок ценных бумаг. В то же время кредитный характер современных экономических отношений делает все более востребованной со стороны участников торгов режим расчетов по биржевым сделкам (за исключением срочных контрактов) – Т+2 с отложенными платежами и частичным предварительным депонированием активов. Сама поставка ценных бумаг, как правило, осуществляется с помощью специальных организаций – депозитариев, созданных для учета и хранения ценных бумаг и обеспечивающих процедуры исполнения биржевых сделок. В большинстве случаев реального движения ценных бумаг не происходит. Физически они остаются в хранилищах депозитария, а перевод средств отражается по соответствующим счетам депо.

Все многообразие биржевых сделок можно классифицировать по степени условности, времени исполнения, периоду проведения расчетов, механизму заключения, предмету исполнения сделки и др.

По степени условности различают твердые и условные биржевые сделки. Твердые сделки – это стандартизированные по форме сделки, заключающиеся на различные виды и объемы фондовых ценностей, обязательства по которым не подлежат изменению. Условные сделки предоставляют возможность одному участнику за плату, например, опционную премию, изменить свои обязательства по отношению к другой стороне сделки.

По времени исполнения принято различать кассовые и срочные сделки. Кассовые сделки – это сделки текущего исполнения с режимами расчетов по ним (Т+0,Т+2,Т+3,Т+5), целью которых является реальный переход прав и обязанностей в отношении биржевого товара от продавца к покупателю. Предметом кассовых сделок всегда выступает фондовый актив, который на момент заключения сделки физически существует и находится в собственности продавца. Кассовые сделки могут быть простыми и маржинальными. Простые сделки осуществляются за счет собственных средств их участников. Маржинальные сделки предполагают использование заемных денежных средств или ценных бумаг для их исполнения.

Срочные сделки – это сделки с фиксированными сроками расчетов, установления цены и их исполнения. Для данных сделок характерно наличие значительного периода времени между их заключением и исполнением. Срочные сделки имеют сложную структуру и могут различаться в зависимости периода проведения расчетов, методов установления цены, механизмов заключения сделки и других параметров.

В зависимости от периода проведения расчетов срочные сделки подразделяются на сделки с оплатой в середине месяца, конце месяца и сделки, ликвидирующиеся через определенное число дней после их заключения.

В зависимости от метода установления цены следует различать срочные сделки, заключающиеся по цене на день исполнения, на конкретную дату, по текущей рыночной цене.

В зависимости от механизма заключения срочные сделки бывают простыми, условными и пролонгационными (с продлением срока действия).

По предмету исполнения биржевые сделки подразделяются на сделки с реальными биржевыми ценностями, например – кассовые, и сделки без реальных биржевых ценностей – фьючерсы и опционы. Фьючерсные сделки – это заключаемые на стандартных условиях договоры купли продажи финансового актива с исполнением обязательств в будущем в течение срока, определенного правилами фондовой биржи и спецификацией данного фьючерсного контракта. Широко распространенным видом срочных сделок на биржевом фондовом рынке являются так называемые сделки с премией – опционы. Данные сделки являются специфическим механизмом защиты от рыночных рисков и позволяют формировать прибыль в результате игры на изменении курсов ценных бумаг.

Опцион предоставляет право его обладателю купить или продать оговоренные в опционном контракте ценные бумаги по установленной цене в определенный срок или в течение определенного периода времени в обмен на уплату премии. Продавец опциона принимает на себя обязательства по требованию покупателя обеспечить это право, осуществив в будущем периоде поставку или приобретение ценных бумаг по фиксированной в контракте цене. В зависимости от техники осуществления различают опционы на покупку или продажу ценных бумаг, двойные, сложные и кратные опционы.

Помимо выше перечисленных сделок на фондовых биржах осуществляют буферные операции. К ним относят операции репорта и депорта, являющиеся некоторым аналогом залога ценных бумаг. Репорт (сделка РЕПО) – это операция по продаже ценных бумаг по текущему курсу с условием их покупки через определенное время по более высокой цене, включающей фиксированный дисконт. Депорт (сделка обратного РЕПО) – это операция по покупке ценных бумаг по текущему курсу с условием их продажи через определенное время по более высокому курсу.

В настоящее время на фондовых биржах получили распространение комбинированные сделки, такие как свопы и свопционы.

Своп – это сделка по поводу обмена ее участниками потоками долевых ценных бумаг в будущем периоде.

Свопцион – это опцион на заключение операций своп на определенных условиях.

По своей экономической сущности эти сделки являются производными финансовыми инструментами (деривативными продуктами), главной целью которых наряду с получением прибыли является хеджирование кредитных и рыночных рисков.

Многообразие видов биржевых сделок, различные технические приемы их заключения и исполнения обусловлены, главным образом, различными целевыми ориентирами профессиональных участников биржевого фондового рынка, а также ужесточением требований их клиентов к качеству приобретаемых ценных бумаг, достоверности биржевой информации, механизмам хеджирования рисков, ликвидности рынка.