7.2 Государственное регулирование фондового рынка

Несмотря на то, что саморегулируемые организации в большинстве стран участвуют в регулировании фондового рынка, вся система (в том числе и система саморегулирования) создается государством, которое, обеспечивает достижение поставленных целей функционирования рынка ценных бумаг, защиту прав и законных интересов всех его участников.

Особенность фондового рынка состоит в том, что обращающиеся на нем ценности представляют собой совокупность прав и не существуют в отрыве от обеспечиваемой государством нормативной правовой базы и системы правоприменения. Поэтому государство неизбежно выполняет системообразующую функцию, которая постоянно изменяется в зависимости от стоящих перед ним задач по обеспечению национальных интересов.

Степень вмешательства государства в рыночные процессы, как правило, значительно выше на формирующихся рынках, чем на развитых рынках, где государство лишь содействует его функционированию, поддерживая сложившуюся рыночную практику. Зарождающиеся рынки нуждаются в более тщательном регулировании и развитии каждого своего компонента, в инвестициях в инфраструктуру, организационном устройстве, насыщении технологиями и т.д. Преобладание государственного регулирования на начальном этапе развития рынка позволяет избежать масштабных потерь и кризисов, массовых нарушений прав инвесторов. Роль государства в процессе регулирования также усиливается в кризисные периоды.

Государственное регулирование фондового рынка – регулирование со стороны различных органов государственной власти и управления, в компетенцию которых входит выполнение установленных законодательством функций.

Задачами государственного регулирования рынка ценных бумаг в Республике Беларусь являются проведение единой государственной политики в сфере рынка ценных бумаг, обеспечение справедливой конкуренции между его участниками и защита интересов инвесторов.

Государственное регулирование может осуществляться с применением форм прямого (административного) воздействия и косвенного (экономического) регулирования.

К методам прямого регулирования относятся:

• принятие (издания) нормативных правовых актов Республики Беларусь;

• государственная регистрации выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг, регистрация проспектов эмиссии, изменений и (или) дополнений, вносимых в проспекты эмиссии, контроль за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренных проспектами эмиссий;

• лицензирование профессиональной и биржевой деятельности по ценным бумагам;

• установление обязательных требований к деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг;

• создание системы защиты прав владельцев ценных бумаг и контроля за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг;

• осуществление контроля и надзора за эмиссией (выдачей), обращением и погашением ценных бумаг, деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Методы косвенного регулирования предполагают использование экономических рычагов. Они включают:

• общеэкономические методы: денежно-кредитную политику (учетная ставка центрального банка, нормы обязательных резервов, операции на открытом рынке и др.), государственные капиталы (государственный бюджет и внебюджетные фонды), структуру собственности (соотношение государственной и частной собственности, распределение ресурсов);

• налоговая политика (налоговые ставки, налоговые льготы и освобождение от уплаты налогов).

Государственная политика на рынке ценных бумаг должна основываться на следующих принципах:

1) Сочетание государственного регулирования и саморегулирования. С одной стороны, государство, выполняя универсальную функцию по защите граждан, их законных прав и интересов, осуществляет меры по защите прав участников рынка. При этом органы регулирования должны минимизировать возможность конфликта интересов в связи с совмещением функций регулятора и непосредственного участника рынка. С другой стороны, вмешательство государства в рыночные процессы должно быть минимальным. Деятельность субъектов рынка регулируется лишь в том случае, когда это абсолютно необходимо. Часть функций по регулированию государство передает профессиональным операторам рынка, объединенным в саморегулируемые организации;

2) Принцип единства нормативной правовой базы. Существующее законодательство должно быть действенным и не содержать противоречащих толкований. Государство должно обеспечивать гласность нормотворчества, а также широкое участие профессиональных участников в разработке законодательства;

3) Функциональное регулирование в сочетании с институциональным регулированием. Функциональное регулирование определяет правила совершения операций с ценными бумагами профессиональными участниками рынка и включает контроль и надзор над деятельностью последних со стороны государства. Институциональное регулирование связано, прежде всего, с регулированием финансового положения конкретных финансовых институтов и качеством управления ими и направлено ан предупреждение финансовой несостоятельности объектов регулирования;

4) Принцип максимального раскрытия информации. Законодательство должно обеспечивать получение инвестором максимальной и точной информации об эмитенте с тем, чтобы инвестор мог провести обоснованную оценку риска и решить, на какой риск он готов пойти. В силу этих причин, в большинстве стран принимаются законы, предусматривающие в качестве основы для защиты инвесторов и повышения эффективности рынка полное и достоверное раскрытие существенной информации о компаниях, выпускающих корпоративные ценные бумаги, предназначенные для широкого круга инвесторов. Применение принципа раскрытия информации как основы регулятивной системы соответствуют целям регулирования и позволяет свести к минимуму вмешательство государства в функционирование рынка. Адекватная и точная информация является своего рода защитой для инвестора, в то же время, решение об инвестировании им принимается самостоятельно с осознанием степени риска. Органы регулирования обеспечивают эффективную систему раскрытия информации, вводят требования относительно формы, объема и содержания информации, а также осуществляют контроль за ее раскрытием.

Принцип раскрытия информации в практике регулирования фондовым рынком широко используется в таких странах как США, Великобритания. Такой же подход все чаще применяется в странах ЕС. Европейским Союзом издан ряд директив, в которых разрабатывается принцип раскрытия информации в странах ЕС. Один из таких документов – «Директива о раскрытии данных по предлагаемым к допуску для котировки ценных бумаг» – содержит требования о том, что данные должны содержать информацию, необходимую для того, чтобы инвесторы и их консультанты по вопросам инвестиций могли провести обоснованную оценку активов и долгов, финансового положения, прибылей и убытков, а также перспектив компании-эмитента и прав, связанных с такими ценными бумагами.

Вышеуказанные принципы требуют формирования системы государственного регулирования рынком ценных бумаг, которая включает следующие основные элементы:

• создание законодательной и нормативной правовой базы;

• создание органов государственного регулирования и наделение их соответствующими функциями и полномочиями;

• создание инфраструктуры, отвечающей потребностям и целям развития рынка.

В Республике Беларусь создана законодательная база функционирования фондового рынка. К основным законодательным документам относятся:

Гражданский кодекс Республики Беларусь;

Инвестиционный кодекс Республики Беларусь;

Закон Республики Беларусь «О рынке ценных бумаг»;

Закон Республики Беларусь «Об обращении переводных и простых векселей»;

Закон Республики Беларусь «О депозитарной деятельности и центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Беларусь»;

Закон Республики Беларусь «О хозяйственных обществах»;

Закон Республики Беларусь «О разгосударствлении и приватизации государственной собственности в Республике Беларусь» и др.

Органами государственного регулирования являются:

• Президент Республики Беларусь;

• Совет Министров;

• Национальный банк Республики Беларусь (в рамках осуществления денежно-кредитной политики проводит операции на открытом рынке, является агентом правительства по размещению государственных ценных бумаг, регулирует порядок осуществления операций с ценными бумагами коммерческих банков);

• Министерство финансов Республики Беларусь, в структуре которого действует Департамент по ценным бумагам, являющийся республиканским органом государственного управления, осуществляющим основные задачи, связанные с государственным регулированием рынка ценных бумаг.

Президент Республики Беларусь в сфере рынка ценных бумаг: определяет единую государственную политику; определяет организацию, выполняющую функции центрального депозитария ценных бумаг в Республике Беларусь (далее — центральный депозитарий); устанавливает порядок и способы обеспечения исполнения обязательств по облигациям, случаи эмиссии облигаций без обеспечения (далее — необеспеченные облигации); осуществляет иные полномочия в соответствии с законодательством.

Совет Министров Республики Беларусь в сфере рынка ценных бумаг:

• обеспечивает проведение единой государственной политики; утверждает основные направления развития рынка ценных бумаг; определяет порядок эмиссии (выдачи), обращения и погашения эмиссионных ценных бумаг (за исключением эмиссионных ценных бумаг Национального банка Республики Беларусь), государственной регистрации выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг, регистрации проспектов эмиссии, изменений и (или) дополнений, вносимых в проспекты эмиссии;

• определяет особенности эмиссии, обращения и погашения государственных ценных бумаг, ценных бумаг местных исполнительных и распорядительных органов;

• устанавливает порядок согласования макета образца бланка ценной бумаги; определяет порядок и условия регистрации фондовой биржей выпуска биржевых облигаций;

• определяет порядок квалификации эмиссионных ценных бумаг эмитентов- нерезидентов в качестве ценных бумаг на территории Республики Беларусь;

• устанавливает порядок аттестации специалистов рынка ценных бумаг, в том числе порядок выдачи квалификационного аттестата специалиста рынка ценных бумаг, условия и порядок приостановления и прекращения действия этого аттестата;

• определяет порядок согласования в случаях, установленных настоящим Законом, локальных нормативных правовых актов профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также вносимых в них изменений и (или) дополнений.

Национальный банк Республики Беларусь в сфере рынка ценных бумаг:

• проводит государственную политику;

• по согласованию с республиканским органом государственного управления, осуществляющим государственное регулирование рынка ценных бумаг, определяет порядок эмиссии, обращения и погашения эмиссионных ценных бумаг Национального банка Республики Беларусь;

• запрашивает статистическую информацию о рынке ценных бумаг у республиканского органа государственного управления, осуществляющего государственное регулирование рынка ценных бумаг;

• выполняет другие функции, предусмотренные Банковским кодексом и иными законодательными актами Республики Беларусь.

Департамент по ценным бумагам ( в составе Министерства финансов Республики Беларусь) осуществляет следующие полномочия:

• проводит государственную политику в сфере рынка ценных бумаг; в пределах своей компетенции осуществляет разработку основных направлений развития рынка ценных бумаг;

• устанавливает требования к информации, которые должны содержаться в эмиссионных документах;

• устанавливает условия и порядок допуска ценных бумаг эмитентов-нерезидентов к размещению и обращению на территории Республики Беларусь;

• разрабатывает и утверждает требования к условиям и порядку осуществления профессиональной и биржевой деятельности по ценным бумагам;

• устанавливает порядок учета (учета и хранения) в депозитарной системе ценных бумаг, определяет порядок установления депозитариями корреспондентских отношений;

• устанавливает порядок расчета и предельные границы колебаний рыночной цены эмиссионных ценных бумаг, обращение которых осуществляется на организованном рынке;

• осуществляет лицензирование профессиональной и биржевой деятельности по ценным бумагам, формирует и ведет реестр лицензий;

• устанавливает квалификационные требования к руководителю профессионального участника рынка ценных бумаг (за исключением руководителей банков и небанковских кредитно-финансовых организаций) и его работникам;

• устанавливает требования финансовой достаточности к профессиональным участникам рынка ценных бумаг;

• определяет порядок раскрытия информации на рынке ценных бумаг;

• приостанавливает или запрещает эмиссию эмиссионных ценных бумаг; осуществляет исполнительные, контрольные, координирующие и регулирующие функции в части государственного регулирования рынка ценных бумаг, осуществления контроля и надзора за эмиссией, обращением и погашением ценных бумаг, деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг;

• разрабатывают проекты законодательных актов о ценных бумагах;

• осуществляют государственную регистрацию выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг, регистрацию проспектов эмиссии, изменений и (или) дополнений, вносимых в проспекты эмиссии, заверяют краткую информацию об эмиссии (в случае эмиссии эмиссионных ценных бумаг, размещаемых путем открытой подписки, продажи и др.

Главным элементом инфраструктуры рынка ценных бумаг в Республике Беларусь является Белорусская валютно-фондовая биржа, на которую возложены функции по организации биржевой торговли финансовыми активами, в том числе валютными ценностями и ценными бумагами всех видов, за исключением именных приватизационных чеков «Имущество.

В республике сложилась и действует двухуровневая депозитарная система, представленная УП «Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг» и депозитариями корреспондентами. Инфраструктуру рынка также составляют профессиональные участники, имеющие лицензию и осуществляющие различные виды деятельности с ценными бумагами.