9.8 Доход по облигации. Способы расчета доходности

Стоимостная оценка облигаций тесно связана с определением дохода и доходности. Доход владельца облигаций, так же как и владельца акций складывается из двух основных компонентов: периодически выплачиваемого купонного дохода; положительной разницы между ценой продажи и ценой покупки облигации.

Вместе с тем, различные виды облигаций могут иметь свои особенности получения дохода и отличаются уровнем доходности. Так, по кумулятивным купонным облигациям невыплаченный купонный процент может быть реинвестирован, в результате чего облигационер получит дополнительный доход. Купонный доход может выплачиваться с различной периодичностью либо один раз в полгода, либо один раз в конце года, и как уже отмечалось, размер накопленного купонного дохода влияет на цену, от которой, в свою очередь, зависит доход владельца облигации.

К примеру, если эмитентом облигации установлено, что купонный доход выплачивается один раз в год, а процентная ставка по купону равна 12% (от номинала в 100 тыс. руб.), то по прошествии шести месяцев с последней даты выплаты купонного дохода, накопленный доход составит 6 тыс. руб. Текущая рыночная цена облигации будет увеличена на эти 6 единиц. То есть, несмотря на то, что купоны объявляются как ежегодные выплаты, инвесторы рассматривают это как ежедневную ренту за вложенный капитал с допущением, что инвестиция приносит доход каждый день. Соответственно 12-ти процентный купон оценивается в виде ежедневной доходности 12/360. По некоторым видам облигаций вообще не производится текущих выплат и добиться прироста капитала в этом случае возможно лишь за счет изменения стоимости облигации за соответствующий период.

Определяя потенциальный доход по облигации необходимо учитывать, что процентные ставки (уровень альтернативных вложений) и цены облигаций находятся в обратной зависимости и меняются в противоположных направлениях. По мере падения общего уровня процентных ставок цены облигаций растут и последние продаются с премией, которая прибавляется к общей сумме дохода, полученного владельцем облигации за счет других источников. Рост процентных ставок, наоборот, способствует снижению цен на облигации, премия в этом случае имеет отрицательное значение, т.е. облигация продается с дисконтом.

Определяющее значение также имеет степень надежности облигации, которая зависит от способности компании эмитента исполнять взятые на себя обязательства. Чем надежнее и устойчивее в финансовом плане эмитент, тем ниже доходность облигаций. С уровнем доходности напрямую связан рейтинг компании, чем ниже ее место в рейтинге, тем выше риск и соответственно больше доходность. К примеру, облигации, с наивысшим рейтинговым значением ААА (по рейтинговой градации агентства S&P) имеют незначительную доходность, приближающуюся к доходности государственных ценных бумаг. Облигации с рейтингом ВВВ имеют более высокую доходность. Разница в уровне доходности составляет менее 1%, что является своего рода премией за риск. За то, что инвестор вкладывает денежные средства в менее надежные ценные бумаги, его риск вознаграждается более высокой процентной ставкой.

Свои особенности расчета дохода имеют пролонгированные облигации, выпущенные несколькими возможными датами погашения. Для определения размера дохода по таким облигациям инвестор должен определить наиболее вероятную дату их погашения. Если облигации продаются на рынке по цене, превышающей их номинальную стоимость, это может означать, что купонный процент превосходит уровень доходов по альтернативным вложениям капитала. В этой ситуации эмитент будет заинтересован погасить облигационный заем как можно раньше, из чего следует предположить, что облигации будут выкуплены компанией в ближайшую дату. С другой стороны, если цена ниже номинала, то, скорее всего, стоит ожидать более позднего срока погашения. Соответственно, при расчете доходности инвестор будет учитывать именно этот срок. Оценивая доходность также нельзя не учитывать влияние инфляции. Корпоративные облигации чаще всего рассматриваются инвестором как долгосрочные вложения денежных средств, а, следовательно, данный фактор может существенно повлиять на реальные показатели доходности. Поэтому существует зависимость между сроком погашения облигации и предусмотренным по ней процентным доходом: чем более отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, «длинные» деньги – самые дорогие. Если облигация выпущена с дисконтом, то приближение даты погашения будет повышать ее цену и уменьшать величину дисконта.

Размер купонного дохода облигаций зависит от принятого метода начисления процентов. Каждый метод использует различные базы начисления, вследствие чего сумма дохода может быть больше или меньше. Так, при использовании метода простых процентов база начисления остается неизменной на протяжении всего срока начисления, т.е. проценты начисляются на первоначальную сумму активов (на номинальную стоимость облигации):

где C – сумма активов в конечный период;

N – номинальная стоимость облигации;

r – ставка купонного дохода, %.

Если же применяется метод сложных процентов база начисления изменяется, возрастая каждый раз по мере начисления процентов, т.е. каждый раз к основной сумме долга добавляются проценты, начисленные в предыдущем периоде. Процесс с постоянным реинвестированием полученной прибыли носит название капитализации процентов:

где C – сумма активов в конечный период;

N – номинальная стоимость облигации;

r – ставка купонного дохода, %.

n – количество купонных периодов.

Сумма купонного дохода (Д) в первом и во втором случаях будет равна:

Д = С–N (10.21)

При использовании методов сложных процентов возникают трудности в исчислении, если имеет место не целое количество периодов, например, при начислении процентов за 2,5 года. В этом случае применяется смешанный метод, при котором сложные проценты начисляются на целое количество периодов (на 2 года), а по простому методу начисляются проценты на неполную часть года (на 0,5 года).

Для владельца облигации недостаточно знать общую сумму дохода, который приносит ему инвестирование средств в эту ценную бумагу. Для того, чтобы можно было провести реальное сравнение полученного дохода с доходом по альтернативным вложениям, ему необходимо рассчитать относительный показатель доходности. Доходность облигации (Д_х) определяется как:

где Д – сумма доходов, полученная по облигации за год;

Ц_о – цена приобретения.

Доходность – это относительный экономический показатель, выражающий доход, приходящийся на единицу затрат.

Применительно к облигациям применяются показатели текущей и конечной доходности.

Текущая доходность (Д_хт) рассчитывается следующим образом:

где Ц_о – цена приобретения облигации;

Т – годовой период, 360 дней;

t – период владения облигацией;

КД – сумма выплаченного купонного дохода.

Пример. Номинальная стоимость облигации 500 тыс. руб., купонная ставка 15% годовых. Инвестор приобрел ее с дисконтом за 450 тыс. руб. Годовая доходность будет равна:

Инвестору также необходимо сравнить доходность данной облигации с доходностью альтернативных вложений для того, чтобы определить, какие действия ему следует предпринять дальше – оставить облигацию у себя или продать ее и вложить деньги в другие ценные бумаги, обеспечивающие большую доходность. Для этого существует показатель рыночной доходности, рассчитываемый по формуле:

где КД – сумма выплаченного купонного дохода;

Ц_р – рыночная цена облигации.

Конечная доходность характеризует полный доход по облигации и определяется как отношение общей суммы доходов, полученных за период владения облигацией (как в форме купонных платежей, так и в форме прироста или уменьшения капитала в результате изменения стоимости облигации) к цене ее приобретения.

Существует несколько методов расчета конечной доходности. Наиболее простой из них заключается в том, что к совокупному текущему доходу добавляется прирост рыночной стоимости облигации за период владения. Конечная доходность рассчитывается по формуле:

где КД – сумма выплаченного купонного дохода;

i – количество купонных выплат;

Т – годовой период, 360(365) дней;

t – период владения облигацией;

Ц_о – цена приобретения облигации;

Ц₁ – цена продажи (погашения) облигации.

Если в приведенном примере срок обращения облигации принять равным трем годам, то конечная доходность при погашении составит 20,4% ((75+75+75+50)/450 • 100 • 360/360 • 3).

При анализе доходности вложений необходимо учитывать не только номинальную доходность, но и ее реальное значение. Реальная доходность учитывает все издержки, понесенные инвестором при проведении данной операции. Рассчитанная инвестором доходность по облигациям корректируется с учетом роста инфляции и налогов за прошедший период. К издержкам также можно отнести и комиссионное вознаграждение брокеру за оказание посреднических услуг. Выплата комиссионных приводит к тому, что фондовый инструмент обходится инвестору дороже, чем он фактически стоит на рынке. В результате уменьшается и реальная доходность. Поэтому, выбирая те или иные объекты для инвестирования, следует учитывать все возможные факторы, которые смогут повлиять на колебания рыночных цен и на конечную доходность.

Вопросы для самоконтроля:

1. Каковы фундаментальные свойства акции?

2. С какой целью осуществляется эмиссия акций?

3. В чем заключаются преимущества акции для эмитента и для инвестора?

4. Чем отличаются простые акции от привелегированных? Существуют ли ограничения по эмиссии привелегированных акций акционерным обществом в Республике Беларусь?

5. Какие виды стоимостных оценок существуют по акциям?

6. Какие факторы оказывают влияние на рыночную стоимость акций?

7. Каковы экономические свойства облигации и ее отличия от акции?

8. Чем отличаются первозакладные и общезакладные облигации? Требуется ли обеспечение при эмиссии корпоративных облигаций в Республике Беларусь?

9. Перечислите виды стоимостных оценок по облигациям. Отличаются ли они от стоимостных оценок акций?

10. Как определяется текущая стоимость дисконтной облигации?

11. На основе каких показателей рассчитывается текущая и конечная доходность акций и облигаций? Какова методика расчета доходности?