16.3 Процедура присвоения рейтинга
Рейтинговые агентства, в том числе российские, оказывают рейтинговые услуги в соответствии со следующими принципами:
Независимость. Кредитный рейтинг представляет собой независимое мнение рейтинговой компании по поводу кредитоспособности эмитента.
Публичность аналитических критериев. Инвесторы имеют полное представление об аналитических подходах рейтингового агентства к оценке рисков. Все критерии доступны на различных языках, включая русский, и размещены на сайтах рейтинговых агентств.
Коллегиальность. Процедура принятия решения исключает возможность манипуляции мнением аналитиков, ответственных за анализ того или иного эмитента.
Конфиденциальность информации. Эмитенту гарантируется неразглашение переданной аналитикам агентства конфиденциальной информации и придание огласке рейтинга только с согласия эмитента.
Использование рейтинговых шкал. Шкала позволяет сравнивать эмитентов разной экономической природы (корпорации, регионы, муниципалитеты, банки, страховые компании и другие) по величине кредитного риска.
Постоянные исследования вероятности дефолта: проводятся на основе широкой статистической выборки по всем рейтинговым категориям для контроля качества рейтингового мнения и (если необходимо) корректировки методологии.
Также ценность рейтинговых оценок заключается в тех принципах, на основании которых работают рейтинговые агентства:
Рейтинговые оценки являются объективными: методология оценок базируется на объективной информации. В качестве источников могут быть использованы данные официальной статистики, СМИ, данные, получаемые от рейтингуемого субъекта. Кроме того, решение принимается не одним аналитиком, а является коллегиальным решением.
Рейтинговые оценки являются независимыми: сотрудники рейтингового агентства не должны участвовать в сделках с любыми ценными бумагами или их производными, которые могут вызвать конфликт интересов.
Методология рейтинговой оценки является верифицируемой, т.е. инвесторы и регулирующие органы должны иметь возможность получить разъяснения по поводу тех или иных вопросов методологических подходов к рейтинговым оценкам.
Процесс рейтинговых оценок является непрерывным во времени: агентство проводит мониторинг, по результатам которого либо подтверждает присвоенный рейтинг, либо изменяет его.
Конфиденциальность информации гарантирует эмитенту неразглашение переданной аналитикам агентства информации и придание огласке рейтинга только с согласия эмитента. Качество рейтинговых оценок подтверждается определенной этикой, которую должны соблюдать рейтинговые агентства.
Современные методы оценки рейтинга инвестиционной надежности можно разделить на три типа: статистические, стохастические и комплексные.
В основе статистического метода лежат математические исследования взаимосвязи отдельных финансовых показателей компании с вероятностью возникновения дефолта. Современные исследования на основе статистических методов основываются на нахождении вероятности дефолта (Probability of Default).
Например, рейтинговое агентство Стандард энд Пурс (Standard and Poor’s) разработало скоринговую модель «Credit Risk Tracker» (CRT) для оценки общей платежеспособности частных компаний на основе ряда финансовых и нефинансовых характеристик. Данная модель разработана на базе данных страховой компании Atradius, включает оценку вероятности просрочки долговых обязательств. Факторы, объясняющие вероятность просрочки задолженности, включают финансовые показатели (оборот, собственный капитал и активы, финансовые коэффициенты), нефинансовые показатели (возраст компании, численность персонала, организационно-правовая форма, географическое расположение) и историческую информацию о торговых кредитах (случаи задержки платежей, информация о неплатежах). На заключительном этапе используется технология анализа с использованием нейронных сетей, математических моделей, базирующихся на биологических процессах человеческого мозга и позволяющих анализировать очень сложные наборы переменных. Основной особенностью модели является нейронная сеть, на базе которой сравниваются результаты, полученные по перечисленным трем моделям, вносятся коррективы и выбирается модель, наиболее точно описывающая реальные данные. Данная разработка ориентирована на сегмент средних и крупных по размеру компаний и отличается огромной расчетной базой данных.
Модель рейтингового агентства Мудис (Moody’s) «Moody’s RiskCalc» предсказывает вероятность дефолта по долговым обязательствам для частных компаний на основе данных финансовой отчетности, собранных в разных странах, таких, как Австралия, Великобритания, Германия, Индонезия, Испания, Италия, Канада и Франция. Методика Moody’s указывает на существование нелинейной зависимости между вероятностью дефолта и финансовыми показателями для определенной компании, а также «ненормальный» вид распределения вероятности дефолта. В связи с этим вероятность дефолта определяется с помощью определенного непараметрического преобразования нормального распределения. Модель разработана для средних и крупных по размеру компаний.
Подробная структура формул вероятности дефолтов, лежащих в основе моделей рейтинговых агентств, не раскрывается. Однако, как видно из приведенных примеров, принципы их получения базируются на выявлении статистических закономерностей между частотами банкротств и финансовыми показателями компаний. Для перечисленных выше моделей можно выделить общие недостатки: данные модели адаптированы к международным рынкам капитала; скоринговые модели не учитывают качественные факторы, от которых может сильно измениться конечный результат анализа.
Следующий метод оценки рейтинга инвестиционной надежности предприятия-заемщика базируется на стохастических процессах. В рамках данного подхода выделяют модель Мертона и модели качественных спрэдов доходности.
Модель Мертона применяется для оценки инвестиционной надежности крупного и среднего корпоративного бизнеса, обладающего ликвидным рынком ценных бумаг. Модель базируется на теории ценообразования опционов Блэка-Шоулза. В ее основе лежит предположение, что кредиторская задолженность и капитал рассматриваются как требования, которые могут быть обращены на стоимость фирмы. Под точкой дефолта подразумевается стоимость активов, равная суммарной кредиторской задолженности. На практике вероятность дефолта анализируемой компании зависит от того, насколько велика ее капитализация и низка волатильность, т. е. чем выше рыночная стоимость акций и стабильнее их цены, тем ниже риск невозврата инвестиций.
Модель качественных спрэдов доходности. Данный метод базируется на сравнении доходности облигаций компании со спот-доходностью группы безрисковых облигаций, в качестве которых обычно выступают облигации госзайма США (USA Treasures). Разница в доходности (спрэд) в идеальном варианте объясняется наличием дополнительного риска, связанного с возможностью банкротства компании-заемщика.
Концепция, лежащая в основе данного подхода, основана на тезисе, что вся доступная информация о возможном развитии компании уже учтена участниками рынка в текущих ценах ее финансовых инструментов и их доходностях. Недостатком стохастических методов является привязка к публичному рынку акционерного капитала и рынку долговых обязательств.
Методом оценки инвестиционного рейтинга предприятия заемщика выступает также комплексный подход. Данный метод основан на тщательном исследовании не только финансовой составляющей анализируемой компании, он также включает в себя всесторонний анализ деятельности компании-заемщика. Так, при присвоении рейтинга инвестиционной надежности рейтинговые агентства оценивают всю отрасль целиком, выделяют позиции компании на сбытовом рынке, анализируют поставщиков и конкурентов, проводят анализ эффективности компании и технологии, использующиеся в производственном процессе. Задача рейтингового агентства сводится к тому, чтобы на основании комплексного анализа дать независимую и профессиональную оценку способности заемщика выполнять свои долговые обязательства.
Рейтинговая оценка должна происходить согласно четкой и унифицированной процедуре (алгоритму). Основные элементы процесса присвоения кредитного рейтинга представлены на рис. 16.1.
Рисунок 16.1. Процесс присвоения кредитного рейтинга
На первом этапе выбор агентства зависит от цели получение рейтинга, его адресатов, а также от финансовых возможностей объекта рейтингования. Если пользователями рейтинговой информации являются участники международных рынков капиталов, целесообразно воспользоваться услугами международных рейтинговых агентств. На этом этапе согласовываются организационные вопросы, а также права и обязанности сторон по следующему сотрудничества. После подписания договора рейтинговое агентство формирует аналитическую группу (для каждого объекта рейтингования - отдельная рабочая группа, исходя из специфики его деятельности). На втором этапе финансовые аналитики формируют и предоставляют руководству предприятия информационный запрос, который содержит требования относительно перечня и содержания информации, необходимой для проведения рейтингового исследования. На третьем этапе на основе собранной информации осуществляется всесторонний, комплексный анализ, предусматривающий исследование системы качественных и количественных характеристик объекта рейтингования. Методика рейтингования является коммерческой тайной каждого рейтингового агентства.
Вопросы для самопроверки
Что такое кредитный рейтинг?
Какую роль выполняют рейтинговые оценки на фондовом рынке?
По каким признакам можно классифицировать кредитный рейтинг?
Как регулируется деятельность рейтинговых агентств?
В чем отличие международных рейтинговых агентств от национальных?
Каковы этапы рейтингового процесса?
Какие основные методы используют рейтинговые агентства при разработке рейтинговых оценок?
Какие принципы положены в основу рейтинговых оценок?
Каковы перспективы развития деятельности рейтинговых агентств в Беларуси?