12. Производные финансовые инструменты

12.1. Сущность, функции и роль производных финансовых инструментов

В экономической литературе, на практике содержится множество подходов к определению таких понятий, как «производный финансовый инструмент», «производная ценная бумага», «вторичная ценная бумага», «дериватив», «срочный контракт» и др. В ряде случаев эти термины отождествляются, что можно отчасти объяснить отсутствием единых представлений о том, что именно является объектом сделок на финансовом рынке, и что понимается под термином «финансовый инструмент».

Первоначально, к финансовым инструментам относились: денежные средства, включая иностранную валюту; кредитные инструменты и долевые ценные бумаги, выражающие права собственности. Однако в 70-х годах ХХ века на рынке получили распространение совершенно новые объекты торговли – деривативы, представляющие собой контракты по операциям с базовыми инструментами (их производные), позволяющие снизить риски осуществления финансовых сделок. Причем в основе этих контрактов лежали не только традиционные финансовые активы или обязательства, но и товары реального рынка. Поэтому возникла необходимость разграничения данных финансовых инструментов и тех инструментов, которые являются объектами финансовых сделок. Отдельно стали выделяться понятия финансового инструмента (первичного, базового) и производного финансового инструмента (ПФИ).В настоящее время стандартизация финансовых инструментов закреплена в международных стандартах финансовой отчетности, где особо подчеркивается, что решающим фактором для классификации инструмента является не его юридическая форма, а экономическое содержание. В соответствии с МСФО финансовый инструмент – это любой договор, при котором одновременно возникает финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент – у другой.

В свою очередь финансовый инструмент, в зависимости от способа продажи, может быть: 1) первичным, предусматривающим реальную продажу (поставку) или покупку (получение) финансовых активов, в результате которых у сторон возникают взаимные требования или обязательства – к ним относят денежные средства, кредиты, депозиты, акции, облигации, векселя, поручительства и т.д.; 2) производным, предусматривающим приобретение обязательства или права на покупку (продажу) базовых активов или получение (выплату) дохода при изменении цены базового актива. В отличие от первичных, производные финансовые инструменты дают возможность получить доход за счет изменения стоимости базового актива, не совершая никаких операций с самим активом.

Производный характер ПФИ выражается в том, что в их основе лежит базовый актив – товары, валюта, фондовые индексы, процентные ставки или любая другая переменная величина. В соответствии с МСФО производным финансовым инструментом является такой финансовый инструмент, который одновременно характеризуется следующими свойствами:

• стоимость которого изменяется в результате изменения стоимости базового актива – процентной ставки, курса ценной бумаги, цены товара, валютного курса, индекса цен, кредитного рейтинга и пр.;

• приобретение которого не требует первоначально никаких или требует значительно меньших инвестиций, по сравнению с прочими инструментами, имеющими подобную доходность и подобную реакцию на изменение рыночных условий;

• который будет исполнен в будущем, т.е. носит срочный характер.

Первое свойство является следствием признака производности финансового инструмента и выражает прямую зависимость ценообразования ПФИ от стоимости базового актива, лежащего в его основе. Это позволяет инвестору получать доход от операций купли-продажи базового актива, не совершая при этом каких-либо действий с самим активом. Например, для получения рыночного дохода по акциям требуется совершить две операции: сначала купить акцию например, по цене 50ед. и затем продать ее по более высокой цене – 60ед. Эти сделки сопровождаются изменениями на счетах депо и на денежных счетах: ценные бумаги переводятся от продавца покупателю, а денежные средства перечисляются от покупателю продавцу, затем – наоборот. В итоге двух сделок покупатель получает доход 10 ед., т.к. цена акций на рынке возросла. Такой же результат можно обеспечить, совершив операции с ПФИ, который даст возможность получить только дифференцированный доход в размере 10 ед., без необходимости купли-продажи самих акций.

Второе свойство ПФИ позволяет инвестору достичь эффекта финансового рычага, выражающегося в том, что для получения одинакового дохода при операциях на срочном рынке и кассовом рынке одного и того же базового актива, в первом случае требуются начальные инвестиции значительно меньшие по объему. В результате, доходность инвестирования, например, во фьючерсы на акции в десятки раз выше в сравнении с инвестированием в сами акции. Причем на срочном рынке имеются еще и дополнительные возможности усиления эффекта финансового рычага. При проведении операций с ПФИ широко практикуется предоставление инвестору так называемого кредитного плеча. Брокер предоставляет своему клиенту кредит, размер которого в несколько раз больше, чем имеющиеся у него собственные средства, например, в соотношении 1:5. Если инвестор решит воспользоваться кредитом в полном объеме, то доходность его операций увеличится еще в 5 раз (соответственно возрастет и риск).

Последнее из перечисленных свойств свидетельствует о том, что все производные финансовые инструменты являются срочными контрактами. Однако далеко не все контракты с отсроченным исполнением можно отнести к ПФИ. К примеру, отсрочка платежа за товар предоставляется при коммерческом кредите; также банк по поручению клиента-импортера открывает аккредитив в пользу иностранного поставщика с отсрочкой платежа и т.д. Поэтому ставить знак равенства между этими двумя понятиями нельзя.

Что касается вторичных ценных бумаг, их можно отнести к ПФИ лишь частично. Вторичные ценные бумаги – это ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг; это ценные бумаги на сами ценные бумаги. К ним можно отнести фьючерсы и опционы на акции, опционы эмитента (подписные права и фондовые варранты), депозитарные расписки. Но, как известно, в основе ПФИ лежат не только ценные бумаги, в качестве базового актива может использоваться любой другой товар или переменная величина. Скажем, фьючерс на нефть относится к ПФИ, но при этом, не является вторичной ценной бумагой.

В то же время среди вторичных ценных бумаг есть такие инструменты, которые можно считать подобными производным – депозитарные расписки и опционы эмитента. Депозитарная расписка – ценная бумага удостоверяющая право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента. Эти ценные бумаги выпускаются при размещении акций на международном рынке. Опционы эмитента, к которым относятся подписные права и фондовые варранты – ценные бумаги, которые дают право приобрести определенное число ценных бумаг компании по фиксированной или льготной цене. Депозитарные расписки и опционы эмитента вторичны по отношению тем ценным бумагам, на которые они выпущены и они удостоверяют определенные права, вытекающие из основных ценных бумаг. С этой точки зрения их можно относить к производным. Но, поскольку эти ценные бумаги не обладают одновременно всеми тремя свойствами ПФИ, их нельзя считать полноценными производными финансовыми инструментами.

Тождественным по отношению к понятию «производный финансовый инструмент» является «дериватив» (происходит от англ. derivative – производный), но последний термин больше используется в международной практике.

Производные финансовые инструменты выполняют две основные функции: функцию хеджирования и максимизации доходности (спекулятивную).

Функция ПФИ по предупреждению финансового риска и уменьшению возможных потерь, вызванных его реализацией, выражается в возможности хеджирования (от англ. «hedhging» – ограждение, страхование от возможных потерь) – особой форме страхования цены, процентной ставки, валютного курса и проч. с помощью производных инструментов.

Исторически причиной появления ПФИ явилась потребность участников рынка в защите от рисков. В основе первых срочных контрактов, которые появились на рынке лежали различные товары, в основном, сельскохозяйственные, а основной причиной заключения сделок с ними было стремление производителей продукции защитить себя от роста или снижения цен на товар в будущем. ПФИ обеспечили новые возможности защиты от ценовых рисков. Данная функция актуальна и в настоящее время. Участники рынка – хеджеры осуществляют операции с ПФИ с целью минимизации финансовых рисков.

Деривативы являются самыми высокодоходными инструментами на рынке ценных бумаг, благодаря чему они привлекательны для спекулянтов, которые стремятся к максимизации доходности своих вложений. При этом, они сознательно принимают рыночные риски, с которыми сопряжена торговля ПФИ. Возможность извлечения прибыли имеется также при наличии разницы в ценах на срочном рынке и спот-рынке на один и тот же базовый актив. Для обозначения одновременных операций на разных рынках используется специальный термин – арбитраж, а участники рынка, совершающие такие сделки, называются арбитражеры. Грамотно выстроенная арбитражная стратегия позволяет получить прибыль вне зависимости от поведения рыночных цен.

Рынок производных финансовых инструментов играет важнейшую роль в предоставлении обществу экономической информации. По тому, каково соотношение между текущей спот-ценой базового актива и ценой исполнения контрактов, можно судить о том, как рынок оценивает перспективы изменения цены базового актива. Цена ПФИ является своеобразным индикатором будущей конъюнктуры рынка. Информация о ценах на срочном рынке дает возможность хозяйствующим субъектам корректировать свои планы в отношении объемов и структуры производства продукции, закупки сырья, размеров выручки, необходимости привлечения заемных средств и т.д. Поэтому рынок ПФИ способствует развитию конкуренции, оптимальному распределению ресурсов и, в конечном итоге, – повышению эффективности экономики.

Учитывая существенный интерес игроков рынка к операциям с ПФИ, возрастает количество участников торговли и их активность по заключению сделок, вследствие чего растет и ликвидность этих инструментов. Это позволяет максимально приблизить цену базового актива к его реальной стоимости. Таким образом, ПФИ способствуют установлению равновесных цен и формированию справедливого рынка.

Производные финансовые инструменты также могут оказывать и негативное воздействие на финансовый рынок. К основным проблемам их использования можно отнести: возможность дестабилизации цен из-за действий спекулянтов; умышленное использование с целью оказания разрушительного влияния на финансовую систему; рынок ПФИ практически не поддается контролю, что может представлять угрозу для стабильности экономики.