Ставка дисконтування

Найбільше складною практичною проблемою в тимчасовій вартості грошей є вибір ставки дисконтування r. Ставка дисконтування розглядається як гранична норма дохідності або як альтернативні витрати капіталу. В інвестора є вибір (альтернатива): укласти гроші у певний проект або купити на фінансовому ринку цінні папери, але він у даному разі віддав перевагу проекту.

Правило норми дохідності полягає в тому, що норма дохідності за інвестиціями повинна перевищувати їх альтернативні витрати.

Сьогоднішня вартість залежить від ставки дисконтування і терміну, на який інвестуються гроші:

• чим нижча ставка дисконтування, тобто гранична норма дохідності, тим вища приведена вартість;

• чим менший термін вкладених грошей, тим вища приведена вартість.

Звідси виводяться практичні рекомендації: вкладати гроші за найнижчої норми дохідності і на відносно короткий термін, щоб отримати найвищу вартість приведених грошей.

У. Черчіллю приписується фраза: “Той, хто володіє інформацією, володіє світом”. Її можна перефразувати, підкресливши значущість інформації для управління фінансами: “Той, хто володіє фінансовою інформацією, володіє фінансовим ринком”. Завдання фінансових аналітиків полягає у вивченні руху граничних норм дохідності. Чим успішніша їхня робота, тим ефективніше інвестується капітал корпорації.

Припустимо, що фірма А інвестує 1000 дол. на один рік за ставкою 10 %, фірма Б, що є конкурентом, — за ставкою 9 %, тоді сьогоднішня вартість становить:

• для фірми А — ;

• для фірми Б —

Далі, фірма А інвестує 1000 дол. за три роки за ставкою 10 %, фірм Б — на два роки за ставкою 9 %, тоді:

• для фірми А — ;

• для фірми Б —

Отже, фірма Б, що є конкурентом, інвестувала гроші за найсприятливіших умов, її сьогоднішня вартість вища, ніж у фірми А.

Графік показує залежність руху очікуваного потоку дивідендів та їх сьогоднішньої вартості в найбільшій американській корпорації ІБМ (IBM).

За умови рівномірного зростання дивідендів за ставкою 12 % через 15 років дивіденд може зрости до 23 дол. на акцію, але його сьогоднішня вартість буде найнижчою за весь період і становитиме біля 3 дол.

Рис. 5.3. Очікуваний дивідендний потік корпорації ІБМ (суми виплат і їх приведеної вартості)¹

Оцінювання чистої приведеної вартості

Чиста приведена вартість (Net Present Value, NPV) являє собою різницю між сьогоднішньою вартістю грошових потоків, отриманих від проектних інвестицій, і реальних витрат на здійснення проекту.

Показник чистої приведеної вартості використовується корпорацією для планування капітальних вкладень, тобто інвестування в реальні активи.

Чиста приведена вартість визначається за формулою:

,

де С₀ — інвестиції в проект (вхідний грошовий потік); і т. д. — дисконтовані річні суми припливу капіталу за інвестиціями (результативні грошові потоки).

Коефіцієнт нетто дисконтована вартість показує доцільність очікуваних інвестицій. Якщо дисконтовані грошові потоки інвестування дорівнюють нулю або вищі, ніж початкові вкладення за проектом, то менеджери можуть приймати рішення інвестувати в проект. Як вже зазначалося вище, менеджери повинні забезпечити приріст капіталу корпорації. Він може бути досягнутий через збільшення інвестицій у реальні активи і приріст виробленої вартості.

Правила коефіцієнта NPV — інвестувати в проект за позитивного або нульового коефіцієнта.

Припустимо, що корпорація має намір інвестувати в нове інформаційне устаткування 100 млн дол. Очікуваний термін окупності — три роки, гранична ставка дохідності — 15 %. Прийняття рішень менеджерами буде визначатися показником NPV.

Менеджери можуть прийняти рішення про прийняття проекту. Однак вони повинні ще провести додаткові дослідження.