§12.3. Цена кредита

Цена долгосрочных ссуд банка должна определяться с учетом налога на прибыль. Это связано с тем, что проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции, что умень­шает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль, уплачиваемую предприятием. В результате увеличивается чистая при­быль предприятия. Поэтому цена долгосрочной ссуды банка (К1) будет меньше, чем размер процентов, уплачиваемых предприятием банку:

К1 =pх(1-Т), (1)

где р — процентная ставка по долгосрочной ссуде банка;

Т — ставка налога на прибыль.

§12.4. Цена облигаций

Другим элементом заемного капитала являются облигации. Про­центы, уплачиваемые по облигациям, в соответствии с законодатель­ством РФ списываются предприятием из чистой прибыли. Таким образом, стоимость облигационного займа (К₂) примерно равна ве­личине процентов, уплачиваемых держателям облигаций, т.е. ее до­ходности (г). В зависимости от вида облигации доходность рассчиты­вается по-разному.

Показатель общей доходности купонной облига­ции без права досрочного погашения (или доходности к погашению) рассчитывается как отношение среднегодового дохода к средней цене ее приобретения:

К₂ = r = [С + (Pном - Рр) : n] : [(Рном + Рр) : 2], (3)

где С — купонный (годовой) процентный доход;

Рном — номинальная или нарицательная стоимость облигации;

Рр — текущая (рыночная) цена облигации;

n — срок погашения облигации.

§12.5. Цена акций

Основными элементами собственных средств являются акции (обыкновенные и привилегированные) и нераспределенная прибыль. Стоимость привилегированных акций определяют по уровню диви­дендов, выплачиваемых акционерам (К₃):

К₃ = Д:Ракц, (5)

где Д — годовой дивиденд по акциям;

Ракц — текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение).

Дивиденды по акциям также облагаются налогом, поэтому нало­говая корректировка по ним не производится.

Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями, нельзя определить точно, так как размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы предприя­тия. Стоимость этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию. Для расчета обычно используют три метода:

1. оценки доходности финансовых активов (САРМ);

2. дисконтированного денежного потока (модель Гордона);

3. доходности облигации фирмы плюс премия за риск.

Все они не исключают ошибок и неточностей в расчете показа­телей, поэтому ни один из них нельзя выделить в качестве предпоч­тительного. На практике рекомендуется применять все методы одно­временно, а затем выбрать наиболее достоверный. Если результаты их применения сильно различаются, необходимо провести дополни­тельный анализ.

1.Модель capm

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) пред­полагает, что цена собственного капитала (К4) равна безрисковой доходности плюс премия за риск:

К4 = r_f+ βi х(r_m - r_f ), (6)

Где rf — безрисковая доходность;

rm — среднерыночная доходность (ожидаемый рыночный доход);

βi — коэффициент акции i- ой фирмы.

В качестве безрисковой доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет.