§13.5. Dol и деловой риск

Важно отметить, что сила операционного "рычага" — это лишь один ком­понент общего делового риска (business risk) фирмы. Другими важными фак­торами, обусловливающими повышение делового риска, являются изменчи­вость пли неопределенность объемов продаж и издержек производства. Сила операционного "рычага" фирмы усиливает влияние этих факторов на измен­чивость ее операционной прибыли (EBIT). Однако сама по себе сила операци­онного "рычага" не служит источником такой изменчивости. Высокое значе­ние DOL практически ничего не значит, если фирма поддерживает постоян­ный уровень продаж и постоянную структуру затрат. Точно так же было бы ошибкой рассматривать силу операционного "рычага" фирмы как синоним се делового риска. Однако из-за неизбежной изменчивости объемов продаж и производственных издержек сила операционного "рычага" будет усиливать изменчивость операционной прибыли и, следовательно, деловой риск фирмы. Таким образом, силу операционного "рычага" следует рассматривать как меру "потенциального риска", который превращается в "реальный риск" только при наличии изменчивости объемов продаж и производственных издержек.

84. Оценка уровня и значимости финансового левериджа. Финансовый рычаг (по Ван Хорну)

§14.1. Финансовый рычаг

Финансовый "рычаг" связан с использованием таких источников финанси­рования, плата за которые постоянна. Интересно отметить, что финансовый "рычаг" применяется по усмотрению руководства; что же касается операцион­ного "рычага", то он не всегда может использоваться по выбору. Величина операционного "рычага" фирмы иногда диктуется условиями ее производства. Например, путем значительных инвестиций в здания и оборудование стале­литейный завод может обеспечить себе достаточно весомый компонент посто­янных операционных издержек, состоящий из амортизации.

В то же время финансовый "рычаг" всегда применяется по усмотрению руководства. От фирмы вообще не требуется, чтобы она финансировала свои инвестиции с по­мощью долгосрочного займа или привилегированных акций. Вместо этого компании могут финансировать операции и капитальные расходы из внут­ренних источников и путем эмиссии обыкновенных акций. Тем не менее редко можно встретить фирму, которая не использовала бы финансовый "рычаг". Чем же объясняется столь активное применение финансового "рычага"?

Фирмы используют финансовый "рычаг'' в надежде повысить доходы держа­телей обыкновенных акций. О благоприятном, или положительном, "рычаге" можно говорить в тех случаях, когда фирма использует денежные средства, пла­та за которые (их стоимость) постоянна (денежные средства, полученные путем эмиссии облигаций с фиксированной процентной ставкой или привилегирован­ных акций с постоянной ставкой дивидендов), чтобы заработать больше, чем по­стоянная стоимость (для фирмы это постоянные издержки на финансирование) финансирования.

§14.6. Сила финансового рычага dfl

Количественной мерой чувствительности изменения величины прибыли на одну акцию фирмы к изменению ее операционной прибыли является сила финансового "рычага" (degree of financial leverage — DFL). Сила финансового "рычага" при определенном уровне операционной прибыли — это просто про­центное изменение величины прибыли на одну акцию сверх процентного из­менения операционной прибыли, которое вызывает это изменение величины прибыли на одну акцию. Таким образом.

DFL= Тприроста EBT в %/ Тприроста EBIT в % (6)

DFL= Тприроста ЧП в %/ Тприроста EBIT в %

В то время как уравнение (6) удобно применять для определения поня­тия DFL, простая формула, которую можно из него получить, больше подхо­дит для фактического вычисления значений DFL:

DFL_EBITX=EBIT/ ((EBIT-I-[PD/(1-t)]) (7)

1. % за пользование заемными средствами;

PD –дивиденды по привилегированным акциям;

t- ставка налога

Из уравнения (7) следует, что DFL при определенном уровне операционной прибыли вычисляется путем деления операционной прибыли на разницу (в денеж­ном выражении) между операционной прибылью и величиной доналоговой операци­онной прибыли, которая необходима для покрытия совокупных постоянных издер­жек финансирования. (Помните, что для покрытия выплаты дивидендов на приви­легированные акции требуется больше, чем для покрытия процентов; следовательно, в нашей формуле нужно разделить величину дивидендов на привилегированные ак­ции на разность 1 и величины налоговой ставки.)